江波龙：百亿存货压顶、现金流持续“失血”，高价定增套牢投资机构

证券之星 李若菡

近日，江波龙(301308.SZ)披露了2026年半年度报告，公司营收和净利润双双实现增长。证券之星注意到，业绩增长背后尚存隐忧，为锁定上游晶圆供应，公司举债备货，其存货和长期借款均出现翻倍增长，经营活动现金流随之转负。

短债承压之际，公司37亿元的定增宣告落地。参与此次定增的机构投资者虽在股价高位时积极抢筹，但随着股价此后大幅回落，目前已累计浮亏近11亿元。而另一边，公司高管却早已在高位完成减持套现。

举债备货，存货和长期借款暴涨

公开资料显示，江波龙主要业务为存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持与存储器销售，主要为市场提供消费级、企业级、车规级、工规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

2026年以来，随着AI数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，半导体存储市场快速增长，存储价格进入明显上行通道，公司业绩随之走高。半年报显示，江波龙营业收入为240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润为105.77亿元，同比增长71528.66%。

证券之星注意到，公司现金流表现与净利润走势背离。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，同比由正转负，公司称主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。拉长时间线看，2023年至2025年，公司该指标分别为-27.98亿、-11.9亿、-12.01亿元，持续为负。

进一步研究发现，江波龙现金流持续“失血”与存货的增长有关。存储晶圆作为公司产品的主要原材料，受下游需求增加以及全球存储晶圆产能总体增长有限影响，江波龙与多家全球主要存储晶圆原厂顺利续签晶圆供应协议(LTA或MOU)，以保障存储晶圆等的供应。

在这一背景下，公司的存货规模随之走高，由2024年末的78.33亿元增至2025年末的116.78亿元。截至2026年6月30日，公司的存货账面价值高达257.77亿元，同比增长219.18%，远高于当期营收增幅，占总资产比例为60.12%。

大规模备货需要资金来支撑，江波龙长期借款同步攀升。截至2026年6月30日，公司长期借款达104.93亿元，同比暴增311.67%。同期，公司货币资金及交易性金融资产共计32.56亿元，而短期借款为49.2亿元，账上资金不足以覆盖短期债务。

深度科技研究院院长张孝荣曾对《华夏时报》表示，江波龙是在赌存储需求增加和存储价格继续上涨，不惜借钱、压资金大规模备货，一旦后续价格回落或者需求不及预期，手里的大批存货容易贬值减值，高额借款还会背上利息压力，后续现金流和业绩都会被拖累，属于激进跟风赌行情，容错空间很小。

此外，根据CFM闪存市场统计，三星电子、SK海力士、铠侠、美光科技、闪迪等境外企业在全球NAND Flash和DRAM市场份额近九成。鉴于存储晶圆行业较高的行业集中度且主要由境外厂商供应的特点，江波龙供应商相对集中且境外采购占比较高。

在业内人士看来，江波龙缺乏上游晶圆自研生产能力，核心原料长期依赖外部供应，难以建立持久竞争优势。一旦存储行情下行，同质化竞争下的价格内卷将不可避免，公司利润空间将被大幅压缩。

投资机构浮亏近11亿，高管高位套现

短债承压之际，江波龙于今年8月通过定增成功募资37亿元，扣除发行费用后，公司募资净额约36.68亿元。其中，26亿元用于半导体存储主控芯片研发等三大项目的建设、剩余11亿元用于补流。

发行情况报告书显示，公司本次发行价格为560元/股，发行股数为660.71万股，共有21名投资者参与认购，其中包括上市公司星宸科技、阳光电源子公司，以及易方达、财通、诺德等基金公司。

证券之星注意到，今年上半年，随着存储行业景气度回升，江波龙上半年股价持续上涨，并于7月1日盘中创下749.88元/股的历史性新高。也正是在这一天，35名认购对象进行申购报价，报价区间为452.9元/股-710元/股，最终确定发行价为560元/股。与当天报收667.84元/股相比，发行价相当于打了八折。

但在申购报价完成后，存储板块热度逐步降温，江波龙股价开始回落。至定增报告书发布的8月7日，公司当日收盘为386.6元/股，发行价溢价幅度高达45%。

截至8月13日收盘，公司股价报收397元/股，较高位回撤超四成，亦低于此次定增发行价。这意味着，参与本轮定增的投资者已浮亏约10.77亿元。

定增之外，江波龙正在推进赴港IPO，寻求“A+H”两地上市。今年5月29日，公司已向香港联交所重新递交了本次发行并上市的申请。证券之星注意到，江波龙密集融资的同时，公司高管却在高位套现。

今年5月12日至6月25日期间，公司第二大股东、董事李志雄合计减持公司239.9万股，减持价格区间为500.08元/股-688.1元/股，减持比例为0.57%，共套现13.82亿元。减持完成后，其持股比例从4.51%下降至3.9%。

此外，2026年5月11日至5月13日，公司股东、副总经理高喜春共减持2.3万股，减持价格区间为528.09元/股-610.06元/股，共套现1243万元。不难看出，上述两位高管的减持时段，恰逢公司股价上涨期间。

除了高管之外，江波龙员工持股平台——龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理和龙熹五号也在今年年初以询价转让的方式进行集中套现。上述持股平台以212.09元/股的价格合计转让1257.44万股，减持比例3%，共套现约26.67亿元。需要指出的是，江波龙创始人蔡华波曾在五个持股平台担任执行事务合伙人。经计算，上述员工持股平台及高管年内合计套现约40.6亿元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)