美银Hartnett：“战术”看跌，但“战略”看涨，因为政策制定者不会允许市场崩盘

美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期Flow Show报告中提出了一个看似矛盾却逻辑自洽的市场判断：短期内保持谨慎，建议撤离风险资产；但从长期战略视角看，他维持"做多股票、做空债券"的配置，核心逻辑是美国政策制定者已将股市视为"大而不能倒"的系统性资产。

在最新动态上，美银牛熊指标已从9.4升至9.7，创2021年初迷因股泡沫以来最高水平，反映出市场情绪极度乐观。

与此同时，Hartnett警告，信贷市场正在发出越来越明显的看跌信号，AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS持续走阔，而科技股资金流向也在六周来首次出现净流出。

对投资者而言，这一"战术看跌、战略看涨"的双轨判断意味着：短期内应向防御性资产和久期资产轮动，但无需对市场长期前景过度悲观——除非出现"收益率上升、银行股下跌"这一关键反转信号。

牛熊指标触及五年高位，情绪过热风险上升

美银牛熊指标升至9.7，为近五年来最高读数，主要受高收益债券大规模资金流入、全球高收益债及AT1风险债券利差收窄，以及全球股票指数广度改善等因素驱动。

Hartnett指出，历史上每当该指标触及类似极值——无论是2018年、2020年还是2021年——市场情绪往往在此后一年内从极度乐观迅速逆转至极度悲观。他并未断言历史必然重演，但明确提示这一规律值得警惕。

从本周资金流向来看，几乎所有资产类别均获净流入：现金流入537亿美元，股票流入329亿美元，债券流入231亿美元，黄金流入9亿美元，加密货币流入6亿美元。

其中，美国股票年化流入规模达6520亿美元，创历史纪录；投资级债券年化流入5270亿美元，同样创历史纪录。

短期战术：撤退与轮动，而非加仓

在短期操作层面，Hartnett明确表示仍处于"夏季撤退/轮动而非加仓"阵营，建议投资者从风险资产撤离，转向防御性资产（如必需消费品）、久期资产（如REITs、小盘股、生物科技）以及美元。

他的逻辑在于，上述资产对金融条件持续收紧具有更强的抵御能力，且相较于银行、工业和半导体等周期性板块，受"无宏观硬着陆、美联储不加息、AI资本开支不削减、民主党中期选举不横扫"这一市场主流共识落空的冲击更小。

在宏观数据层面，Hartnett此前预判，若7月非农就业人数超过12.5万且失业率低于4.1%，美联储主席候选人Kevin Warsh可能在8月28日杰克逊霍尔会议上重回鹰派立场；而若非农数据低于5万且失业率超过4.3%，则将利好久期资产和防御性配置

最终公布的数据呈现出混合信号——非农数据大幅不及预期，但失业率降至4.1%，部分抵消了负面冲击，尽管劳动力人口同期萎缩了26.4万人。

长期战略：政策托底令股市"大而不能倒"

从战略视角看，Hartnett维持"做多股票、做空债券"的核心配置，理由是政策制定者已清晰表明不会允许股市大幅下跌。他指出，当前美国经济高度依赖财富效应——美国家庭股票持仓今年迄今已增加7万亿美元，此前2024年和2025年分别增加9万亿美元——以及AI数据中心资本开支热潮。

上周外汇市场的协调干预行动——旨在终结Hartnett所称的"穷人版LTCM"去杠杆事件——进一步印证了这一判断：美国政府始终会出手阻止金融条件收紧终结繁荣与泡沫。他还补充，特朗普政府和财政部长Scott Bessent手中仍握有收益率曲线控制这张牌。

在盈利层面，Hartnett承认EPS是当前牛市的核心引擎，12个月远期EPS预期已上调33%，部分得益于过去三个月约350亿美元的关税退款，一定程度上抵消了2025年5月至7月间约750亿美元的关税冲击。

终结信号与尾部风险

尽管长期看涨，Hartnett明确指出了当前牛市的终结条件：一旦出现"收益率上升、美元下跌"的债券自卫式抛售事件，迫使财政政策急转弯，并推动资产配置从股票向债券切换，本轮繁荣将走向终结。

对于投资者最关心的"煤矿中的金丝雀"反转信号，Hartnett给出了明确答案："收益率上升、银行股下跌"。

在信贷市场，他注意到AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS仍在走阔，原因是大规模股票回购和现金流正在消退。他认为，若MAGS（科技巨头）季报每股收益超过70美元，方能消除"中国廉价算力终结AI资本开支热潮"的威胁。

黄金成为政治周期与中期选举对冲工具

Hartnett在报告结尾将视野拉至更宏观的政治经济框架。

他指出，2020年代的政治民粹主义推动财政扩张，带动美国名义GDP在过去六年间从20万亿美元增至32万亿美元，增幅达63%，而美国国债规模即将突破40万亿美元。

在政治格局上，他将即将到来的中期选举定性为"民粹资本主义"（以增长降低赤字）与另一种政治路线（以财富税降低赤字）之间的路线之争。

就市场含义而言，共和党保住参议院多数席位将构成利好；做多消费股是押注特朗普转向关注民生可负担性的最佳策略；而做多黄金，则是对冲"K型"选民结构在年底前引发收益率、美元和股市同步大跌这一尾部风险的有效工具。