闪评 | 牵头5000亿美元融资 英伟达模式的作用与风险何在？

　　美国科技企业英伟达近日宣布与高盛、贝莱德、黑石等六家华尔街金融巨头签署谅解备忘录，达成总额5000亿美元的人工智能基础设施融资项目。

英国《金融时报》报道截图

　　按照项目参与方的说法，项目参与各方将以"极具吸引力"的利率水平为客户提供规模可观的"专属资金支持"。

　　但相关计划引发争议与质疑：英伟达牵头的这一庞大项目究竟是"循环融资"还是"利益捆绑"？

　　5000亿美元的融资额是真金白银还是"海市蜃楼"？

　　总台环球资讯《闪评》栏目邀请复旦大学中国研究院副研究员刘典带来解读。

"慷慨支持"还是"自我循环"？

　　美国阿克西奥斯新闻网（Axios）报道称，英伟达宣布的融资项目引发人们对于融资模式的担忧。

　　英伟达等参与方称，该项目旨在支持客户为算力成本融资。但有观点认为，该项目有"循环融资"嫌疑，即客户获得融资的条件与英伟达生态"捆绑"。

　　尽管英伟达首席执行官黄仁勋对此极力否认，并强调来自人工智能实验室、初创企业等方面的融资需求"真实存在"，且后续的单个融资项目均会由金融机构独立开展尽职调查，英伟达"不会干预资本投放"。

　　但媒体注意到，在英伟达官宣这一消息的新闻稿中，有这样的描述：

　　·英伟达与全球六家顶尖金融机构签署谅解备忘录，旨在建立全球首个此类算力融资平台，以支持英伟达生态系统（包括领先的前沿AI实验室、企业和AI云平台）的AI基础设施建设。

　　·新的融资平台将英伟达计算和全栈AI基础设施转变为全球资本可投资的资产类别，扩大了人工智能工厂的准入范围，实现了与使用量挂钩的长期收入，同时支持英伟达在硬件销售和软件应用方面的生态系统增长。

　　复旦大学中国研究院副研究员刘典认为，从这一融资项目可以看出，英伟达正从芯片供应商变成AI资本整体循环的组织者，这种角色变化本身就意味着利益绑定和风险绑定都在加深。

　　这次引入高盛、贝莱德等专业机构独立进行尽职调查，比英伟达直接向客户放贷更加市场化，实现了一定程度的风险隔离。

　　但该项目带有典型的"供应商融资"特征，它把传统"客户先有业务现金流再融资买设备"的链条反向延长，一边出售整套AI基础设施，一边联合华尔街为客户提供采购所需的资金支持。

　　英伟达的收益已经从"一次性卖芯片"延伸到算力资产全生命周期。市场担忧的核心并非资金直接循环，而是形成"资本—算力采购—英伟达营收—资产估值—再融资"的逻辑：融资越容易，客户越有能力采购英伟达设备；设备采购越多，又进一步证明AI需求旺盛和英伟达生态强大。这种机制在上升周期中可以极大加快AI基础设施建设，但如果终端AI应用的真实收入增长跟不上资本开支增长，就可能出现"金融需求替代真实需求"的问题。

5000亿美元，真金白银还是"海市蜃楼"？

　　除了融资路径外，5000亿美元融资金额的"可靠性"也遭到质疑。多家外媒注意到，英伟达新闻稿中的"谨慎用词"：当前达成的是"谅解备忘录"，而非正式合同。

路透社报道截图

　　路透社报道称，目前英伟达没有公布六家机构分别承诺多少资金，也没有公布资金投放时间表和具体融资条件。

　　《华尔街日报》也认为，这一模式希望形成以芯片和算力资产为基础的资本池。如果这个资产类别能够建立稳定的租金收入、二手交易市场和风险定价体系，5000亿美元并非不可想象；但如果未来两三年AI商业化收入无法支撑如此庞大的资本开支，最先收缩的也恰恰会是这些目前只有意向、没有刚性约束的融资额度。

　　刘典认为，"5000亿美元"的本质是融资能力上限和战略意向规模，后续能否落地还要经过三道关的检验：真实项目落地关、项目现金流覆盖本息的信用关、利率与资产估值波动的金融市场关。

　　"该计划真正的意义，是华尔街首次尝试把图形处理器（GPU）、数据中心以及未来的算力租赁现金流大规模包装成一个可标准化投资的资产类别。"

英伟达的"残值兜底" 是安全保障还是风险加成？

　　为了降低市场对项目资金风险的担忧，英伟达提出了基于项目具体评估的‘残值兜底’计划。即当某个单一融资项目运营需要退出，如果客户持有的算力资产市场残值低于预期，英伟达可承担不超过这一单一项目规模25%的残值缺口风险。

《华尔街日报》报道截图

　　而市场对这一机制同样存在质疑。例如，有观点认为，以GPU等为代表的算力资产"保质期像生菜一样短暂"。在英伟达自身芯片迭代周期仅为两年的背景下，旧款硬件的贬值速度极快，一旦新一代芯片大规模交付，底层抵押物的价值将面临严峻考验。

　　另有观点提出，如果接受融资的AI企业因商业化不及预期等各类因素导致现金流断裂，并形成多项目集中违约，英伟达承担的隐性连带责任也将大幅提升。而英伟达届时的应对能力，很大程度上将取决于其自身业绩水平。

　　甚至有分析师将英伟达的"兜底"方案与2000年互联网泡沫时期的"供应商融资"剧本相提并论。当年，朗讯、北电等电信设备商为了拉动营收，疯狂给下游中小运营商提供贷款和信用兜底。最终随着美联储加息和需求证伪，大批客户违约，设备商坏账缠身甚至破产。

　　刘典认为，英伟达提出的25%的"残值兜底"本质是信用增级机制，但存在巨大风险。

　　"25%的残值兜底"为快速迭代的GPU残值提供了信用缓冲，能提升金融机构的放贷意愿。

　　英伟达牵头的融资模式和2000年前后电信设备商的"供应商融资"有相似性，但不能直接等同。本次有独立外部机构尽调，英伟达当前的现金流和盈利能力以及AI算力的真实使用规模，也远强于当年的相关企业。

　　英伟达既定义GPU的技术迭代速度，又参与定义旧GPU的残值，还通过信用支持帮助客户购买下一代GPU，那么它将同时扮演设备商、生态组织者、部分信用提供者三重角色。这种商业模式在景气周期里能形成增长飞轮，但在下行周期里，如果发生行业性的算力过剩和AI投资降温，多个项目同时违约，那么风险就可能从客户资产负债表沿着融资平台反向传导到英伟达自身。

　　来源 | 总台环球资讯

　　采编 | 王菲、龚晨

　　签审 | 陈濛

　　监制 | 刘轶瑶