上海
近期，全球科技板块经历了显著调整，市场波动性攀升。在经历了一轮估值修复与情绪宣泄后，投资者普遍关注：科技板块能否在消化前期涨幅后，迎来基本面驱动的“第二波走势”？综合当前机构观点，这一问题的答案取决于产业趋势、估值结构与宏观环境的再平衡。
支撑第二波走势的核心逻辑
从产业基本面看，AI算力需求仍是核心驱动力。摩根大通指出，“AI算力需求呈指数级增长，供需缺口将持续至2027年”。在存储环节，高盛科技专家Sean Johnstone表示，“内存价格上涨仍将持续至2027年中期”，尽管稀缺性阶段已过，但长期协议为价格提供了底线支撑。
从资金与估值维度看，前期泡沫已得到一定程度的消化。高盛中国策略团队最新发布的研报提到，“前期A股硬科技交易中相当一部分投机性多头、估值泡沫、杠杆以及持仓拥挤度，已在近期被消化”。同时，外资配置空间依然广阔，高盛认为“中国AI板块不存在整体性泡沫，海外资金配置仅占1%上下，外资持续流入中国AI板块的空间充足”。
从宏观经济结构看，科技产业正逐步承接传统动能的下行压力。中信建投指出，“我国经济正处于房地产下行与科技上行并存的K型再平衡阶段。科技端完全增加值于2021年首次超过房地产，2025年分别达到约26.40万亿元和12.96万亿元，科技端规模约为房地产的两倍”。
不容忽视的风险与分歧
然而，第二波走势并非坦途，市场内部的分歧与潜在风险正在积聚。
首先是产业端的获利回吐与需求侧的再平衡。高盛专家Sean Johnstone指出，空头分析称“内存价格的‘二阶导数’已经转负，意味着内存上涨的速度放缓，可能在明年第二季度或者第三季度达到峰值，并在晚些时候转向小幅下跌”。此外，“内存行业高达80%的利润率正在促使客户重新设计其芯片，这可能影响内存的供需平衡”，英伟达评估降低HBM堆叠和容量便是例证。
其次是市场结构与情绪的隐忧。瑞银观察到，“全球科技行业的波动性已攀升至互联网泡沫破灭以来的最高水平”。中信证券研究提示，“持仓成本视角下，浮亏压力集中于科技成长与小微盘，有待进一步消化”，且“科技板块的交投热度仍没有回落”。
机构配置策略：寻找结构性Alpha
面对多空交织的局面，机构普遍建议从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，并在结构上寻找机会。
中信证券研究建议，“科技持仓继续向核心资产集中，非科技部分增配能化、有色、创新药和头部券商”。高盛中国策略团队则认为，多元化和寻找个股Alpha的关键策略包括：“一是逐步建仓部分H股互联网/软科技标的；二是政策受益方向，如内需导向型与出口导向型AI个股的搭配；三是超跌且有盈利上调的非科技股；四是IPO市场中的Alpha机会和股东现金回报主题”。
科技板块的“第二波走势”并非普涨行情的简单重现，而将是一场更为分化、更考验基本面的结构性行情。其启动与持续，需要满足几个关键条件：AI算力需求在应用端得到实质性验证、内存等关键环节的供需再平衡、以及市场估值与盈利增长的重新匹配。在“K型再平衡”的宏观背景下，科技产业的长期趋势依然稳固，但投资者需对短期波动与局部风险保持清醒，在分化中把握真正的结构性机遇。
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