股价暴跌80%！八马茶业的长期考验是什么？

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热度褪去

8月上旬，八马茶业在武夷山举办2026年中战略成果发布会，董事长王文礼将演讲主题定为“从中国第一，走向世界第一”，首次系统披露推进中的茶园、工厂等“六大超级工程”。

而据业绩报告，2026年上半年预计八马营收超过13.82亿元，归属母公司股东净利润则超过1.92亿元，若全年维持30%以上的增幅，全年营收预计达30亿元。

能够明显看出，企业净利润上涨幅度远超营收扩张速度，这种盈利结构的转变，意味着2025年持续一整年的内部经营调整已经告一段落，现阶段公司同步达成业务体量稳步扩张、盈利水平持续优化的双向向好发展态势。

这里提前和大家说明两点关键信息：目前流出的这份数据只是企业内部未经过第三方审计的初步测算底稿，并不能等同于具备法律效力的官方财务报告。

企业计划在2026年8月18日召开董事会会议，专门研讨、敲定完整半年报内容，所有合规、权威的正式经营数据，都会在本次董事会结束后统一对外公示。

提起送礼茶叶，很多人第一反应就是八马茶业。 靠着满大街的线下门店、拿国礼背书，八马硬生生杀出一条高端礼赠茶的赛道，曾经申请A股上市未果，最后转去港股成功敲钟，上市当天股价直接起飞，一时间全网都在说：中国茶第一龙头诞生了。

但热度褪去再看现实，行情早已翻天覆地。冲高过后股价一路回落，上市股价虽然冲破115.0港元/股，但之后一直下跌，目前股价为22.860港元/股。不少机构悄悄下调预期。

抛开精致礼盒、外事茶叙、三千多家门店这些光鲜噱头，八马表面风光下实际藏着的真实难题，传统茶叶连锁想做长久，到底难在哪。

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上市长跑 ， A股不让过，港股捡漏成功 本质是行业天生带“硬伤”

八马的上市路，说是一部血泪史一点不夸张。最开始企业一心冲A股，前后三次递交材料，次次被问询函卡死，反反复复整改还是没能通关，无奈之下调转方向奔赴港股，才顺利拿到上市门票。

为啥A股对茶企卡得这么严格？根源就是茶叶这个品类天生非标。白酒有统一度数、固定工艺、成熟溯源体系，可茶叶不一样：每年气候影响原料品质、储存环境改变口感、散装货没法精准估值；

再加上八马超九成营收依靠加盟门店，几千家分散门店管控难度极大，业绩几乎绑定在中秋、春节两个送礼节点，淡旺季营收差距天差地别，这些都是A股审核重点盯的雷点。

而对于八马在A股上市的计划，从证监会问询反馈来看，主要担心的问题直指八马内部存在的核心问题。

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门店几乎靠加盟扩张 3 8 00家店看似庞大，实则全是隐患

熟悉零售行业的人都清楚，加盟模式是一把双刃剑，轻资产扩张快，但长期管理漏洞会无限放大，这也是八马现在最头疼的核心矛盾。

八马几百家直营门店，开在核心商圈，对接企业大客户，只做高端礼盒，是公司利润核心来源。可占门店总量大部分的加盟店完全是另一个局面：加盟商拿货价高，门店客单价偏低，渠道毛利率不理想。

公司大部分营收来自加盟，绝大部分利润却只靠少数直营店撑着。企业想提升利润，无非两条路：多开直营店，就要投入大额租金、人工，加重资金压力；给加盟商提高供货价，又会让小老板无利可图，大批关店跑路，左右都是死局。

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加盟商年年流失 线上线下价格冲突 ， 存货积压仓库

据行业媒体调研统计，近四年累计有大约400家门店闭店转让。很多开店老板吐槽，品牌线上直播间常年低价倾销同款茶叶，线下门店房租、人工成本一分不少，顾客线上买低价货，线下门店只剩空门面。

供货定价偏高、日常客流稀少，只有过节前一两个月能走点销量，大部分门店全年算下来基本不赚钱，撑不住只能转让闭店。

比加盟商流失更可怕的，是品控失控。三千多家加盟店分散全国各地，总部很难实时监管。茶叶储存、分装和销售标准全靠店主自觉，一旦出现以次充好、跨区域低价串货等负面问题，多年打造的口碑会瞬间崩塌，品牌价值直接缩水。

数据来源：八马茶业官网披露的2025年度报告

另外，2025年年度报告来看，存货数量上涨，存货压身，占到总资产约23%，存货周转天数接近半年。相较于2024年的存货规模来说，八马存货规模占比上涨了约31.9%。

大量茶叶礼盒长期积压仓库，不仅要承担仓储、防潮、保鲜成本，高端礼盒放得越久贬值越快。

巨额库存死死锁住现金流，不管是拓展新门店、扩建自有工厂，还是布局海外市场，都缺少可调动资金。反观新式茶饮、瓶装茶品牌，库存一两个月就能周转完毕，资金利用效率甩开传统茶叶连锁一大截，高库存是所有礼盒型茶企摆脱不了的通病。

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通过联姻拓展人脉网

被质疑不够独立

证监会对于八马上市A股的旨意还有一个质疑是聚集在八马与同样为闽商的上市公司之间存在着深度联姻，而市场怕的就是这种事，证监会曾发出近两万字的反馈意见，核心焦点是询问其复杂的关联交易和加盟模式是否涉及利益输送。

豪门联姻等于变相拓展商业人脉网，早期抱团互相下单扶持企业发展。但走到上市阶段，监管要求企业经营必须独立，绑定亲戚圈层的商业模式，会被质疑不够规范、抗风险能力弱。

图片来源于网络

尽管公司多次回复称相关交易“规模极小且定价公允”，但依然未能完全打消监管层对其业务独立性的疑虑。这也是其最终从A股黯然撤单、转战港股的重要原因。

时至今日，随着这种大B端圈层资源的变现触及天花板，其能为公司带来的业绩增量已十分有限。

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财报简析

然后再来看看2025年八马的年度报告，拆解核心数据的蛛丝马迹就能找到一些问题。

数据来源：八马茶业官网披露的2025年度报告

营收这边，2024年是2,143,259千元，2025年涨到2,196,348千元。毛利率小幅抬升，也算有所改善。有意思的是，收入、毛利双双上涨，归母净利润反倒下滑了。

数据来源：八马茶业官网披露的2025年度报告

债务方面，公司总负债虽同比增长约18.57%，但增量全部来自无息流动负债，风险极低。应付账款增长体现了对上游供应商议价能力提升，可无偿占用资金优化经营现金流，合约负债基本持平反映加盟与终端消费需求平稳，其他应付款增长仅为上市、装修等短期款项；

非流动负债有所下降，其仅存的租赁负债随直营门店关停持续减少，公司无银行长期借款与债券，不存在刚性付息债务，财务结构轻、偿债压力小。

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上市只是起点，想要破局

必须跨过三道坎

手握上市募资资金、三千多家线下门店、成熟礼赠品牌，八马想要稳住资本市场信心，实现长期增长，必须完成全方位转型：

第一，打破送礼单一依赖，补齐平价日常产品线。目前产品全是高价礼盒，缺少几十元价位小分装、便携袋泡口粮茶，只有抓住普通人日常饮茶需求，提升复购频次，才能抹平淡旺季业绩差距。

第二，应该大刀阔斧优化加盟体系，解决门店亏损难题。适度增加直营门店比例，搭建统一数字化管理系统，打通线上线下定价，杜绝低价内卷；给加盟商配套引流、运营扶持，提升单店收益，减少闭店潮。

第三， 调整预算结构，补齐供应链与研发短板。削减一部分冗余营销开支，投入年轻化新品研发；扩大自有茶园与工厂规模，降低代工比例；通过线上零售、预售模式消化积压库存，盘活现金流。

除此之外，茶文化出海是长期增量机会。

依靠国礼品牌背书，在海外举办茶叙、布局零售网点，有望开辟第二条增长曲线，但文化培育、渠道建设周期漫长，短期很难贡献可观营收。

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结尾

从安溪一间小茶铺，到港股上市连锁龙头，八马确实踏出了传统茶业标准化、品牌化的关键一步，也证明茶叶行业能跑出规模化企业。

但一波上市狂欢过后，资本市场已经回归理性。三千多家门店是它的底气，加盟管理漏洞、巨额库存、重营销轻研发、赛道单一，又是难以回避的枷锁。

整个中国茶叶行业，不能只靠逢年过节的礼盒讲故事。只有平衡高端礼赠与大众日常消费，完善自主产业链，做好产品创新，传统茶企才能走出短期估值泡沫，拿到长期价值。

八马如今面临的困境，不只是一家企业的难题，更是整个中国茶叶行业转型的真实缩影。