于东来“胖改”起效了，5年亏120亿的学员，上半年成功扭亏

你敢信吗？河南许昌一家只有十几家店的地方超市，居然成了整个国内零售圈争相参拜的“行业圣经”，大小老板都捧着胖东来的经验当救命稻草。头一个砸真金白银下场抄作业的头号学员，就是曾经的“生鲜第一股”永辉。连亏五年烧掉上百亿，外界都给它写好“讣告”了，结果上半年居然掏出正利润，这波“胖改”真的把永辉从ICU拉出来了？

说起来永辉当年也是风光无限，2010年上市之后靠生鲜直采高周转模式疯狂扩张，巅峰时期门店突破一千家，市值摸到千亿门槛，规模仅次于华润万家。谁知道行业风向变得太快，社区团购抢下沉生意，盒马山姆分流中产客群，年轻人不爱逛老社区菜场，一堆老门店直接被拍死在货架上。五年算下来累计亏了142亿，去年年末资产负债率都飙到94.61%，换别家没有强股东背书的企业，早就资不抵债退市了。

2024年算是永辉的转折点，十多位高管亲自跑许昌拜访于东来拜师，“胖改”的大幕就此拉开。没过几个月，名创优品子公司砸62.7亿拿下永辉29.4%股权，成了第一大股东。叶国富接手后直接把“学胖东来”从公关噱头变成了不容置疑的公司战略，砸钱眼睛都不眨一下。

永辉单家门店的调改投入就要五百万到八百万不等，去年光是调改相关的资产报废和一次性投入就花了9.1亿，停业装修损失的毛利还有3亿元。名创优品自己也被拖累，去年财报显示这笔投资让公司少赚了8亿多利润，叶国富在股东会上没少挨骂，压力可想而知。

砸进去的几十亿真金白银，到今年终于听到了回响。截至6月30日，永辉已经累计完成331家门店调改，整体毛利率同比上升1.6个百分点，期间费用率下降1.8个百分点。别小看这两个不起眼的百分点，放到永辉五百多亿的营收盘子上，一升一降之间直接撑出了十几亿的利润改善空间。说白了就是把之前被低效门店和层层加价供应商拿走的钱，重新赚回了自己口袋。

上半年永辉发布的业绩预告显示，预计归母净利润2.5亿元，同比增加4.9亿元，实实在在实现了扭亏为盈。上一次永辉半年报利润为正，还要追溯到2020年疫情催生的生鲜商超短暂高光，这中间足足隔了六个报告期的红字。说这是从ICU里探出头，一点都不夸张。

但要是拿放大镜抠这份财报的细节，水分其实相当明显。上半年的盈利几乎全靠一季度撑着，一季度归母净利润2.87亿元，二季度反倒亏损了3700万元。扣非净利润更夸张，一季度赚了2.47亿元，二季度亏了2.17亿元，上半年扣非净利润总共才3000万元，主营业务能不能稳定盈利，现在真说不准。

这里面还有一笔跟零售主业无关的“意外之财”，上半年永辉持有的美股上市公司股价上涨，带来了0.89亿元的公允价值变动收益。这种非经常性收益只能短期美化报表，根本转不成长期的造血能力，也就是说2.5亿净利润里，快一亿都是行情送的红包，跟卖菜卖肉半毛钱关系没有。也难怪公告出来后二级市场反应冷淡，机构投资者早就把这份扭亏的成色摸得门清。

其实零售圈吵于东来的方子灵不灵，已经吵了两年多没结果。乐观派拿改造后的爆款门店说事，悲观派揪着之前的红字财报不放，谁也说服不了谁。直到永辉这份扭亏预告出来，才给这场争论暂时按下了暂停键，至少在数字层面，“胖改”这条路确实走通了一小段。

同样是学胖东来调改，中百集团改了近两年效果都没达预期，永辉能做到上半年扭亏已经赢过了不少同行，但这不代表“胖改”是放之四海而皆准的万能公式。零售行业专家早就点破了要害，胖东来的成功，核心是极高的自营商品比例加区域高密度布局攒出来的供应链绝对话语权，这套“高成本高毛利”的正向循环是独一份的。

永辉作为全国性连锁，模仿了胖东来的环境升级和员工福利，却没办法短时间建起同等水平的自营商品研发体系。这个短板不是砸钱就能砸出来的，得靠时间慢慢熬。按照规划，永辉今年要新增两百支品质单品、六百五十支定制单品，抬高自有品牌占比拉动毛利率，可截至去年底，上架的自有品牌才不到六十支。

相当于今年一年就要把过去一年半的成果翻十倍以上，所有压力全压在了下半年。做成了，永辉才算真正拿到进入品质零售俱乐部的门票，做不成，明年的盈利承诺就得跳票。除了自有品牌的爬坡，永辉还得跟资金缺口赛跑。

去年永辉调整后的定增计划拟募资31.14亿元，可按照公司自己的测算，2026年二季度到2028年总体资金缺口达到43.73亿元，就算定增顺利落地，现金还是覆盖不了后续的资本开支，接下来还得靠经营现金流慢慢补窟窿。

好消息是政策层面现在给这套打法站台，商务部等九部门发文明确提到要积极借鉴胖东来等企业的好经验，点名一家民营超市当行业模板，这在之前的零售政策里几乎没出现过。相当于永辉踩对了扩内需的政策节奏，接下来在地方融资和门店选址上，多少都会有便利。

永辉管理层也很务实，直接定了“休养生息”的经营基调，明确说今年不再进行大范围闭店和调改，只做小范围的二次调优，对业绩影响很小。说白了就是大动作已经做完，接下来慢慢磨精细活，别指望什么爆炸性利好，能稳住就是胜利。

这波“胖改”说穿了，也就是翻身仗打赢了第一场，离全面胜利还差好几个山头。今年全年大概率能守住盈利，但很难实现高增长，下半年存量门店调改的刚性投入和关店赔偿还会持续蚕食利润，整体大概率就是微利状态。

真正的考验要等到2027年，那时候一次性费用清完了，调改红利也释放的差不多，账面上还能不能维持像样的利润率，就是“胖改”这剂药到底治没治好永辉病的照妖镜。现在给结论，就是止血成功了，造血才刚刚起步。

上半年的2.5亿更像是术后第一次自主呼吸，只能证明这个身体还有救，离下床走路恢复劳动能力还远得很。接下来三个多季度的经营数据，就是判定永辉能不能从胖东来学员班毕业的答辩现场，能不能过关，咱们等着看就好。

参考资料：中国商报 永辉“胖改”扭亏观察