香港
8月7日港股收盘，粉笔（02469.HK）报0.32港元，单日下跌3.03%，全天仅成交256.3万股，成交额83.47万港元，再度触及上市以来历史最低价位。
在股价下挫背后，8月6日晚间公司发布的《致粉笔学员的一封信》罕见"自爆家丑"，彻底击穿市场信心。
从本次引发市场热议的自曝公开信内容来看，公司直白披露多项逐利型经营短板，措辞直白罕见，完全打破常规企业公关口径。
其一，坦诚系统班降价并非让利用户，而是课程销量承压、行业低价竞争倒逼，被动下调定价；其二，承认刻意模仿同行课程命名推出同类产品，初衷是"蹭热度、压低竞品价值"，但因缩减讲义配套、过度压缩成本，最终销量不升反降；其三，直言为节省印刷与快递开支，不舍得向学员配套纸质讲义，转而赠送AI刷题课程弥补，自认经营策略"鸡贼"、过度看重成本收益。
事实上，近期粉笔面临多重利空集中爆发，构成公司股价持续创新低的核心逻辑链条——
第一，创始人舆论危机引发品牌信任崩塌，管理层全面换血。前董事会主席、CEO张小龙6月人大讲座公开鼓吹炒股暴富、贬低核心公考用户，发表"考公混吃等死"等争议言论，全网学员集体发起退费抵制；7月8日张小龙辞任全部管理职务，公司进入无创始人掌舵的动荡期，品牌口碑大幅受损，存量用户持续流失。
第二，公司资金投机产生巨额投资亏损，内控管理漏洞凸显。上半年动用经营流动资金买入美股ETF与个股，7月初集中清仓后录得830万美元（约5600万人民币）亏损，与创始人鼓吹炒股盈利的言论形成强烈反差，市场质疑管理层资金配置偏离主业、内控机制失效，上市公司资金存在投机风险。
第三，行业下行叠加内部裁员，中期业绩从盈利转为大额亏损。7月27日发布盈警，2026上半年营收下限12.2亿元，同比最多下滑18.3%；去年同期净利润2.27亿元，本期预计净亏损上限2亿元。
第四，赛道天花板持续收窄，行业内卷加剧。国内考公报名人数上涨但招录名额缩减，中小培训机构低价课程抢占下沉市场，粉笔线上大班课价格战持续压缩毛利；线下师资、运营成本刚性，AI刷题工具仅能降低边际成本，无法逆转营收下滑趋势。
资本市场观点存在明显分歧。乐观人士指出，公司主动自爆问题、推出退费补偿，新管理层调整考核重心回归用户教学，有望修复品牌口碑；公考刚需长期存在，行业出清后头部机构份额有望修复；当前股价充分反映悲观预期，利空基本全部落地。
但也有不少谨慎的观点认为，多重负面共振打击用户与投资者信心，学员退费潮持续压制现金流；粉笔主业营收下滑，叠加投资亏损、裁员支出，短期难以重回盈利区间；股价深陷仙股，日均成交额不足百万港元，流动性枯竭，反弹缺乏资金承接；行业低价竞争长期存在，单纯调整内部考核无法逆转收入萎缩趋势；创始人退位，新管理层尚未拿出明确增长方案，长期战略存在较大的不确定性。
作者|飞鱼
编辑|Danna
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