【黑色热点】8月焦煤强势反弹，背后逻辑是什么？前路能走多远？

来源：市场资讯

（来源：盛达期货研究院 盛达期货）

一、复盘

1.7月最后一周发生了什么？焦煤远月跌幅10%

要解释8月至今焦煤流畅上行背后的原因，就不得不复盘7月最后一周的焦煤暴跌行情。7月最后一周，焦煤2701合约跌幅接近10%，焦煤2609合约跌幅达8%。这一周的焦煤毫无疑问是黑色五大品种里面表现最弱的品种，且月差结构呈现明显的正套走势，远月跌幅更甚。

wind、钢联、盛达研究院

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当周事件驱动：

1.山西召开上半年经济会议强调与非法违法生产斗争的同时，一矿一策推进煤矿复工复产。

2.山西长治市发布关于开展煤矿产能核增摸底工作的文件，文件流出当日长治沁源新增一座复产煤矿（这是山西矿难发生县时相隔半个月复产的第二座煤矿）

3.唐山大地震纪念日，高炉停限产增多

4.政治局会议召开，肯定了上半年经济动能向新、结构向优的发展态势。产业政策更加突出新旧动能平稳转换，而对于黑色下游相关产业，会议并未释放大规模刺激信号。

当周基本面驱动：

煤库存连续第二周累库，其中港口库存累势加剧；那达慕结束，监管区蒙煤去库不及预期，通关车辆提前回升。焦煤短期的基本面利多支撑消散。因唐山集中停减产，日均铁水加速下滑破236万吨。

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多头曾寄希望于蒙煤传导反弹，但是那达慕结束后去库幅度一直低于市场此前预期，空头在政治局会议风险消除后增仓打压。山西释放的复产信号，使远月成为估值下修的主要承受方，9-1正套行情延续。所以，7月最后一周焦煤的暴跌是在事件驱动和基本面配合下的估值下修行情。

2. 8月第一周的行情是7月底的倒序版

8月伊始，焦煤盘面上演V型反转，在焦煤2701合约上多头仅用一周半时间就收复了失地。这又发生了什么？

首先看估值，经过前一周的暴跌，钢矿主力合约的估值已被打回近两年价格区间下沿，双焦估值基本回到矿难前。

由于现实中山西资源紧张的情况并未缓解，且逐渐传导至蒙煤，在盘面跌幅扩大时现货跌幅较小，反而有部分紧俏资源出现价格反弹；彼时焦炭现货才落地两轮提降，但盘面下跌后基本交易进近7轮提降；所以暴跌周双焦基差均走扩至近三年相对高位。

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而现实情况是，煤矿复产并无任何进展，上周陕西、山西多发矿难，持续降雨影响下吕梁市柳林县某变电站线路出现故障，7座煤矿共1035万吨产能临时停产，焦煤周产进一步回落。下游端，唐山高炉复产，日均铁水快速拉回238万吨以上，回升速度略超预期。山西主焦煤结构性短缺矛盾逐渐蔓延开来，上周港口海煤库存开始去化，总库存再度转降。

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另外我们也在周报中提及，下游终端需求淡季即将结束，按照季节性走势，表需将在两周内见底，此轮由终端需求引起的负反馈交易基本结束，下一个主力合约-焦煤2701合约交易的第一个基本面逻辑将是旺季预期。

因此8月第一周，山西煤矿复产预期的矫正、焦煤供需缺口的加剧以及下游终端需求阶段性改善的预期引发了这一波强势反弹行情。

本周，蒙煤燃料油短缺事件发酵，蒙古工业和矿产资源部部长出访俄、哈、中三国协调燃料油供应事宜，据悉受国际地缘政治冲突影响，蒙古国内燃油可用天数从5月起一路下滑，目前仅剩两周左右的库存（5月库存在30天左右）。另蒙主焦煤流通资源短缺的预期也在加强，昨日口岸蒙5原煤上涨68元/吨至1286元/吨，是矿难后的新高价（高于6月初高点约3元/吨）。在现货资源紧张氛围带动下，昨日焦煤2609合约强势领涨。

不过到目前焦煤2701合约也仅是拿回了7月底暴跌的“失地”，后续是否还有上涨空间？

二、展望

由于焦煤2609合约即将进入交割月，但我们的分析仍主要围绕基本面预期展开，因此下文我们重点展望的是焦煤2701合约。

焦煤向上反弹的制约主要来自钢材，今年1-7月五大材表需同比回落3.05%。从宏观数据看，今年终端需求超预期走弱的原因构成主要是出口拉动作用减退（基数变大+地缘政治冲突改变贸易结构+外围需求弱，低价竞争激烈）、经济动能结构转化下基建与制造业托而不举。弱需求但减产不及时导致目前钢材库存已同比偏高20.79%，环比年初偏高23.2%。因此从去年下半年至今我们可以看到成材的盘面利润始终被压制在-150元/吨以下，经过这两周煤炭的强势反弹螺纹2701盘面利润已从-100元/吨压缩至-200元/吨，而近两年经过多次负反馈测试螺纹盘面利润的极值位置基本在-240元/吨。因此若螺纹依然跟涨乏力，则焦煤进一步向上的空间较为有限，或只能向铁矿要空间，但目前铁矿价格已在近两年区间下沿，其自身也存在一定的供应扰动，若焦煤上涨，铁矿更容易跟涨。

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所以焦煤要向上打开空间，必须要钢材价格配合向上共振，金九银十旺季即将来临，我们对终端需求做了预估，因为上半年广义财政赤字相对滞后，在年度预算完成的前提下预计下半年政策会同比、环比均有所发力，另还有政策性金融工具释放，据此测算，我们预计9—10月终端需求同比小幅收缩，同比降幅约为0.19%，对应钢材阶段性去库，库存同比压力将有两个月左右的缓解期，届时钢材价格有望重拾上涨动力，但到了11月后，淡季回归，钢材库存同比压力恐重新加深。

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因此，就如我们曾在周报、日报中给出的判断，焦煤短中期预计偏强震荡运行，配合金九银十可能打开向上空间，但近期焦煤09合约基差已向下修复超过100元/吨，目前盘面已小幅升水，短期注意追涨风险。

（山西煤矿集中复产、金九银十终端需求不及预期（向下风险））

作者：邢雯倩

作者从业资格证：F03132067

作者交易咨询证：Z0024057

审核：唐雪琴