业绩上涨、股价受挫？闪迪与西数上演“魔幻现实主义”

当地时间8月5日，美股盘后。闪迪和西部数据同时交卷2026财年Q4财报——闪迪单季营收89.7亿美元，同比增长372%；净利润69亿美元——而去年同期，这家公司还亏着2300万美元；西部数据也不含糊，营收37.5亿美元，同比涨了44%；净利润同比暴增1215%，达到31.95亿美元。

按照正常逻辑，这种级别的业绩应该让股价原地起飞才对。然而现实是，闪迪盘后跌了7%，西部数据跌了11%。业绩涨上天，股价受重锤，这大概是2026年资本市场最魔幻的一幕。

闪迪：毛利率84.6%的生意

先看闪迪。第四财季89.7亿美元的营收，同比暴增372%。市场预期83.94亿美元，直接超了近6个亿。真正让人瞠目的是毛利率——84.6%。什么概念？这家公司卖的不是芯片，是印钞机。

全年来看，闪迪2026财年总营收202.5亿美元，同比增长175%，GAAP净利润114.3亿美元，一年前还在亏16.4亿美元。这种反转幅度，放在任何一个行业都堪称奇迹。分业务看更是“冰火两重天”：数据中心业务单季营收29.8亿美元，同比增长1298%，环比翻倍；边缘计算业务54.3亿美元，同比增长392%；消费级业务则延续疲软态势，单季营收仅5.56亿美元，大幅低于8.74亿美元预期，同比下滑5%。

闪迪CEO David Goeckeler在电话会上说：“消费者业务是跟不上交易市场的节奏。”一年前，数据中心业务只占闪迪比特出货量的12%，到2026财年末，这个数字已经飙升到38%。闪迪正在把产能从零售渠道抽走，全部灌给企业客户。

驱动这一切的核心是什么？答案就两个字：涨价。闪迪官方说得明明白白，Q4营收环比增长中，约三分之一来自出货量增加，三分之二来自价格上涨。换句话说，靠的不是卖得更多，而是卖得更贵。

更值得关注的是闪迪力推的“新商业模式”（NBM），即长期锁价协议。云厂商提前锁量锁价，闪迪拿到收入可见性和财务保证金。截至Q4财报披露，闪迪已签署10项协议，覆盖8家客户，最低合同收入939亿美元，附带165亿美元财务担保，加权平均期限超过4年。

闪迪管理层还给出一份营收、净利润均继续环比增长的2027财年一季度指引，营收区间为103亿至108亿美元，中值105.5亿美元，环比增长约17.7%；调整后EPS（每股收益）指引44至46美元，中值45美元，环比增长约14.6%。但是，该指引预期却低于市场预期。

此外，闪迪还扔出一个重磅炸弹：董事会批准140亿美元股票回购计划，总剩余回购授权达到155亿美元。

业绩炸裂、长协锁定、巨额回购，怎么看都是“王炸”组合，然后股价崩了。

西部数据：净利暴增12倍的“魔术”

再看西部数据表现。

37.5亿美元的季度营收，同比增长44%；Q4净利润31.95亿美元，同比增长1215%；毛利率54.1%。“净利增长超12倍”这一亮眼数据乍看之下，很容易让人以为西部数据和闪迪一样赚得盆满钵满。

但这里藏着一个“魔术”。西部数据在分拆后保留了部分闪迪股票，Q4闪迪股价大涨，这部分持股的市值重估产生了约20.5亿美元的账面收益。剔除这部分后，西部数据的non-GAAP净利润只有13.82亿美元。报表上确实赚了31.95亿，但里面有20.5亿是“纸上富贵”——闪迪股价涨了，西部数据账面上就多了一笔钱。如果闪迪股价明天跌回去，这笔钱又没了。

但总体而言，西部数据的真实经营情况其实相当不错。调整后每股收益3.56美元，同比增长109%，高于分析师预期的3.31美元。调整后毛利率54.4%，经营利润率44.2%。全年营收129.19亿美元，同比增长36%。

此外，西部数据预计第一财季营收40亿～42亿美元，分析师预期40.2亿美元；公司预计第一财季调整后EPS为3.85~4.15美元，分析师预期3.83美元。西部数据CEO Irving Tan表示，在进入2027财年时，对需求的持久性充满信心，并且公司业务前景的可见度也在不断提升。

如今，西部数据Q4云端客户收入占总营收的89%，约33亿美元。客户端占6%、消费类占5%，89%的收入来自同一个客户群体——云厂商，它们要是联合起来压价，西部数据很被动。

全球存储巨头的“集体魔咒”

闪迪和西部数据的遭遇并非孤例。整个存储行业似乎陷入了一个怪圈：财报数据越亮眼，二级市场越冷淡。

把各家公司发布财报后的股价表现放在一起，跌幅的分布颇有层次感。SK海力士二季度营收79.32万亿韩元、营业利润60.54万亿韩元，分别同比暴增257%和557%，股价随之受挫；紧随其后的三星电子，营收171.5万亿韩元、营业利润89.5万亿韩元，同比增幅分别达130%和1814%，股价同样未能幸免。铠侠营收1.77万亿日元、净利润8422亿日元，也步了前两者的后尘。

倘若把时间轴拉长看，这种"财报杀"早在6月底就已埋下伏笔。美光科技6月25日发布三季度财报，营收414.6亿美元，同比增长345.7%，GAAP净利润282.4亿美元，盘后股价一度涨超15%，但进入7月后最大回撤还是达到了33%。整个7月，费城半导体指数创下2008年以来最大单月跌幅，达21%，没有一家存储厂商逃过此劫。8月7日，美股存储板块甚至进一步扩大跌幅，美光科技下跌1.64%，SK海力士下跌5%，闪迪下跌2.71%，西部数据下跌4.01%，希捷科技下跌7.29%，铠侠ADR下跌1.91%。

这背后是市场对整个存储超级周期持续性的集体疑虑。

预期太高，涨价故事临近尾声。Roundhill Financial的CEO Dave Mazza直言："存储基本面处于十年来最佳水平，但市场预期也已充分反映。"这一轮行情的核心引擎就是涨价——闪迪三分之二的增长来自涨价，SK海力士、三星、铠侠的利润爆发几乎全靠产品涨价驱动。但TrendForce数据显示，2026年Q3 DRAM和NAND合约价涨幅已明显收敛。涨价见顶之日，就是业绩变脸之时，市场担心的正是这个。

AI资本开支的可持续性存疑。微软、谷歌、Meta等云厂商2026年资本开支预期合计超8000亿美元，这些钱大量涌入GPU，GPU需要HBM，HBM挤占DRAM产能，DRAM涨价传导到NAND，环环相扣。但这个链条能维持多久？万一云厂商突然收紧钱袋子呢？市场在用下跌投票：目前的股价已经透支了太多"完美预期"。

写在最后：超级周期的“中年危机”

存储芯片行业正处在一个微妙的位置：一方面，AI大基建带来的需求是真实存在的。SK海力士预测2026全年DRAM需求增长20%，闪迪预计2026年全球NAND市场规模将超过3000亿美元；另一方面，市场已经开始提前计算“见顶”的时间。

就像一场马拉松。前半程跑得再快，投资人关心的是你能不能跑完全程。闪迪和西部数据的财报证明了它们确实跑得很快，但市场更关心的是：还能跑多久？