极端抱团之下，普通投资人该如何选配基金？

今年以来，国内资本市场热点频出、上下翻腾。表面上看投资机会非常多，然而，投资人的最终体感并不理想。

最近，我经常接到一些久未联系的朋友打来的电话或发来的微信，咨询市场投资策略，也抱怨市场的表现。

对于股市投资人的抱怨，我都表示理解，并予以宽慰：对于多数股市投资人来说，2026年至今就是一场“非典型”的熊市。

近期中证协联合头部券商所做的投资人盈亏调查结果让人触目惊心：2026年上半年A股活跃散户中亏损账户比例约为80%，也就是说，仅20%的散户盈利；而散户被调查账户的上半年平均收益率为-23.6%，收益率中位数为-25%。加上7月份以后科技板块大幅回调，普通投资人中真正能赚到钱的真是少之又少。

不过，这一轮更多的吐槽在于，一些亲朋好友认购了公募基金，依然没能取得符合预期的满意回报。对此，我特地做了一点分析。

主动权益类基金真实表现如何？

首先，请允许我说句公允的话：从客观角度看，主动管理型、以投资股票为主的公募基金长期以来的表现并没有那么不堪，至少跑赢了市场（沪深300指数）。这与投资人的普遍感觉是不一样的。请看Wind整理的数据：

从数据可以看出，从2021年初至2026年中（2021年1月至2026年7月），国内公募基金经历了完整的“高位回落—深幅震荡—结构性强反弹与极度分化”走势。最终的收益中位数为-1.2%，明显跑赢了沪深300指数同期的-11.5%。总体来看，市场呈现出“过山车”式震荡重塑与极强的风格分化特征：

1. 2021年—2023年（筑顶与回调阶段）：2021年初以白酒、医药为代表的“核心资产”触顶后，权益市场陷入漫长的震荡下行期。2022年与2023年大多数偏股型基金面临连续亏损，市场情绪与基金净值大幅下探。

2. 2024年—2025年（结构性修复与爆发）：随着高股息红利资产崛起，以及2025年以AI算力、光模块、半导体为主线的科技强行情爆发，主动权益基金迎来大幅翻盘，批量涌现年内“翻倍基”。

3. 2026年至今（高位修复与震荡）：2026年上半年偏股混合型基金指数迈过2021年2月的高点创出新高，整体市场赚钱效应有所修复。主动权益型基金（股票型/偏股混合型）波动巨大，经历了“从亏损30%到依靠科技主线暴赚翻倍”的戏剧性转变，不过最后在7月份出现了大回撤。

总体上看，虽然2025年主动权益基金迎来收益大爆发（单年收益率中位数达29.03%），且2026年上半年中位数继续攀升（年内回报中位数约9.04%），但这很大程度上是对2022年和2023年深幅回撤（两年累计回撤多在-30%左右）的填坑修复。

因此，从2021年高点持有一直到现在的多数基金投资者，仅处于保本或微幅盈亏状态。

特别是今年，不同市场、不同板块之间，先是出现估值与资金流向的冰火两重天：科创50指数平均市盈率一度攀上260多倍的世界巅峰，而沪深300指数平均市盈率仅为14倍；信息技术产业平均市盈率高达130倍，而金融板块平均市盈率却只有7倍；在成交金额方面，上半年科技板块占比超过38%，其中电子板块成交量超过70万亿元。

基金业协会数据更是显示：在6月30日这个时点，国内主动管理型公募基金持仓的58.6%集中在AI赛道（通信与电子行业），资金抱团达到了极致状态。

踏入下半年后，7月份起市场情况发生了变化，估值高得离谱的A股科技板块出现股价大幅回调。之后迫使国家拿出真金白银高调进场救市维稳，于是科技板块又有了报复性反弹，大起大落，上下翻腾。

国内公募主动权益基金也经历了今年以来最为剧烈的一次“冰火两重天”与风格大洗牌。上半年依靠AI算力、半导体、光模块、存储芯片等板块高歌猛进的主动权益基金在7月份遭遇深度回撤，前期积累的超额收益出现大规模回吐。

从整体业绩上看，这些基金遭遇了年内最大单月回撤：全市场4000多只主动权益类基金在7月份的平均收益率约为-12.31%；万得偏股混合型基金指数7月单月大跌13.81%，将上半年积累的丰厚涨幅迅速侵蚀（年内累计收益率从二季度末的高位骤降至盈亏线附近）；7月单月有近千只主动权益产品跌幅超过30%，超200只基金净值创下历史新低。部分高位重仓且加杠杆/高拥挤度赛道的产品单月净值回撤甚至超过45%～52%。绝大多数高弹性产品经历了“净值折返跑”。

公募基金的风格漂移如何解？

最令基金投资人受伤的，莫过于今年市场走势极端时，公募基金所表现出来的极端“风格漂移”以及给基民带来的困惑。

不少以传统价值/消费见长的明星基金经理，在二季度末（5～6月）迫于业绩压力或风格切换，将传统白酒、医药等持仓在高位换成了硬科技与AI产业链。

然而调仓刚完成，便赶上了7月科技股的顶峰回调，而被大幅减持的传统消费/红利标的却在7月企稳反弹。这种“高位调仓正好踩反节奏”的行为，进一步加剧了部分主动权益基金在7月的净值损失。

最典型的莫过于以刘彦春、张坤为代表的消费赛道顶流基金经理。在坚守了数年白酒与核心消费资产后，他们所管理的基金纷纷宣布增聘电子、通信、科技方向的基金经理，并大幅减仓白酒，重仓买入AI算力及半导体等科技股（即市场俗称的“追光”行动）。

然而随着7月份A股及全球科技股遭遇深幅回撤，而低位消费与红利股止跌反弹，这些在二季度高位切入科技股的产品精准“站岗山顶”，遭遇了相当剧烈的净值二次伤害。

看看他们两位分别管理的两只基金的表现，不禁让人联想到一句歇后语：彦春追光——两面挨打。

明星基金经理遭受两面挨打，表面上是极致高拥挤度赛道集中出清与资金高低切换的结果。今年7月份，科技成长赛道在极度拥挤下终于崩盘：申万电子指数7月单月大跌34.72%，通信指数大跌31.90%；科创50指数单月下挫 25.90%，创设立以来最大单月跌幅；创业板指大跌23.00%。

在这样的市场背景下，重仓科技与AI算力链的公募产品普遍遭遇25%～40%的深幅回撤。而逆势避险赛道（红利/传统/医药）等出现修复，煤炭板块同期上涨了14.29%，石油石化上涨了12.63%，银行也上涨了11.60%。坚守低估值价值策略的基金在7月实现了较好的防守或正收益。

很遗憾，那些在最后一刻扛不住而去“追光”的基金经理们，没能等来本该属于他们的价值投资高光时刻。

究竟是什么原因让他们在“死守数年”后最终没扛住而去追光？这一罕见的“信仰动摇与高位跨界”背后，本质上是多重现实压力的集中爆发：

1.业绩与赎回负向循环的“极限压迫”。从2021年核心资产见顶至2026年上半年，白酒、消费板块经历了长达数年的阴跌折算，持仓产品规模大幅缩水（如张坤管理的易方达蓝筹精选规模从峰值近900亿元缩至二季度末约200亿元）。面对持有人无休止的赎回压力和基民口碑的持续滑坡，基金经理及基金公司在负债端承受的心理压力已达到临界点，迫切需要通过切换赛道来拯救短期业绩并阻断赎回。

2.“不买AI就踏空”的同业相对收益博弈2025年至2026年上半年，AI硬件与科技主线走出了极具赚钱效应的单边行情，重仓科技的主动基金批量涌现“翻倍基”。

资本市场的相对排名考核机制极其残酷，当同业依靠科技股屡创新高，而自身坚守的传统价值股极度缺乏流动性时，即便专业如顶流基金经理，也难免被市场主流情绪裹挟，产生严重的“错失恐惧症”（FOMO）。

3.机构治理与投研体系的强制干预。2026年上半年，监管及基金公司推进“去明星化、走向团队共管”模式。5月前后，易方达蓝筹与景顺长城鼎益两只基金均增聘了科技赛道共管人。增聘新鲜血液后，投研团队直接在二季度加速将产品风格向通信、电子与高弹性成长方向靠拢，这也成为促成调仓买入科技股的制度性诱因。

4.对消费复苏节奏的误判与悲观二季度国内内需及消费数据持续弱复苏，基金经理对传统消费股的估值重塑失去耐心；同时误认为科技股的供需紧缺行情（如AI芯片、算力）具备无视宏观周期的极致弹性，从而倒在了“风格切换的前夜”。

这场“追高站岗”的悲剧，为普通投资者和整个资管行业提供了极其深刻的反思契机。事实上，“风格漂移”与“能力圈外延”的代价极其严重：投资者购买张坤、刘彦春等基金经理的产品，本质上是购买其在消费、深度价值及长线企业基本面研究上的超额能力，而非其对高频、高波动的科技赛道的择时能力。

当基金经理放弃自己沉淀十余年的核心能力圈，去追逐毫无研究积累的热门赛道时，往往就沦为了市场高位接盘的“末路资金”。

我们也清晰地看到，追高的代价远比“踏空”惨痛。踏空只是错失了“账面浮盈”，而追高却会导致“本金实打实的永久性流失”。7月份科技股的回撤印证了“拥挤度过高的地方没有净土”。

当一个赛道已经被全市场（包括最保守的消费基金经理）建仓拥挤到极点时，往往预示着流动性溢价见顶，清算风险一触即发。

不少基民已经意识到，目前的公募基金相对排名考核机制在极端行情下会出现异化，极易倒逼基金经理在市场顶部做出“羊群效应”式的趋同选择。

普通投资人该如何选配公募基金？

在无法改变制度环境的情况下，普通投资人要实现财富的保值增值，就只能选择正确的策略来应对。

自2021年核心资产解体以来，国内公募基金市场历经多轮震荡洗牌。从“茅指数”的阴跌，到“宁组合”的产能清算，再到2025至2026年AI算力与硬科技赛道的极度暴涨与回撤，公募基金行业不断重演着“基本面发酵—资金正反馈—极致抱团—筹码拥挤—多杀多踩踏”的宿命循环。

特别是在极端行情下，部分顶流机构与明星基金经理在负债端压力和同业排名博弈中放弃底层原则，上演晚期“风格漂移”甚至高位“追光”切赛道。

当专业机构在极致情绪下同样面临风控失灵与理性坍塌，普通投资人更需要看清乱象、保全资产，并建立可持续的配置方案。

我认为必须做到“三不”与“三要”。

所谓“三不”原则——

第一、不在市场火热时认购权益基金市场火热之时，固然是基金发行的黄金时刻，但高位发行与追涨杀跌的负向循环往往伴随着主题基金的高密度发行。投资者在赚钱效应诱导下申购新基金，新基金被迫高位建仓拉抬股价，进而形成短期暴涨；而一旦流动性溢价见顶，踩踏式赎回又会诱发净值深幅回撤，形成损伤本金的负向循环。

第二、不盲目追随各路明星基金经理从历史上历次机构抱团瓦解以及主动基金的剧烈波动来看，依靠“选明星基金经理”或“追热门赛道”往往很难获得长期满意的体验。特别是在极致抱团与高波动常态化的市场环境中，普通投资人必须祛除对“明星基金经理”的迷信。对于个人投资者而言，绝对不能把基金经理当作神。当整个市场陷入极端情绪时，机构的理性和风控同样会失灵。学会建立自己的资产配置框架（如股债平衡、多资产对冲），远比单挑“明星基金经理”更为可靠。

第三、不为自己设立战胜市场的预期作为普通投资人，需要认清自己难以战胜市场的事实。切忌为了获得超额收益而“看排行榜买基金”或“买翻倍的基金”。因为去年或上半年业绩第一的“冠军基金”，大概率是因为极致押注了某个单一热门赛道。当赛道拥挤度过高而崩盘时，这类基金往往会沦为下一个阶段跌幅榜的前列。同时也切忌“把基金当股票做日内高频交易”，申购赎回费率（特别是持有少于7天的赎回费往往高达1.5%）会迅速侵蚀我们的本金。

所谓“三要”做法——

第一、要以被动投资产品为主多数人希望通过主动基金来获取超越市场的收益，然而普通人很难在事前识别出未来能一直领跑的明星基金经理，且主动基金容易受到风格切换和规模膨胀的困扰。而将宽基指数基金作为权益配置的“压舱石”具备许多优势：费率低（管理费通常仅0.15%～0.5%/年）、持仓透明、无风格漂移风险，且天然具备“淘汰劣者、保留优者”的机制。指数基金品种也非常丰富：既有核心宽基如沪深300（大盘蓝筹/高股息）、中证500/中证1000（中小型成长）等，也有不同行业与赛道（消费、医疗、金融、半导体等），应有尽有，能全方位满足投资人的投资偏好与需求。

第二、要坚守逆向投资的原则跟风追热点顺应人性，很容易做到，然而结果往往极为不理想。投资人不妨想想，在国内投资历史中，当自己看到市场火热、看到基金销售火爆时，跟风进场的投资最终真的赚到钱了吗？如果答案是否定的（实际上几乎100%是否定的），那么就必须果断改变策略。可以采用“逆向定投+动态再平衡”的方法，放弃对市场高低点的短期预测，通过制度化纪律克服人性的贪婪与恐惧。例如采用估值分位数定投、金字塔式定投策略，在目标指数与板块估值处于历史低分位（如低于30%分位数）时加大定投扣款力度；在进入高估值区域后逐步减少或暂停扣款。

此外，每年执行一次资产再平衡，例如设定固定的股债配置比例（如 50：50）。当某一类资产因大幅上涨导致比例失衡（如权益比例飙升至70%）时，强制卖出部分高涨资产、补仓低位资产，恢复初始比例。只要坚持定期投资加上资产再平衡，就可以在实质上实现“高位止盈、低位吸筹”。

第三、要坚持资产的全球配置建议保持视野的广度，利用合规公募渠道（如纳斯达克100指数、日经225指数、标普500指数等QDII基金）实现全球资产配置。事实上，配置性价比高的市场能为我们提升长期回报潜力。例如，港股中既有我们的核心硬科技上市公司，也有在AI应用端占据入口流量优势的大平台，还有极具全球竞争力的大模型开发者；而纳斯达克市场中汇聚了引领全球的AI科技龙头；日本、韩国、中国台湾等市场也拥有优质的AI供应链企业。这些境外上市公司的估值水平普遍比A股同类公司要低很多，构成了全球视角下的性价比之选。而且，美、日等市场尽管不如A股波动的弹性大，但稳定向上的趋势比较明显，基金投资人长期持有的体感相对比较舒适。

总而言之，A股市场的抱团与解体是资本博弈与产业周期交织的必然产物，在目前的市场机制下难以改变。对于普通投资人而言，面对市场的极致震荡，最宝贵的品格不是敏锐的择时能力，而是严苛的纪律与清醒的自我认知。

放弃追逐流量明星，警惕高位热门赛道，将自己的资金建立在透明、低成本的科学资产配置框架之上，这才是普通人在目前复杂的基金投资生态中实现资产保值增值的最优解法。

No.7037 原创首发文章｜作者 黄凡

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