北京
经观评论
陈白丨文17亿元的收入，610亿元的估值。这是今年夏天中国资本市场最耀眼的机器人神话。
8月10日，宇树科技在科创板开启申购，A股即将迎来“人形机器人第一股”。在此之前，该公司已经敲定IPO发行价为150.80元/股，对应总市值609.93亿元。一时间资本市场“打新”热度高涨，所有人都期待宇树上市之后将创造新的奇迹。
宇树上市无疑是中国科技创业史上的一个里程碑时刻。从最早几千块钱的四足狗玩具到如今走上资本市场舞台中央的“人形第一股”，宇树向外界展示了中国本土硬件供应链的极速迭代能力。对于资本市场来说，寻找中国版Optimus（特斯拉旗下人形机器人）的渴望十分强烈，国产机器人产业被寄予了厚望，宇树作为其中的领军公司，自然备受资本追捧与青睐。
从机器人产业长期发展视角来看，人形机器人的确是大势所趋。今天的“机器人”和我们过去理解的“机器”之间最大的差异，恰恰就在于它是人形。从楼梯扶手到厨房橱柜等等，全是为人类身体比例量身定制的。这意味着人形机器人天然就具备进入人类社会的物理基础。这也是我们对于未来机器人产业最大的想象空间所在。
但即便如此，36倍的市销率和219倍的发行市盈率，还是引发了市场的忧虑。王兴兴在后来的回应中表示，希望投资者是认同公司的价值才买宇树股票，而不是为了炒作。
这种忧虑可以理解。从宇树招股书可以看到，去年这家公司的营收为17.08亿元，用户多为高校、科研院所和科技大厂的开发者。宇树的机器人虽然在社交媒体上吸睛无数，甚至在车展或发布会现场充当“气氛组”，但在真实的工业生产或家庭服务场景中，它们能够创造的具体经济价值依然极不明确。
这是人形机器人面临的核心问题：除了好看、好玩、富有未来感的展演功能之外，人形机器人到底有什么用？
很多业内人士倾向于将人形机器人当下的瓶颈归结为技术层面的欠缺，比如关节扭矩不够大、手部灵活性不如人类、具身大模型的泛化能力不足、续航时间太短等等。但如果从商业本质的角度来看，人形机器人最大的天花板不是技术，而是商业模式尚未打通。技术问题可以通过研发投入去弥补，但如果一种硬件形态在长时间里始终找不到清晰的投资回报商业闭环，它的估值很可能会处于无法验证的泡沫状态。
此前风投圈关于人形机器人的激烈争议，本质上正是源于这种商业逻辑的撕裂。以朱啸虎为代表的投资人曾对人形机器人的商业可行性提出尖锐质疑：在工厂搬运或螺丝组装等场景中，带轮子的机械臂或专用自动化设备成本仅需数万元，且效率更高、故障率更低，企业为什么要花几十万元买一个长着双脚、走路摇晃的人形机器人？这样的质疑不无道理。如果无法在可预期的时间内大幅降低算力与硬件成本，并证明其具备不可替代的生产力价值，人形机器人的商业化落地，难免陷入“实验室狂欢、产业端冷清”的尴尬境地。
资本的聚光灯已然亮起，但长期的价值锚点，终究要沉淀在工厂车间的流水线上、物流仓库的货架旁以及千家万户的日常生活中。对于包括宇树在内的所有机器人公司而言，这才是真正的考验。从高估值走向高业绩，宇树们未来必须证明：自己不仅仅是制造技术奇观的硬件公司，更是能将具身智能转化为大规模商业生产力的赋能者。唯有如此，高估值才能持续。
（作者系资深媒体人）
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