北京
来源：智通财经网
美国银行策略师警告称，投资者看涨情绪已经达到极端水平，现在是开始降低风险资产敞口的时候了。由迈克尔·哈特内特领衔的美银策略师团队在一份报告中表示，该行“多空情绪指标”已升至2021年以来最高水平，从9.4升至9.7。策略师指出，股票市场上涨范围扩大、高收益债券资金大量流入，以及信用利差收窄，是推动投资者乐观情绪升温的主要原因。
不过，美银策略师团队更偏好防御性资产，认为这类资产有助于保护投资组合免受经济、货币政策以及人工智能(AI)领域潜在负面意外的冲击。哈特内特表示：“我们仍然处于‘夏季撤退/轮动’阵营，而不是‘重新加仓’阵营。”他建议投资者降低风险资产配置，或者转向部分防御性资产、久期资产以及美元。
美银发出这一警告之际，强劲财报提振了投资者对AI前景的信心并推动美股科技股出现戏剧性反转行情，投资者因此重新涌入此前遭遇抛售的科技股。美股在本周创下历史新高。投资者正等待即将公布的美国7月非农就业报告，以寻找有关美联储下一步政策行动的新线索。
美股第二季度财报季表现远超预期使投资者重新相信，巨额AI投资不仅将持续存在，而且已经开始为部分行业巨头带来回报。数据显示，超大规模云服务商的云业务积压订单同比激增超150%，总额已达约1.7万亿美元，增速远超同期约80%的资本支出增幅。摩根大通指出，这一显著差距表明，AI基础设施投资所带来的潜在收入回报正超越市场预期，科技巨头的估值消化压力或已接近尾声。
不过，在这轮强劲的财报季后，盈利增长的具体数字也让一些投资者持谨慎态度。据高盛销售与交易部门最新内部报告，标普500指数成分股二季度EPS同比增速高达45%——但若剔除大型科技公司持有股权投资的公允价值变动收益，这一数字将近乎腰斩至26%。
换言之，约一半的“创纪录”盈利增长，来自科技巨头对自身风险投资组合的账面重估，而非实体经营利润的实质扩张。AI基础设施相关股票贡献了标普500整体EPS增长的约三分之一，则进一步凸显盈利增长的高度集中性。这些数字意味着当前估值所依赖的盈利基础远比表面数字脆弱。
此外，本轮财报季中，科技股在高预期压力下仍有90%的概率实现盈利超预期，同时分析师持续上调盈利预测。但在盈利预期上修的同时，科技股估值却经历了明显压缩——7月市场调整后，标普500信息技术板块远期市盈率降至约20倍，接近过去一年最低水平，处于历史估值区间的第1百分位，低于过去十年的约23倍平均水平。
对此，摩根大通指出，大市值科技股(剔除半导体)的远期市盈率，目前较2018年以来历史均值低逾2个标准差。如果估值修复至历史均值下方1个标准差水平，对应约30%的上涨空间;若恢复至长期均值附近，潜在上行空间可能达到约56%。
值得注意的是，上个月科技股调整期间出现的大规模去杠杆使对冲基金等快速交易资金平仓了大量空头头寸。目前，这些资金已经重新回流并开始买入科技板块。根据高盛集团旗下Prime Brokerage部门的数据，上周，对冲基金增持信息技术板块股票的速度创下2022年12月以来最快水平。高盛团队表示，“七巨头”整体均获得资金买入，但目前整体持仓水平仍然较低，这意味着未来仍存在进一步增加仓位的空间。
尽管多家华尔街大行指出，美股科技板块持续数月的去杠杆进程已接近尾声，但宏观风险仍在积聚。例如，高盛衍生品专家李·科珀史密斯就警告，随着财报季结束，市场的注意力将重新转向利率、通胀和经济增长。美国国债波动性已开始再次加速，实际收益率仍接近周期高位。
法国兴业银行策略师阿兰·博科布扎领衔的团队指出，美国第二轮关税、AI和基础设施资本支出周期的加速增长、油价波动加剧以及发达经济体持续的巨额财政赤字，都表明市场对通胀的预期“要低得多”。法国兴业银行预计今年核心PCE将维持在3%以上，并建议配置通胀保值债券(TIPS)、铜和黄金作为通胀对冲工具。
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