货币政策工具储备充足 增量措施有望适时出台

来源：上海证券报

　　■下半年政策前瞻

　　货币政策工具储备充足 增量措施有望适时出台

　　◎记者 张琼斯

　　全年经济运行到承上启下的关键时点，货币政策如何加码受到关注。“适时调整”“增量政策”等来自政策层的超预期表态，打开了货币政策的想象空间。7月下旬以来，DR基准利率贷款面世，个人贷款业务明示综合融资成本，货币金融领域多项改革举措接续推出。

　　分析人士认为，我国货币政策工具箱储备充足，各类工具将协同发力，强化逆周期调节，增量措施亦有望适时出台。

　　相机抉择 灵活运用政策组合

　　中央政治局会议提出，综合运用并适时调整货币政策工具。中国人民银行2026年下半年工作会议明确，及时谋划出台务实管用的增量政策。

　　“货币政策可能是下一阶段增量政策的一个主要发力点。”广发证券首席经济学家郭磊认为，降准降息、引导加大信贷投放、加大结构性货币政策工具实施力度等都是潜在选择。

　　当前，我国货币政策工具箱储备丰富，各类工具组合施策、灵活应变的空间充足。其中：数量工具涵盖降准、逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等；价格工具主要包括降息；结构性工具则包括民营企业再贷款、科技创新和技术改造再贷款等。

　　“预计央行不会拘泥于单一工具，而是根据市场变化灵活组合使用降准降息、公开市场操作等多种政策手段。”北京大学光华管理学院院长田轩表示。

　　截至目前，年内尚未实施全面的降准降息。对于下一阶段降准降息工具的运用，市场形成了不同判断。

　　中国首席经济学家论坛理事长连平预计，我国下半年将择机实施降息降准，降准或先于降息，三季度为关键窗口期。这主要是考虑到，政府债券集中发行之际，适时开展全面降准可以释放长期低成本资金，以对冲流动性回笼压力、压降银行负债成本，支持商业银行积极购买国债和地方债。

　　也有观点称，货币政策调整的选择较多，降准降息并非必选项。招商证券研究报告显示，相较于此前“适时降准降息”等政策信号，中央政治局会议提出的“综合运用并适时调整货币政策工具”，意味着工具的选择范围更广，政策的回旋余地也较大。

　　分析人士总体判断，尽管降准降息具备实施的空间和可能性，但最终是否落地，仍需综合权衡稳增长需要、物价走势、银行净息差压力、海外主要经济体货币政策变化等因素。

　　在货币政策的“择时”上，国盛证券首席经济学家熊园认为，货币政策宽松仍是一个相机抉择的过程。出口、消费、房地产等经济基本面情况，将是决定货币政策实施节奏和幅度的关键变量。

　　结构性工具加力 呵护金融市场运行

　　中国人民银行2026年下半年工作会议提出，用好各项结构性货币政策工具。

　　“增量货币政策最值得期待的方向，集中于结构性货币政策工具和流动性支持。”中国首席经济学家论坛成员庞溟认为，针对科技创新、绿色转型、中小企业融资的结构性货币政策工具有望加力提效。再贷款、再贴现、科技创新与民营企业债券风险分担工具或增量扩容，以精准支持重点领域。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也认为，民营企业再贷款、科技创新和技术改造再贷款等主要结构性货币政策工具，有望在降价、增量、扩围等方面进一步优化，加大对科技金融、普惠金融等的支持力度，从而推进新旧动能转换并稳定就业大局。

　　部署下一阶段货币政策，中国人民银行还提出“发挥好两项支持资本市场货币政策工具的作用”“高质量建设债券市场‘科技板’”，关注资本市场与债券市场发展。

　　一段时间以来，A股上市公司密集回购增持。中金公司研究报告显示，7月A股回购预案数量和规模显著上升，多家公司在回购方案中同步披露专项贷款安排。

　　“股票回购增持再贷款等货币政策工具，发挥了稳市机制作用。”庞溟预计，随着两项支持资本市场货币政策工具使用深化，货币政策将进一步推动金融支持实体经济、资产价格平稳运行的良性循环，更好地服务于稳增长、稳预期、稳市场的调控目标。

　　债券市场方面，中诚信国际研究院认为，下一阶段，科技创新债券或继续扩容，助力提升债券市场服务科技创新领域的质效。科技创新债券相关支持工具推进成效、熊猫债政策优化节奏等值得关注。

　　多项新政策落地 发挥存量政策效能

　　中央政治局会议在提及财政政策和货币政策时明确，充分发挥各项存量政策效能。

　　中金公司判断，预计下半年货币政策也将注重用好现有工具、畅通传导机制，并根据经济金融形势适时运用总量工具，与财政政策共同扩大有效需求。

　　今年以来，货币政策经历了两轮集中发力期：1月，一批货币金融政策推出，包括结构性“降息”、设立民营企业再贷款等八项举措；6月，创设境外央行类机构回购工具等多项新政策落地，覆盖利率、外汇、流动性管理等关键领域。

　　7月下旬以来，多项前期酝酿的政策改革渐次落地。比如，针对居民部门，《个人贷款业务明示综合融资成本规定》自8月1日起实施。这一政策将推动个人贷款综合融资成本透明化，有望使个人融资成本进一步下行，并助力个人消费信贷等市场良性发展。

　　针对企业部门，DR（存款类金融机构债券回购利率）基准利率贷款已在15个以上的省份落地，赋予了企业融资全新的定价选择，能更好适应资金周转灵活、对价格敏感的经营主体融资需求。

　　此外，尽管年内未见降准，但通过逆回购、MLF等其他数量工具，我国始终保持流动性充裕，为经济发展营造了适宜的货币金融环境。

　　“中国人民银行将继续综合运用逆回购、MLF、国债买卖等工具，保持流动性充裕。”连平预计，中国人民银行将密切关注中美利差及汇率波动，通过公开市场操作精准熨平资金面短期波动，疏通货币政策传导，实现从“宽货币”向“宽信用”的有效转化。