知原药业弃A转港IPO：近六成营收来自线上，绑定阿里健康，利润过山车三年分红破亿

2026年7月9日，江苏知原药业股份有限公司（简称“知原药业”）正式向港交所递交上市申请。

知原药业曾于2023年向深交所主板递交招股书，后2024年主动撤回上市申请。此次赴港上市，公司拟依托联交所进入国际资本市场，借助港股平台拓展全球业务版图。

作为专注于外用皮肤科领域的药企，知原药业公司持续加码线上渠道与社交电商布局，线上销售占比从不足半数攀升至近六成。2025年，公司营销及推广费用达3.83亿元，占总营收比重28.93%，较2023年的3.12亿元增加约7100万元。阿里健康（00241）既是公司的第一大客户、推广服务供应商，也是公司股东。

公司近年业绩波动，盈利承压，但仍维持高额分红节奏。2024年公司应占净利润同比大幅下滑近70%至4804万元，当年分红仍达3860万元；2023年至2025年，三年累计分红超1亿元。

加码电商营销，线上销售持续攀升

知原药业前身为1999年成立的江苏圣宝罗药业，后更名为江苏知原药业，注册地位于江苏无锡，主营皮肤科药物与医疗级护肤品的研发、生产与销售。董事长徐军、总经理谢宏伟均拥有30余年制药行业从业经验，二人早年共事于三九医药，后续均任职于朗生医药。

2015年2月，徐军通过其控制的无锡中和收购无锡知原投资，取得公司实际控制权后加强了战略规划与执行，并将业务聚焦于皮肤科领域。

公司核心产品包括丽芙®甲硝唑凝胶、洛芙®联苯苄唑溶液、丽芙®吡美莫司乳膏、质润®二硫化硒去屑洗发水等多款皮肤科外用产品。

2025年，公司多款产品登顶细分品类销售榜首；其中，有五款产品实现全渠道销量第一。公司另有三款产品线上销量排名第一，分别为用于轻至中度寻常痤疮的丽芙®阿达帕林凝胶、治疗轻至中度特应性皮炎的丽芙®吡美莫司乳膏、改善黄褐斑的丽芙®氨甲环酸片。

近三年，公司持续加大电商布局力度，以提升线上市场占有率与消费者覆盖范围。

加码线上渠道直接带动了线上销售增长，线上销售收入由2023年4.78亿元增长至2025年7.68亿元，收入占比从46.4%提升至58%；其中线上零售收入占比由7.4%升至18.5%。

公司线上销售分为两种模式：一是与阿里健康、京东健康等平台开展买断合作的线上批发模式；二是通过多个电商平台自建旗舰店开展直销的线上零售模式。

2025年，公司营销及推广费用为3.83亿元，占13.24亿元营收的约三成。营销推广费用较2023年的3.12亿元，增加约7100万元。

招股书显示，公司全渠道商业化模式覆盖医院、零售药店及线上平台，可实现30分钟按需配送服务。2025年，公司在各监测线上平台累计达成约3060万笔付费用户购买交易。

不同渠道毛利率存在差异。2025年线上零售毛利率为76%，高于线上批发68.2%的毛利率。线下销售毛利率连续三年下滑，由2023年的72.4%持续回落至2025年的61.6%。

研发层面，公司研发费用由2023年的4878万元增长至2025年的7097万元。公司目前有四款获批待商业化新品，分别为地奈德洗剂、盐酸沙瑞环素片、夫西地酸乳膏、度他雄胺软胶囊，现阶段均处于商业化起步阶段。公司在研管线储备超30款候选药物，三款创新候选药物已获得中国IND批准，并完成美国临床前备案，计划未来三至五年推出15至20款新产品。

本次上市募集资金拟投向五大方向，具体为产品组合拓展（支撑在研候选药物临床推进及新适应症布局）、制造平台及智能基础设施升级、品牌与市场影响力建设、境内外战略收购及投资、补充营运资金及一般企业经营用途。

净利波动，三年累计分红1亿

2023至2025年，知原药业营收由10.31亿元增至13.24亿元，但应占净利润呈现波动，三年分别为1.47亿元、4804万元、9585万元。截至2025年末，公司账面现金及等价物4.34亿元。

过去三年，公司累计分红1.03亿元，分别为3897万元、3862万元、2571万元。在净利明显下跌的2024年，公司宣派股息却维持3862万元，分红规模占当年净利润八成以上，其中超六成流向控股股东主体。

招股书信息显示，截至发行前，公司实控人徐军、谢宏伟及无锡中和医药投资及其控制的朗名、朗威、朗亿、朗行、知问等平台合共控制约64.89%的股份及投票权，其中徐军直接持股3.47%，谢宏伟0.87%，无锡中和25.43%。徐军、谢宏伟为一致行动人。

自2021年增资完成至2025年Pre-IPO增资前，公司股权结构未发生重大变动。据2024年深交所主板申报稿所披露的增资前股权架构，徐军与谢宏伟作为一致行动人共同控制无锡中和约61.82%的权益。

在现控股股东取得控制权之前，公司股权历经数次变动，多轮融资发生在2015年、2017年、2020年及2021年。

公司前身江苏圣宝罗药业于1999年由坊前房地产与过建阳等13名自然人共同设立。2004年，过建阳以880万元受让坊前房地产持有的51%股权，成为大股东。2011年9月，过建阳等自然人将合计80%股权转让给无锡知原投资。2015年2月，徐军控制的无锡中和收购无锡知原投资59.38%的股本权益，由此取得公司实际控制权。2017年11月，原主要股东过建阳将剩余股权全部转让后退出。

2025年，公司两度引入投资人及股东，投后估值28.2亿元。9月，公司通过增资引入投资方创新工场旗下Sinovation Disrupt Fund的平台SDF ZY Investment Limited、上海凯辉创美、Yue Investments及嘉兴浩程。12月，公司通过股份转让，由控股股东珍宝路向部分上述投资者及阿里健康转让老股共563万股，其中阿里健康以4000万元受让233万股，持股1.69%。

与阿里健康三重关联，两份招股书中供应商信披存差异

阿里健康在成为股东之前，已常年是知原药业第一大客户，也是主要推广服务供应商。2025年，公司前五大客户合计占收入53.4%，第一大客户阿里健康贡献20%、销售额2.64亿元。

股招书虽未直接披露客户名称，但其中所指的2023年第一大客户“客户A”，备注为“1996年香港注册、联交所上市公司全资附属公司、领先数字医疗平台”；深交所申报稿实名披露2023年第一大客户为阿里健康大药房医药连锁有限公司，由此可确认客户A即阿里健康体系，且其常年位列第一大客户。

值得注意的是，两次申报文件中前五大供应商的披露口径存在差异。深交所主板招股说明书以两张表格分开列示供应商，一张为总采购口径下的前五大供应商，另一张单独列示前五大市场推广服务供应商；阿里健康大药房医药连锁有限公司2021年至2023年持续为第一大推广服务供应商。

但此次港股招股书中，公司并未单独披露推广服务商列表，而是将原料药与辅料、生产基地建设服务、营销及推广服务、护肤品及药品等各类采购合并纳入前五大供应商。

招股书将阿里健康及公司其他主要大客户统一界定为“独立第三方”。

阿里健康身兼公司大客户、主要线上推广服务商、股东三重身份，曾是公司A股上市申报时深交所问询关注之一。当时的问询函中，深交所要求公司说明客户与供应商重叠的合理性，公司回复称“向阿里健康等电商平台进行销售产品的同时，也基于产品推广需求请其为公司提供推广服务包括大促活动、首页展示、搜索推荐等电商平台的推广活动，而非学术推广服务”，具备商业合理性。

同时，公司将线上销售依赖列为风险因素，港股招股书提示“我们依赖第三方电商平台开展产品线上销售……其中，阿里健康不仅是我们主要的线上批发商之一，同时也是我们的客户及推广合作伙伴，进一步加大了我们对该批发及营销平台的依赖。我们线上业务的未来增长，取决于我们能否持续吸引线上客户、依托各类线上渠道达成新增交易，以及留存访问官网与社交媒体平台的用户。”