“双引擎”降速，东鹏饮料如何“换挡”？

东鹏饮料PE一度超过100倍，如今已跌至18.91倍，低于行业均值（19.35倍）。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

“能量饮料一哥”东鹏饮料，业绩依然稳健。

2026H1营收124.43亿元，同比增长15.89%，归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。

其继续回购股份，并发布《未来三年股东分红回报规划》，明确：每年以现金方式分配的利润，不少于当年归母净利润的80%。

但，资本市场却给出负反馈。

财报披露后，东鹏饮料A股（605499.SH）股价连跌5天。

更关键的指标是PE（市盈率），其PE一度超过100倍，如今已跌至18.91倍，低于行业均值（19.35倍），沦为平庸。

港股方面，截至8月11日，东鹏饮料（09980.HK）年内下跌37.16%，腾讯、红杉中国等基石投资者损失惨重。

东鹏饮料，为何失去估值溢价？

01 ｜ “双引擎”降速

过去十年，功能饮料赛道爆发，中泰红牛陷入“商标权之争”。东鹏饮料锚定高质价比策略，一路高歌猛进。

据尼尔森IQ统计，2025年，东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比攀升至51.6%，销售额份额占比攀升至38.3%。[1]

但同时，天花板显现，叠加华北、华东扩张失利，“核心引擎”开始减速。

去年，其能量饮料业务营收增速下滑至17.25%。

2026Q1增速继续下滑至13.11%，2026Q2更是跌至1.45%，单季度增速创下新低。

备受关注的“第二增长引擎”电解质水，也明显放缓。

2024年、2025年，以补水啦为主力的电解质水业务爆发式增长，增速分别达到280.37%、118.99%。

变化发生在2026上半年，农夫山泉强势入局，以主品牌+全国级渠道推出电解质产品，主打低糖、性价比。淘宝显示，农夫山泉电解质水550ml单瓶约2.99元，补水啦555ml约2.87元。

东鹏饮料受到影响，尽管在世界杯期间砸重金营销，意欲争夺消费者心智，但收效甚微。2026H1，电解质水业务实现营收16.72亿元，仅同比增长11.98%。

“双引擎”降速，直接削弱了东鹏饮料的增长预期。

东吴证券、华创证券下调了其2026年-2028年的利润预测，国泰海通证券下调了其EPS预测，并下调了目标价。

针对市场担忧，东鹏饮料管理层解释道，“能量饮料赛道的增长尚未见顶，比如北方市场、中高端价格带等领域仍有增量空间。公司将通过新品拓展未覆盖客群，持续升级品牌心智，推动标签从质价比向品质、信赖转变。”

对于补水啦承压，其高管坦言，一方面是天气因素影响，另一方面是价格战。“我们将通过推进口味创新、借助世界杯等营销举措，不断提升品牌好感度，并有效触达更广泛的消费人群，为长期增长积蓄动能。”

但，随着更强大的对手集中发力，渠道、消费者心智争夺将更加激烈，补水啦高增长可能不再持续。

02 ｜ 平台化待验证

每一家消费公司，都渴望复用渠道，批量化复制大单品，进阶平台化。

东鹏饮料亦不例外，创始人、董事长林木勤曾言：没有任何理由不增长。

他相继提出了“1+6”多品类战略和平台化战略。反映在2026半年报中，能量饮料营收占比优化至71.92%，电解质饮料营收占比13.45%。

茶饮料增长最凶猛，营收10.58亿元，同比暴增208.99%，营收占比达到8.52%，同比大幅提升5.33个百分点。东鹏饮料将其单独列示，凸显战略地位。

咖啡类饮料、植物蛋白类饮料、果蔬汁饮料等其他饮料，亦表现亮眼，营收7.59亿元，同比增长41.94%，营收占比攀升至6.11%。

但值得注意的是，新业务毛利率偏低。

2025年报披露，能量饮料毛利率50.79%，电解质饮料毛利率34.77%，茶饮料及其他饮料毛利率仅15.53%。

或许，对东鹏饮料来说，当务之急是先验证平台化能力，短期利润暂时不重要。

业绩说明会上，其管理层表示，2026上半年含糖茶品类（果之茶等）表现超出预期，同时也看到了无糖茶赛道巨大的增长潜力，公司正重新加大对无糖茶赛道的布局力度。

其高管还强调：公司走平台化路线的初衷就是抵御周期，因此在整个新品爬坡期是需要定力的。这意味着，下一阶段，东鹏饮料将继续加大新品投入，跑出规模或将是首要目标。

从宏观看，东鹏饮料确实选中了高景气赛道。

以即饮茶为例。它已成为中国饮料市场第一大品类，占比约17%，无糖是核心趋势。

2026Q2，无糖即饮茶销售额逆势增长16.1%，是表现最好的品类，预计2026年市场规模将超过1300亿元。[2]

但同时，无糖茶没有成瘾性，消费者忠诚度较低。

并且，东方树叶已占据先发优势，一家独大。据马上赢调研数据，2026Q2，东方树叶在无糖即饮茶市场中的占有率高达87.8%。三得利、康师傅位居第二、第三，市场份额分别为3.5%、2.5%。

作为后来者，东鹏饮料能否进一步破局？再做出一个50亿，甚至百亿级的大单品？难度将比东鹏特饮、补水啦更大。

03 ｜ “价格战”持续， 渠道扩张失利

东鹏饮料2026半年报还反映出了三个趋势：其一，业绩正受到价格战拖累。

曾经，东鹏饮料依靠“一元换购”，持续激发消费者复购。但如今，对手争相打价格战，其质价比优势已不再突出。

据21世纪经济报调研，在北京，元气森林旗下外星人已加入“一元乐享”战事，综合中奖率高达50%。农夫山泉电解质水也已推出“开盖赢奖”等活动，促销力度向补水啦看齐。各品牌价格差异显著收窄。[3]

正因此，2026Q1、Q2，补水啦增长大幅放缓。

另一个趋势是，东鹏饮料全国化扩张受阻。

财报显示，2026Q1，华东地区同比增长42.14%，华北地区市场同比增长43.62%。但到Q2，华东地区同比增速却骤降至0.1%，华北地区同比增速大幅回落至9%。

其高管解释道，“华东战区市场比较大差异性也很大，抛开天气因素不谈，我们很多打法落地还需要时间验证。在华北地区，第二季度在产品供应和渠道针对性上需要进一步完善。”

透露了渠道变革的计划，“公司更关注渠道，会把决策权下放战区，针对零食量贩、即时零售等新兴渠道灵活定制打法。”

第三个趋势是，东鹏饮料的营销效率、渠道效率正在下降。

营销方面，2026H1销售费用同比增长27.75%。其中，广告宣传费同比大幅增长44.31%，主要是加大了宣传投入。

渠道方面，2026H1渠道推广费同比增长39.77%，主要是加大了冰柜投入。全国经销商数量达到3742家，同比增长14.06%，但经销商收入为104.76亿元，仅同比增长12.04%。[4]

这显示出，更大的投入，却并未换来更高的增长。经销商创造的平均收入在下滑，东鹏饮料正在变慢。

换言之，规模扩张的旧打法已经失效。

东鹏饮料走过了高增长阶段，如今，该如何“换挡”，做深价值，进入成熟增长阶段？这决定着其股价能否走出低谷。

参考资料：

[1] 东鹏特饮销量超越红牛，商标战拖了红牛后腿-时代财经

[2] 旺季遇冷：今夏饮料销售下跌-第一财经

[3] 价格战拖累东鹏饮料股价，大股东腾讯浮亏过亿-21Style

[4] 东鹏饮料：黄金时代落幕之后-财报纪

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。