政策轮番鼓励，银行理财直接权益敞口为何缩水？客户诉求、能力短板、合规边界都有原因

转自：财联社

财联社8月7日讯（记者 郭子硕）银行理财资金入市，近年来鼓励政策接连不断。2025年1月，六部委联合发文，银行理财正式获得战略投资者参与定向增发、A类网下打新等与公募基金同等待遇。

然而公开数据显示，一年半时间过去，理财产品投资资产规模从2025年6月的32.97万亿元扩张至目前的36万亿元，增量超3万亿元；但同期直投权益类资产仓位却从2.38%降至1.86%，绝对规模从0.78万亿元缩水至0.67万亿元。

为什么政策轮番鼓励，银行理财公司的直接权益敞口反而缩水？财联社记者日前调研业内了解到——想增配却放不开手脚，这种矛盾心理，是理财子当下在权益投资布局上的典型写照。

权益类资产直投敞口的收缩并不意味着理财资金在撤离。财联社记者从多家股份行、城商行理财子公司人士处了解到，权益类资产在总量配置上虽未见突飞猛进，但底层持仓已在变化。不少固收+产品的底仓中，权益渗透率正在持续提升。

只是，这种渗透率的持续提升，与各方对银行理财资金的期待仍有距离。

中国银行保险资产管理业协会近日公布的32家银行理财公司对2026年下半年配置策略预期，也是这种矛盾心理的典型写照：机构普遍计划“小幅增配”权益类资产，优先选择高股息、红利指数和科创50指数。但“严控波动与最大回撤”被列为最看重的策略。

切入权益市场，银行理财在试探性布局

财联社记者调研了解到，政策落地后，理财子的反应并非体现在总量仓位上，而主要体现在产品端的试探性布局。

过去一年半，包括招银理财、信银理财、工银理财在内的多家机构相继推出打新类产品，成为理财资金试水权益市场的最集中体现。比如，信银理财年内已累计参与了华润新能源、中科仪等82个境内IPO项目，覆盖沪深主板、科创板、创业板、北京证券交易所等全市场板块；工银理财今年年内参与了17笔港股项目。

但打新的容量瓶颈极为突出。以长鑫科技（688825.SH）为例，宁银理财、兴银理财、南银理财、中邮理财、民生理财等5家理财公司旗下29只产品合计申购214.59亿元，最终获配仅3935万元，获配率0.183%，折算下来单只产品平均获配135万元。

有城商行理财人士向记者透露，旗下多款打新产品甚至一度因中签长鑫科技而设置100万元限购，以防套利资金涌入。“打新类产品中签率低，产品容量也低，很难成为权益类混合类产品的主力。”

除打新外，部分理财子通过配置宽基指数ETF或指数增强产品，在固收+框架内提供权益敞口。有股份行理财公司人士向记者表示，目前公司权益投资主要沿两条线展开：一是以指数ETF为主要配置工具，一是以打新为核心收益增强策略。

权益为什么只能成为固收类+产品中的“+”，不能独立成军？

“虽然混合类产品主要由个人投资者购买，但我们并不敢大幅提升权益仓位，核心在于权益市场波动可能引发的净值回撤。”前述股份行理财子人士告诉财联社记者。在低利率环境下，虽然客户对含权产品的接受度在逐渐上升，但“稳健低波”的产品定位仍是难以逾越的底线。

这意味着，即便有增配动作，理财资金也是优先选择高股息或红利指数的资产。前述股份行人士坦言，这类资产波动率低、股息稳定，本质上是“类债”的权益配置。

中国银行保险资产管理业协会近日公布的调查数据也显示，32家银行理财公司对2026年下半年的配置策略普遍倾向于“小幅增配”权益类资产，重点关注高股息、红利指数及科创50指数。同时，“严格控制波动与最大回撤”被一致列为最核心的策略考量，净值波动控制也成为行业公认的最大挑战。

系统短板、合规边界未厘清，借道入市成现实选择

普益标准研究员张璟晗认为，理财公司参与权益投资的重点不在追求与公募基金相似的权益仓位或配置策略，而是要建立与理财客户风险偏好相匹配的投资体系，在收益与风控之间寻找平衡点。相比公募基金投资者，银行理财客户普遍更加重视净值波动和持有体验，因此权益投资更适合作为理财产品的收益增厚工具。

即便有机构希望向“真权益”方向探索，系统性的能力短板也不容忽视。“无论从系统建设还是合规流程看，真正具备直投权益条件的机构屈指可数。”一位股份行理财子公司负责人坦言，理财资金直投权益需要一套全新的系统来支撑风控与合规，但现实中这套体系尚未完全搭建。不像基金公司有现成的成熟体系可沿用，理财子公司得从零开始提需求、做开发。

“没有明确的细则指引，合规的边界到底划在哪里，业内也还在摸索。”他直言，总得有人站出来牵头，但谁来主导、责任怎么分，至今没有定论，理财公司大多选择观望。这与理财资金过往配置公募基金、债券等底仓资产的运作逻辑完全不同。后者系统现成、规则清晰，而直投权益意味着一切都要重新摸索。系统尚未就绪、制度仍在模糊地带，理财资金直投权益自然迈不开步子。

专业能力不足，使得加码公募基金成为理财资金切入权益市场的现实路径。2026年上半年，理财资金配置公募基金的占比已达7.0%，为2020年以来最高水平。但这7%中究竟蕴含多少“真实的权益敞口”，仍有待拆解。上述人士也表示，很多配置流向了偏债型基金和纯债基金，权益含量不可知。

有股份行理财子公司人士直言：“客户买理财，诉求从来不是让我们跟基金公司比权益投资能力。如果看好权益，直接买基金即可。理财的核心价值，是在资产端提供风格互补的产品选项，通过多资产配置让客户财富更稳健。”在他看来，理财行业不必在投研能力上与公募基金正面竞争，真正的护城河在于以固收为底、多资产为翼，构建低波动的绝对收益路径。

（财联社记者 郭子硕）