立新能源700%的净利润增幅，难解巨额应收账款带来的现金流压力

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界面新闻记者 赵阳戈

说起近期的爆炒股，绕不开立新能源（001258.SZ），其曾在7月16日至27日中，录得“八天七涨停”的战绩，市值突破百亿。公司股价快速翻倍的支撑，是一份净利润暴增超700%的成绩单。

然而界面新闻注意到，在这份“炸裂”的成绩单之下，立新能源面临的行业变局与自身风险不容忽视。

利润暴增的最大贡献来自投资收益

根据8月10日披露的2026年中报，立新能源上半年实现营业收入6.44亿元，同比增长近三成；实现归母净利润7302.39万元，同比增幅高达715.75%；扣非净利润7031.42万亿，同比增长1568.33%。2026年上半年实现的净利润已超过2025年全年八成。

受业绩利好刺激，立新能源于中报披露当天，其股价于早盘又再冲击涨停，并最终于下午3点以涨停价收盘，全天换手率18.89%，收盘时封单有5.6万手。8月11日，其涨势延续，在做多资金的强推下，立新能源尾盘再度封板，不过此时的封单已下降为4093手。

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资料显示，立新能源主要经营风力发电、光伏发电为主的新能源电力的资源开发、投资建设等业务。公司投产运营的发电项目装机规模为4634MW（含独立储能），其中，风力发电项目并网装机容量2720.50MW；光伏发电项目并网装机容量953.50MW；独立储能项目并网装机容量960MW/3840MWh。另外，公司已核准的在建独立储能项目装机规模为400MW/1600MWh。

界面新闻注意到，细拆立新能源的利润构成，会发现一个略显尴尬的事实：公司上半年盈利的大头，是来自联营公司的投资收益。据半年报显示，立新能源来自联营企业新疆华电天山发电有限公司的投资收益高达1.21亿元（直接持股13.42%，按权益法核算确定的收益），占利润总额的146.75%。

“立新能源与联营企业有深度的合作，也派出了董事、总经理、财务负责人”，一位接近立新能源的人士告诉界面新闻，该权益类投资项目与公司主业息息相关，所以也不算作非经常性损益。新疆华电天山发电有限公司属于“疆电外送”三通道发电项目。

据悉，新疆已建成投运哈密南—郑州、准东—皖南、哈密—重庆三回±800千伏特高压直流工程，形成“西电东送”网架。其中，“疆电外送”第三通道（哈密送重庆）于2025年全容量建成投运，配套新能源装机达1020万千瓦；第四通道（若羌至四川/重庆）配套电源已全面开工建设，规划配套新能源不低于1250万千瓦。

立新能源参与的“疆电外送”第三通道新疆侧配套电源项目总装机规模8100MW，正陆续并网投运中，也意味着投资收益也将持续。这个从新疆华电天山发电有限公司的净利润变化可以看出，2025年上半年该公司净利润还只有2800.54万元，2026年上半年的净利润就达到了7.35亿元。

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立新能源另一大利润来源则是补贴回款。公司称，上半年收到新能源补贴回款较上年同期增加，致使信用减值损失减少。

公司主营业务表现则冷暖不均。风力发电收入增长16.70%，但光伏发电收入下滑11.22%。

更值得关注的是，立新能源的毛利率从上年同期的49.06%降至32.51%。其中风力发电业务毛利率下降14.33%，光伏发电业务毛利率下降4.62%，购售电服务及其他的毛利率更是下降了57.05%。公司的营业成本增速达71.94%，远高于营业收入29.75%的增速，新增项目投运后带来的折旧与运维成本正在吞噬利润空间。

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界面新闻以投资者身份致电立新能源询问主营情况，相关负责人告知，一方面前期公司投入的项目比较多，装机容量是增加的，这些项目大多是平价项目，且部分还没有产生收益，所以拖累了业绩；另一方面就新疆而言，整个并网运行的装机有大幅增长，但运电负荷没有跟上，导致了限电，这也会影响到业绩。

界面新闻了解到，项目的结算电价属于市场化交易，价格趋势走低，以后还需要看供需关系。至于“外送”则是协议价，收益会好很多。目前公司包含联营“外送”电量大约占比40%。

应收账款成了“堰塞湖”

立新能源的应收账款逐年递增，2021年至2025年的数据分别为13.91亿元、14.84亿元、17.17亿元、20.02亿元、22.18亿元。截至2026年6月末，其应收账款进一步升至23.19亿元，占总资产比例12.42%，较上年同期比重增加了0.59%，相当于当期营业收入的3.6倍。

应收账款账面余额高达33.43亿元。这其中很大部分是可再生能源发电补贴款，未经审计数据为31.35亿元，占应收账款的比例为95.38%。其中：三年以上账龄的占比约为52.92%，累计计提的坏账准备金额约为7.47亿元。

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可再生能源发电补贴款即可再生能源发电项目享受到的电价补贴，在6月份国海证券、工银瑞信调研中，立新能源曾给出准确数字：2025年末公司应收账款账面余额为31亿元，其中可再生能源补贴余额约29.89亿元，占比高达96%。

该数字逐年增长，2023年和2024年分别为22.28亿元、26.77亿元。不过立新能源每年收到的相对来讲并不多，2023年至2025年分别为1.56亿元、1.03亿元、1.8亿元，占各年度期末应收账款余额的比例分别为6.86%、3.78%及5.80%。在2026年1至5月份，立新能源累计收回补贴6149.1万元。

这笔巨款何时能回到公司账上，取决于国家补贴核查的进度。界面新闻从业内人士处获悉，国家补贴由财政部统筹拨付，实行清单制管理。发电项目列入补贴目录或补贴清单后便可获得可再生能源补贴，节奏具有不确定性，结果不会在网上发布，会直接通知到企业。

庞大的应收账款对公司的资金面造成压力，公司货币资金从期初的3.67亿元下降为2.95亿元。作为应对，公司一方面会以应收发电款回款权作为质物取得银行长期借款，另一方面也在通过不同渠道进行融资。

2026年上半年，立新能源首次面向专业投资者公开发行碳中和绿色科技创新公司债券（第一期）发行成功，发行规模6亿元，期限结构为“3+2”年，票面利率1.90%。

上述公司人士表示，和2025年相比，回款有所加快。据悉，目前立新能源共有15个补贴项目，其中6个已纳入合规清单、正常回款，9个仍在国家补贴核查流程中。

立新能源表示，2026年将按国家批次安排持续推进回收，公司也在积极对接主管部门，加快核查项目进度与合规清单落地，以改善现金流。

立新能源的困境，或许某种程度上是新疆乃至全国新能源行业的一个缩影。

一方面，电价压力如影随形。

“电价短期呈下降态势”，据立新能源表示，受电力体制改革深化及可再生能源补贴退坡等政策因素影响，新能源电力已全面进入电力市场交易，市场化交易电量占比持续提升，电力现货及中长期市场价格受供需和竞价机制影响，电价短期呈下降态势。“若未来市场化交易规模进一步扩大、电价持续下行，公司平均上网电价存在下滑风险”。

另一方面，限电问题仍未根本解决。

由于风力和光照资源天然具有间歇性与波动性，风电和光伏发电出力呈现一定的不确定性。在调峰资源不足以完全消纳风电和光伏所发电量的情况下，电网将主动限制部分新能源机组的出力，从而导致一定比例的风能和太阳能资源无法被有效利用。

立新能源目前在运的风电及光伏项目主要集中于新疆地区，该区域虽具备良好的风光资源禀赋，但受制于本地消纳空间有限、跨区输电通道能力不足等因素，弃风弃光率长期高于全国均值，消纳形势较为严峻。

上述因素所产生弃风限电、弃光限电的现象，就会对公司上网电量产生影响。一位接近公司的人士透露，去年立新能源弃风率、弃光率平均大概在28%左右。

对此，立新能源表示，长期来看，随着特高压输电线路的建设以及智能电网的发展，弃风限电、弃光限电的比例将会持续降低；但是短期内若因消纳等原因出现弃风弃光率回升，仍将对公司的经营业绩产生影响。为此，公司也在采取预防性维护，比如对风电场日常运行实施无缝隙监控，减少故障停机时间，对部分风电场风机可利用率偏低原因开展分析，并针对分析发现的问题进行整改或技改等。