钱已经很便宜了，为什么贷款还在降速？

贷款降速不等于货币收紧

——央行2026年二季度货币政策执行报告的5个关键信号

基于中国人民银行2026年第一季度、第二季度《货币政策执行报告》对比

8.0%
6月末M2同比

7.4%
6月末社融存量同比

-1.3%
6月末住户贷款同比

4.1%
6月PPI同比

一句话看懂：政策名义基调没有变，仍是“适度宽松”；但二季度真正发生了三类变化——调控框架更精细、逆周期措辞更主动、信用结构分化更明显。

回答一些问题：

1. 没有降政策利率，央行却升级了“操作系统”：二季度报告的5个变化

2. M2、社融都在放缓，央行为什么仍说货币环境比较宽松？

3. 居民贷款继续收缩，企业还在借钱：二季度央行报告释放什么信号？

4. 从DR001到PPI转正：央行二季度报告真正变了什么

5. 贷款降速进入“新常态”？央行开始改变观察中国信用的方式

导语：这次最值得看的，不是“有没有降息”

如果只盯着LPR和7天期逆回购利率，2026年二季度似乎没有太大变化：1年期、5年期以上LPR仍为3.0%和3.5%，主要政策利率也保持不变。

但把二季度报告和一季度逐项对照，变化其实很集中：央行把短端利率调控进一步推向DR001，临时正逆回购利率区间由70个基点收窄至50个基点；政策展望中新增“及时谋划出台务实管用的增量政策”“加大逆周期调节力度”；与此同时，M1、M2、社融和贷款增速均有所回落，住户贷款同比降幅进一步扩大。

更关键的是，央行用一个完整专栏解释了为什么不能再用“贷款增速”单一判断金融支持力度。贷款在降速，但债券、股票等融资渠道的重要性在上升。换句话说，二季度报告真正值得跟踪的，是“钱仍然宽松，但信用创造的方式和流向正在变化”。

数据来源：中国人民银行。注：GDP为一季度/上半年累计同比；其余为3月末/6月末同比。

一、当季度报告说了什么：五句话先读懂

观察点

2026年二季度报告的核心信息

政策基调

继续实施适度宽松货币政策；新增“及时谋划出台务实管用的增量政策”“加大逆周期调节力度”等更主动措辞。

金融总量

6月末M2同比8.0%、社融存量同比7.4%、人民币贷款同比5.2%，均较3月末放缓，但央行仍判断货币金融环境“比较宽松”。

信用结构

住户贷款同比-1.3%，企事业单位贷款同比+8.3%；居民信用进一步收缩，企业信用仍较强。

价格环境

CPI保持温和，PPI在二季度明显转正，4-6月同比依次为2.8%、3.9%、4.1%。

制度变化

短端利率调控框架进一步落地：利率走廊收窄至50bp、首次开展隔夜逆回购、DR001的重要性进一步上升。

二、变化一：政策没“转向”，但逆周期力度的措辞明显加强

一季度和二季度的总标签都没有变：都是“适度宽松”。因此，把二季度理解为货币政策方向突然转向，并不准确。

真正值得关注的是动作语言。

一季度展望强调“精准有效实施适度宽松的货币政策”“着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”；二季度则进一步写入“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”。

这更像是同一政策方向下的力度强化：基调不变，但面对经济“供强需弱矛盾依然存在”，政策准备更加主动。这里尤其要注意，“促进经济稳定增长、物价合理回升”并不是二季度首次出现，一季度已经明确写入，因此不能误写成新的政策目标。

项目

2026Q1

2026Q2

变化标签

总基调

适度宽松

适度宽松

延续

逆周期表述

把握力度、节奏和时机；扩大内需

及时谋划增量政策；加大逆周期调节力度；加力扩大内需

强化

利率框架

进一步完善利率调控框架

平稳有序推动操作框架改革；短端利率围绕政策利率运行

强化/落地

观察信用方式

已提示贷款占比下降、债券占比提升

专栏明确淡化单一贷款指标，贷款+债券+股票综合观察

强化

海外央行

主要发达经济体趋于观望

欧日加息、美联储偏鹰，政策走向不确定性上升

明显变化

金融风险

高风险中小机构数量较峰值下降一半

出现武汉众邦银行接管等具体处置，数据报告库挂牌

更具体/落地

三、变化二：最重要的制度变化，是短端利率调控框架真正往前走了一步

二季度报告最重要的制度信号，不是一次传统意义上的“降息”，而是央行如何控制市场利率的方式变得更清晰。

一是7天期逆回购操作利率继续作为主要政策利率。二是MLF的政策利率属性进一步淡化，报告明确指出MLF利率已完全退出政策利率功能。三是短端调控目标从过去的DR007逐步转向DR001。四是临时正、逆回购利率区间由原来的70个基点收窄为政策利率上下各25个基点的对称区间。五是6月底首次增加隔夜逆回购操作，29日、30日分别操作3000亿元和6000亿元。

这意味着未来观察央行松紧，不能只问“MLF降没降”“LPR降没降”，还要盯DR001如何围绕7天逆回购政策利率运行，以及隔夜逆回购、临时正逆回购等工具如何被使用。

环节

一季度

二季度及后续观察

主要政策利率

7天逆回购1.40%

仍为1.40%，继续作为短端定价锚

市场短端目标

已提出引导隔夜利率在政策利率附近

进一步明确DR001，触发机制更制度化

利率走廊

临时正/逆回购区间较宽

收窄为政策利率±25bp，对称50bp区间

操作品种

7天、14天及中长期工具为主

新增隔夜逆回购，6月底首次操作

MLF角色

保障中长期流动性

继续保障中长期流动性，但不再承担政策利率功能

四、变化三：M1、M2、社融、贷款都在放缓，但央行明确说“不能只看贷款”

3月末到6月末，M2同比从8.5%降至8.0%，M1从5.1%降至4.0%，社融存量从7.9%降至7.4%，人民币贷款从5.7%降至5.2%。从表面看，几个传统总量指标都在降速。

但二季度报告用“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”专栏专门解释：随着经济结构和融资结构变化，贷款占金融增量的比重下降、债券融资占比上升，M2和社融比单独看贷款更能反映整体金融条件。报告还指出，当前社融和M2增速仍高于名义GDP增速，因此货币金融环境“比较宽松”。

央行给出的长期变化很直观：2019年至2025年，贷款增量占社融增量的比重约从66%降至45%，同期债券占比约从31%升至46%。所以，今后再看到贷款增速下降，不能直接等同于“货币收紧”。

数据来源：中国人民银行。Q2单季为“上半年累计值－一季度累计值”。季度融资存在明显季节性，图中用于观察结构，不把Q1/Q2总量差异机械解释为松紧变化。

从单季融资结构看，二季度对实体人民币贷款约1.86万亿元，企业债券净融资约1.02万亿元，政府债券净融资约2.90万亿元，股票融资约0.18万亿元。贷款之外的融资渠道，已经不能再被当作“补充项”。

五、变化四：居民和企业的信用分化继续扩大

数据来源：中国人民银行。同比口径。

这一组数据可能是最有“体感”的变化。3月末住户贷款同比已经转为-0.4%，6月末进一步降到-1.3%；同期企事业单位贷款从+8.6%小幅降至+8.3%，但仍处于较高增速。

从累计新增额看，一季度住户贷款还增加2967亿元，而上半年累计已经变成减少3668亿元。按累计差额还原，二季度单季住户贷款约减少6635亿元；企事业单位贷款二季度单季则增加约2.53万亿元。

这意味着当前信用扩张并不是“大家一起放缓”，而是主体之间明显分化。央行在报告中把贷款“降速提质”称为宏观运行的新常态之一，并强调房地产、基础设施等资金密集行业调整，以及地方政府债务置换、中小金融机构化险等因素都会影响贷款增速。

因此，居民贷款继续负增长值得高度关注，但不能仅凭这份报告把原因直接归结为收入预期、购房意愿或某一项政策因素；报告本身没有给出足够证据支持这种单一归因。

主体

Q1单季新增

Q2单季新增（测算）

变化

住户贷款

+2967亿元

-6635亿元

由增转减，收缩加深

企事业单位贷款

+8.60万亿元

+2.53万亿元

仍为主要信用扩张主体

六、变化五：价格环境明显改善，但还不能简单理解为“通胀来了”

数据来源：中国人民银行。月度同比。

一季度PPI累计同比仍为-0.6%，但3月已经结束连续41个月同比下降，转为+0.5%。进入二季度后，PPI月度同比迅速升至2.8%、3.9%、4.1%；上半年累计同比转为+1.5%。

CPI则更温和：1-6月月度同比依次为0.2%、1.3%、1.0%、1.2%、1.2%、1.0%，核心CPI一季度和上半年累计均为1.2%。也就是说，当前更准确的描述是“价格环境回升”，而不是全面高通胀。

央行对物价的表述也从一季度的“主要价格指标继续呈现温和回升态势”，变为二季度的“物价有望保持合理增长/合理回升”。但需要同时看到，报告把二季度PPI回升部分归因于国内供需关系改善和外部输入性因素，并提醒国际大宗商品价格仍存在不确定性。

七、海外环境也变了：中国宽松政策面对的外部约束更强

一季度报告对海外央行的概括是“主要发达经济体货币政策趋于观望”：美联储维持利率，欧央行、日本央行等按兵不动。

到了二季度，欧央行、日本央行、澳大利亚央行均采取加息行动，美联储虽然维持联邦基金利率目标区间不变，但表态更偏向物价稳定，与会委员上调年底政策利率预期。报告为此新增“海外主要经济体货币政策调整动态”专栏。

因此，更稳妥的判断不是“全球已经进入统一加息周期”，而是海外货币政策环境边际转鹰、分化加大。对中国而言，这会让国内货币政策在增长、物价、汇率和跨境资本流动之间的平衡更复杂。

数据来源：中国人民银行。为报告披露的较上年末升值幅度。

八、两个容易被忽略的变化：结构性工具在扩张，风险处置更具体

数据来源：中国人民银行。三类工具功能不同，图中仅展示余额变化，不作横向效率比较。

第一，结构性支持继续加码。支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额从3月末4.3万亿元升至6月末4.6万亿元。1万亿元民营企业再贷款在二季度进入落地阶段，报告披露7月末余额约8000亿元；与此同时，PSL余额从1.2万亿元降至0.8万亿元。工具总量和结构都在变化，后续值得按季度继续追踪。

数据来源：中国人民银行。重点领域贷款增速均高于全部贷款增速，但较一季度普遍回落。

第二，风险处置从泛化表述走向具体案例。一季度主要强调高风险中小金融机构数量较峰值下降一半；二季度则明确写入支持金融监管总局、湖北省政府接管武汉众邦银行，并新增“银行间市场数据报告库”专栏。后者通过集中汇集银行间各金融子市场交易数据，强化穿透监测和宏观审慎管理。

这说明金融稳定部分正在从“化险进度”进一步走向“具体机构处置+市场数据基础设施”。

九、利率已经很低，下一步更值得看“需求有没有回来”

数据来源：中国人民银行。3月与6月新发放贷款加权平均利率。

6月新发放贷款加权平均利率为3.05%，企业贷款3.04%，个人住房贷款3.05%，都处于低位。和3月相比，最明显的是票据融资利率从1.46%降到0.94%，而企业贷款、房贷利率变化不大。

这使得后续观察重点发生变化：不仅要问“利率还会不会降”，更要问“这么低的融资价格，信用需求是否重新起来”。如果未来贷款利率继续处于低位，而住户贷款仍持续负增长，那么仅靠进一步压低资金价格能否明显改善信用需求，就会成为更值得观察的问题。

十、下一季度最值得盯的5个指标

指标

为什么重要

住户贷款同比

是否从-1.3%进一步下探，还是开始企稳，是观察居民信用周期的核心指标。

M1与M2差

M1能否回升，关系到资金活化程度；不能只看M2总量。

DR001与7天逆回购利率

新短端框架落地后，DR001是否更稳定地围绕政策利率运行。

PPI与核心CPI

PPI快速回升能否持续，核心CPI能否进一步上行，关系到“物价合理回升”的持续性。

企业债券+股票融资占比

央行已明确淡化单一贷款指标，直接融资能否继续接棒是判断金融支持力度的重要变量。

结语：二季度不是简单的“宽”或“紧”，而是信用体系正在换挡

把一季度和二季度报告放在一起看，最容易得到一个误判：M1、M2、社融、贷款增速都下降，所以货币政策是不是在收紧？

央行给出的答案恰恰相反：当前货币金融环境仍比较宽松，只是金融支持实体经济的方式正在变化。贷款增速下降，背后既有融资结构转向债券和股票，也有房地产、地方政府债务置换、中小金融机构化险等因素；同时，居民和企业信用表现并不一致。

因此，2026年二季度真正值得记住的，不是某一个利率数字，而是三条更长的线索：第一，货币政策正在从“看工具利率”进一步转向“盯短端市场利率”；第二，金融支持实体经济正在从“看贷款”转向“看综合融资”；第三，在总体宽松环境下，居民、企业和政府的信用行为正在明显分化。

这三条线索，应该成为今后每个季度读央行货币政策执行报告时的固定坐标。

数据口径与核验说明

1. 本文仅使用中国人民银行《2026年第一季度中国货币政策执行报告》和《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，未引入外部数据。

2. 社融、贷款等累计增量用于季度比较时，Q2单季值按“上半年累计值－一季度累计值”还原；季度间存在季节性，因此本文主要用于观察结构，不把Q1/Q2总量差异机械解释为松紧变化。

3. CPI口径存在报告内部不一致：2026年一季度报告宏观经济分析章节写“一季度CPI同比0.8%”，同一报告展望章节写0.9%；2026年二季度报告又表述“上半年1.0%，较一季度扩大0.1个百分点”，对应一季度0.9%。因此正文避免用一季度累计CPI做硬性跨季结论，价格图采用报告披露的月度同比序列。

4. 原因解释只采用报告明确给出的依据；对居民贷款、汇率等未获报告直接支持的原因，不作单一归因。

5. 文中“强化、延续、落地”等标签为基于两期报告文本的比较性判断，不等同于央行原文表述。