二季度“砸下”528亿，腾讯AI何时能“挣回来”？

8月12日，腾讯控股发布2026年二季报。财报显示，二季度腾讯总收入约2047.85亿元，同比增长11%。与此同时，二季度腾讯单季资本开支约528亿元，再创新高，上半年合计资本开支已超过整个2025年。

与投入同步，新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微等）对利润的影响已经开始显现。今年二季度，腾讯非国际财务报告准则经营盈利约756.36亿元，同比增长9%，环比一季度的756.27亿元几乎持平；若剔除新AI产品影响，这一数字为861亿元，而此前一季度该指标为844亿元。一季度至二季度，两项统计口径之间的差额由约88亿元扩大至约105亿元。

砸下528亿元资本开支，市场追问回报几时兑现。腾讯的资金分配或许可以作为参考答案：WorkBuddy获得优先资源倾斜，其他新AI产品优先级正在下调。

至于变现何时追上投入，在财报电话会上，腾讯未提供业绩具体指引。腾讯重复强调，这是一个需要长期经营的业务，会着眼于长远进行投资，随着时间推移，经济效益会逐渐显现。

二季度资本开支翻倍，追赶过去一年总量

根据财报，今年二季度，腾讯资本开支约527.84亿元，同比增长176%，环比增长约65%。这一单季支出，已超过2019年至2023年间任一整年的资本开支总和。截至2026年6月30日，腾讯资本开支约847.2亿元，相比之下，2024年、2025年年度资本开支总量分别约为791.98亿元、767.6亿元。

资本开支对利润产生的侵蚀，在折旧数据上得到直接反映。腾讯物业、设备及器材以及投资物业的折旧由一季度的83.34亿元增至二季度的95.53亿元，环比增长约14.6%。

有分析师在财报电话会上提到，如果按照二季度资本开支计算，年化会超过2000亿元，这部分成本能否通过AI投资带来的额外收入弥补，或是可能在接下来几个季度里侵蚀公司盈利？

对此，腾讯总裁刘炽平回应称，公司资本开支分为两部分：一是现有业务资本支出，“这部分业务仍具有高度的现金流生成能力”；二是AI原生业务资本支出，用于模型训练、推理需求及AI计算和云业务的构建。他表示，用于构建 AI 业务的资本开支“更像是一笔集中在今年和明年投入的资金，不应该假设每年都会有这样一笔新投入。因为模型构建部分更偏向于固定成本。”

刘炽平提到，若把现有算力用于腾讯云的租赁服务，“对于几个月前所支付的预付款和计算订单，今天可以以超过30%的利润出售”。但腾讯选择优先用算力构建自研模型，再构建应用程序，最后才用剩余部分出租，以此逐步建立起“极具规模、高盈利且能产生现金流的腾讯专属AI原生业务”。

截至二季度末，腾讯持有现金及定期存款合计约5111.54亿元，现金净额（扣除借款及应付票据后）约582亿元，较一季度末的1468.6亿元大幅收窄。

新AI产品对利润的影响也在扩大。财报显示，剔除新AI产品后的非国际财务报告准则经营利润，一季度为844亿元，二季度为861亿元，环比小幅增长；而非国际财务报告准则经营利润几乎持平，分别约为756.27亿元、756.36亿元。两项统计口径之间的差额由一季度约88亿元扩大至约105亿元。

随着资本开支加大、新AI产品影响利润显现，腾讯二季度已有三项指标环比下滑。自由现金流由一季度的567亿元转为-138亿元（若剔除算力采购预付款则为376亿元）；经营盈利约672.76亿元，较一季度的673.75亿元略有下降；公司权益持有人应占盈利560.22亿元，环比下降约4%。

腾讯方面表示，公司经营现金流中包含大额AI相关预付款项，用于提供基础设施以支持混元模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI项目建设，以及公司各项产品与服务的AI能力建设，同时满足外部客户对云服务持续增长的需求。

AI原生产品变现，仍待验证

财报和电话会多次提到，腾讯金融科技及企业服务、营销服务两大板块增长，与AI相关需求或AI驱动有关。AI投入在改造其存量业务的部分环节，已经有了回报。

今年二季度，腾讯金融科技及企业服务收入603亿元，同比增长9%。管理层在电话会上透露，其中，云业务收入增速已由一季度的“接近20%”，加快至二季度的“20%出头”，主要受益于AI相关需求；但管理层同时表示，公司目前仍在“克服产能限制”。

营销服务收入增速最高，同比增长22%至436亿元。财报将其归因于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵“腾讯营销AIM+”，以及整合微信生态系统内闭环营销能力。

22%的增速并非完全来自AI驱动。电话会上，管理层表示，这22%的增速中约两个百分点来自游戏内广告收入。

Miniclip旗下手游《Arrows-Puzzle Escape》通过应用内广告变现，该部分收入计入营销服务板块。管理层强调，如果将应用内广告及游戏收入计入往年及当期，国际市场游戏收入的同比增速将比披露数据高出四个百分点。

存量业务之外，混元、元宝、WorkBuddy等AI原生产品的变现仍待验证。

模型层，Hy3已进入OpenRouter全球头部阵营。据OpenRouter排行榜（截至8月13日当周），Hy3周Token（词元）处理量10.1T，同比增长89%，位列全平台第二，仅次于DeepSeek V4 Flash 0731的10.5T。财报披露，按OpenRouter的词元消耗量计，Hy3自推出以来（7月7日起）持续位列全球前三。

应用层则出现分化，其中，办公场景产品已出现付费转化，C端应用还在寻找留存答案。

C端产品元宝，据QuestMobile数据，2026年6月，其月活约4984万，在AI原生App中排名第四，同比增长100.9%。月活用户规模前三名中，豆包约3.82亿，同比增长172.1%；千问约1.67亿，同比增长5792.9%；DeepSeek 约1.3亿，同比下降20.3%。

而办公场景产品WorkBuddy，据易观分析，2026年6月，WorkBuddy以2097万次的月访问量领跑中国桌面端AI原生办公智能体平台，其次分别为字节跳动TRAE IDE国内版的1279万次与阿里QoderWork的788万次。

腾讯首席战略官James Mitchell表示，WorkBuddy付费用户的毛利率已与腾讯云整体毛利率相当，模型服务毛利率也达到同一水平；但WorkBuddy整体毛利率因免费用户补贴而偏低。“国内Token生产成本远低于外界普遍认知和预估，Token业务在当前低价下也能保持正毛利，因为成本足够低。”

新的C端入口小微目前也开始了灰度测试，由模型WeLM驱动，8月已扩展到朋友圈场景，承载“AI帮写”和“AI点评”功能。

资金流向也发生变化。腾讯首席战略官James Mitchell表示，WorkBuddy正在爆发式增长，腾讯优先投入WorkBuddy，同时降低新AI产品组合中其他产品的优先级。刘炽平也表示，小微成本的投资规模“小于过去一年持续在元宝上投入的体量”。

财报电话会上，分析师仍在追问变现节奏：近期盈利增长是否会微乎其微，含AI的利润增速何时超过剔除后的增长？

对此，刘炽平表示，腾讯目前并不打算提供关于业绩具体的指引，“如果我们看到能够为未来构建出规模庞大且盈利可观业务的绝佳机会，我们会果断进行投资。如果我们将更多的算力投入到计算中，随时都能非常迅速地创造出收入、利润和回报”。他将后者称为“退路”。“我们坚信这是一个需要长期经营的业务，所以我们会着眼于长远进行投资。随着时间推移，经济效益会逐渐显现，到某个时候自然能实现盈利。”

新京报贝壳财经记者 韦英姿

编辑 王进雨

校对 陈荻雁