【浙商银行FICC·利率债日报】国开债轮动补涨

来源：市场资讯

（来源：浙商银行FICC）

周四，央行OMO投放缩量至仅有10亿元，当日到期2705亿元，实际净回笼2695亿元，已连续4日净回笼。资金面整体平稳宽松，DR001和DR007加权分别在1.35%和1.38%附近。现券日内窄幅震荡，各期限收益率均小幅下行0.2-0.5bp左右。市场整体较为平淡，全天最大的波动出现在上午盘中一则关于取消国债地方债所得税免税的小作文后，30Y国债自日内低点一度上行约1bp，不过在小作文被证伪后逐渐完成修复。

权益市场同样窄幅震荡，各宽基指数基本均低开高走，上证指数收盘上涨0.57%站上3900点，全市场成交量小幅缩量至2.55万亿，涨跌家数参半。在经历了7月的快速下跌后，市场正在逐步修复中。沪深300股指波动率也从7月的高点下降到了正常区间，市场结构更加均衡。

展望后市，10Y国债在突破1.70%关键位置后，始终未能一鼓作气守住胜利果实，显示在经历了上周的快速下行后，需要一段时间进行消化。盘面上，前期落后的券种有补涨趋势，比如10Y国开260210下行1.6bp，与10Y国债利差瞬间从前一日的8bp收窄至6bp，中短端也企稳小幅下行，国债期货各期限也都收盘在5日线附近，市场仍是多头行情。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

ADP私人部门就业人数在7月份增加4.4万人（市场预期：6.5万人），6月份为增加9.5万人。就业增长放缓，但大多数行业仍保持正增长。贸易、运输和公用事业行业录得裁员，休闲和酒店业就业也有所下降。薪资洞察报告显示，留职者的薪资中位数同比增长率维持在4.4%不变，而跳槽者的薪资同比增长率从上修后的6.8%加速至7.0%，为2025年8月以来的最快增速。

7月份ISM服务业指数从6月份的54.0小幅上升至54.1（市场预期：54.5）。商业活动和新订单有所增加。当月支付价格指数上升。就业指数重回收缩区间，从前值51.2降至47.4，而其他服务业调查则显示当月就业增长。

7月份Adobe数字价格指数（DPI）经非季节性调整后环比下降0.6%，接近过去三年7月份环比变化的平均水平/中位数（-0.7%）。与相应CPI数据相关的各子项表现不一，珠宝、服装和体育用品价格下降，而家电和玩具价格上涨。电子产品和家具及床上用品价格基本持平。在AI引发的价格压力方面，DPI计算机价格环比继续以2.0%的稳健速度上涨。鉴于近期非计算机电子产品价格相对疲软，半导体价格上涨的影响似乎不均衡且范围狭窄。按CPI权重计算，经非季节性调整后，7月份基于DPI的核心CPI商品通胀（不含交通类商品）环比下降0.5%。应用BLS的季节性调整因子后，基于DPI的核心CPI商品通胀（不含交通类商品）当月环比似乎温和下降0.1%-0.2%。总体而言，DPI数据并未显示在线商品价格对7月份核心CPI通胀有显著推升作用。

美联储官员讲话：美联储理事库克重申了她的立场：如果通胀不放缓，她已准备好加息，并警告称决策者可能没有等待通胀回到2%目标的余地。尽管库克支持美联储在7月政策会议上维持利率不变的决定，但她警告称，通胀高于美联储目标的时间越长，遏制通胀的难度就越大。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在接受采访时仍持鹰派立场，强调通胀仍远高于目标水平，而货币政策并非轻微限制性。他在7月会议前尚未做出决定，最终倾向于“小幅逐步”加息，以避免未来更大幅度收紧。卡什卡利对FOMC会议频率的问题保持开放态度。

关于霍尔木兹海峡协议目前暂未达成，各方消息不一。伊朗外交部表示与阿曼接近达成海峡协议，海峡现有两条航道将关闭。进入霍尔木兹海峡新航道以及驶离海峡的部分航程经过伊朗领海。但新航道同样为临时航道，预计可使用2至4个月。伊朗寻求对海峡过境船只收取货物价值5%至7%的费用，阿曼推动收3%。美财政部移除伊朗革命卫队关联的制裁措施。

周三美国时段，受标普PMI好于预期影响，美债收益率有所反弹，最高至4.64%，随后跟随油价回落，全天收益率呈现倒V走势。美国财政部周三将债券发行指引维持不变，暗示即使联邦政府融资需求上升，中期和长期国债的标售规模直到2027年较长一段时间之前也不会进行调整。短债收益率下跌约1个基点，而远端变化不大，2s10s利差和2s5s利差日内收窄1个基点。美国10年期国债收益率基本持平于4.615%左右，与欧洲国债收益率走势类似。周四亚洲时段，市场没有太多消息更新，美债收益率小幅反弹至4.62%以上。

策略上，目前海峡协议朝达成的方向，但是即便协议达成，霍尔木兹海峡开放时间仍不明确。先关注伊朗和阿曼就霍尔木兹海峡管理达成协议的内容以及海峡实际开放的时间。方向上我们维持此前的观点，原油价格回落空间有限，美债对于通胀部分的定价回落有限，主要还是关注周五非农数据对实际利率的影响。