行业老三台铃勇闯港股IPO折戟，营收利润暴涨难掩“虚胖体质”丨大象财富

最近，台铃烦心事不断。

8月9日，据闪电新闻报道，南昌市民陈女士花2860元购买了辆台铃电动车，刚骑一年就毫无征兆断电趴窝，两块电瓶全部报废。

8月12日，台铃公司紧急声明称，消费者反映所购台铃电动车搭载的故障“长新” 电池系南昌市湾里区鸿浩电动车行售出的假冒台铃原厂电池，系门店私自所为。并称现阶段台铃仅授权超威、天能两家企业生产带有台铃标识的铅酸电池。

虽然声明发布了，但也引发了消费者对车企渠道管控能力的质疑。

一边是终端市场隐患丛生、口碑争议不断，另一边，还有更烦的事。

近日，港交所公示信息显示，作为电动两轮车行业稳居前三、年营收破140亿的老牌巨头，台铃科技今年1月30日递交的港股IPO招股书，已经正式失效。

这是台铃成立以来，第一次正式冲击资本市场，也是第一次实打实的上市惨败。

（台铃此前递交的招股书）

营收利润全线暴涨，实则“外强中干”？

如果单看财报数据，台铃的成绩单堪称亮眼。

2023年至2025年前九个月，营收从118.80亿元升至148.40亿元，净利润从2.86亿元翻倍暴涨至8.23亿元，账面增长势头凶猛。

靠渠道下沉和低价走量，台铃稳稳守住国内、全球电动两轮车第三的席位，国内市占率达12.7%，线下网点铺满乡镇市场。

但从此次IPO失利可以看出，资本并不迷信规模，漂亮的增长曲线背后，三大致命短板暴露出港交所和机构为什么“不买单”。

第一，百亿负债高悬，资金链紧绷。招股书数据显示，2023年末、2024年末、2025年9月末流动负债分别达73.94亿元、93.95亿元、126.15亿元，流动负债净额常年超20亿元。即便资产负债率从94.92%小幅回落至88.28%，依旧是制造业高危负债水平。

核心偿债指标更是暴露流动性隐患：流动比率0.84、速动比率0.81，双双跌破1的行业安全线。意味着公司账面可快速变现资产，无法足额覆盖短期到期债务，日常经营高度依赖借新还旧、滚动负债维持现金流。

台铃自己也在招股书中预警：若外部融资渠道受阻，业务扩张、财务稳定性、日常经营都将遭遇重大冲击。

第二，规模碾压同行，赚钱能力垫底。同为行业头部，毛利率却被对手碾压。2025年前三季度，公司综合毛利率仅14.6%，低于雅迪15.2%、爱玛17.8%，对比九号28.2%的毛利率，更是差距悬殊。

拖垮利润的是自家的电池业务，贡献五分之一营收，毛利率却仅1.0%，几乎是亏本换销量，陷入“低价换规模、规模不增利”的循环。

第三，研发投入低，错过智能化转型黄金窗口。如今的电动两轮车行业，早已告别拼价格，新国标落地、智能互联普及，技术实力直接决定企业上限。

2023年到2025年前三季度，台铃研发费用率始终徘徊在2%左右，最低仅1.9%，全面落后雅迪、爱玛、小牛等竞品，当九号年砸十余亿自研智驾、车联网、高端电控系统，台铃的研发预算仅能支撑基础车型小幅迭代。

此外，四位创始人在本次IPO递表前21天集中减持，获利约2亿元，也客观上增加了资本市场对其的疑虑。

(台铃官网截图)

行业大变局，新旧势力残酷换位

台铃IPO折戟，资本抛弃的不是台铃，而是靠低价内卷、无技术壁垒的传统造车旧模式。

2025年底，“史上最严电动自行车新国标”正式落地，车速管控、电池安全、北斗定位等硬性标准全面升级，直接推高车企合规、生产、改造成本，粗放赚钱的时代彻底结束。

市场数据更是冷意十足。

奥维云网数据显示，2026年上半年国内电动两轮车内销量同比下滑12.6%，行业正式告别增量扩张，进入存量厮杀。

曾经垄断市场的雅迪、爱玛、台铃三大传统龙头，2026年上半年销量集体下滑，靠渠道存量勉强守住基本盘。

九号、小牛、极核等新势力，却凭借智能赛道强势突围，销量分别大涨10.5%、23.1%、63.2%。

战局的胜负手，只有两个字：智能。

传统品牌死守下沉市场，主打平价代步车，市场早已饱和，只能靠降价内卷换销量。

新势力主打智能电摩、高端车型，靠科技感、差异化赚溢价。

夹在赛道中间的台铃，陷入进退两难。

招股书失效意味着什么？

很多人以为招股书失效只是一次上市延期，可没那么简单。

业内普遍认为，原本台铃寄希望于港股上市募资，还债降杠杆、加码智能研发、升级产品结构、突围高端市场，如今这条道路被堵上了。

首先，债务风险被锁死。上市补血通道关闭后，台铃失去了快速降负债的渠道，只能依靠经营回款和银行贷款。

两轮车行业铺货占用资金大、回款周期长，难以填补百亿级负债缺口。一旦信贷收紧，公司将面临偿债、渠道铺货、产线合规改造三重资金挤压。

其次，智能化转型掉队。没有上市资金加持，如果无法大幅加码研发，智能车型、自研电池、车联网系统的布局将全面滞后。

当前行业增长集中在智能化赛道，高端用户持续向新势力靠拢，如果产品无法快速升级，和竞品的差距只会越拉越大。

最后，资本信任透支，二次上市更难。

这次台铃招股书失效，将台铃高负债、低毛利、低研发的核心短板彻底曝光在资本市场面前，机构投资信心大幅降温。后续即便重启递表，港交所和投资者的审核标准会更加严苛。

当下资本市场更偏爱具备智能化、高毛利标的，也让机构资金对传统两轮车龙头估值降温。

从行业参照来看，雅迪早已登陆港股、爱玛、九号完成 A 股上市，小牛、绿源等品牌也顺利完成资本化，唯独稳居行业前三的台铃卡在上市关口。

过去的两轮车赛道，只要敢铺规模、敢抢市场，就能站稳行业头部。

但在增量落幕、存量厮杀、技术迭代、政策收紧的四重洗牌下，靠着低价和渠道堆出“行业第三”的台铃，如今站在新的十字路口。

记者︱朱耒刚

责编丨成书丽

监制︱付天

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