博时宏观观点：市场降波修复，海外流动性压力缓解

在本期周报中，我们认为A股市场情绪与量能周期在一周前已经确认底部，上周开始情绪与量能周期底部开始略有回暖，市场目前继续处于温和的降波修复进程中。往后看，海外流动性环境缓解、近期中美关系有望保持稳定，均为市场的温和修复提供驱动。

海外方面，美国7月新增非农就业减少2.3万人，大幅不及预期的+8万人，前两月数据也被大幅下修。叠加特朗普TACO、美日联合干预汇率，原油、美元与美债利率下挫，先前较高的加息预期有所缓和。往后看，上半年美元流动性紧缩有望对Q3的增长逐步产生压制，7月制造业PMI、就业数据有所放缓可能已初见端倪，9月美联储按兵不动仍有望是大概率事件。

国内方面，7月CPI低于预期，但核心CPI环比仍在上行，PPI环比下行，品类分化仍显著，受地缘局势影响，原材料价格走低；计算机通信和其他电子设备继续受产业拉动；国内建筑和重工业商品价格持续疲软。7月出口环比略回落，但高新技术、机电、机械等品类仍维持较高增速，受益于AI资本开支周期。

市场策略方面，债券方面，上周跨月资金面偏松、宽松预期强化，超长端利差压缩加速兑现，10年国债破1.7%。近期基本面放缓压力有所提升，7月通胀数据走低，PMI也跌回荣枯线下方，基本面疲弱支撑债市震荡走强。资金面回归平稳偏松，股市波动，流动性和风偏对债市暂时也不构成明显掣肘。但机构行为方面配置盘力量仍偏弱，大行负债压力高于上半年，缺乏配置盘的背景下债市利率下行空间也有限。预计债市短期或仍维持震荡格局，利率进一步下行需期待降准降息落地。

A股方面，A股市场情绪与量能周期在一周前已确认底部，上周开始情绪与量能周期底部开始略有回暖，市场目前继续处于温和的降波修复的进程中。往后看，海外流动性环境缓解、近期中美关系有望保持稳定，均为市场的温和修复提供驱动。结构方面，两融下降、ETF增量的局面在上周结束，此前资金剧烈扰动进而对结构带来的影响告一段落。往后看，伴随海外流动性缓解等变化市场风格有望更加均衡，另外目前小市值风格还有一定的修复空间。

港股方面，2026年以来的港股弱势源于内需、地产较弱与美元流动性偏紧的双重夹击，随着美元流动性急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面将对港股给予支撑。

原油方面，特朗普TACO后，油价或将有所回落，整体油价中枢高于美伊冲突爆发前。

黄金方面，美元流动性急剧紧缩阶段过去，有望利好黄金。

（风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险，结合自身风险承受能力审慎决策。同时可持续关注全球宏观经济走势，全球央行购金情况以及相关政策动态。）

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