营收净利双增、不良率再创新低，江苏银行这份答卷还有哪些看点？

资本灰度看清资本的光与影

作者I水镜 编辑I韫玉

江苏银行近日交出了一份相当体面的中期成绩单：营收净利双增、不良率再创新低。然而，数据披露次日，市场却以1.97%的跌幅回应，市净率徘徊在0.8倍上下。

数字很漂亮，但市场似乎没太买账。这中间的温差，恰恰藏在这份报表值得细品的几个细节里。

一、利润跑得比营收快，这个“加速度”从何而来？

上半年营收增长9.11%，营业利润增长11.88%。利润增速跑赢营收，乍看是经营效率提升的好迹象，但细看之下，一个值得关注的变量浮出水面——拨备覆盖率。

不妨来算一笔账。

2024年末，江苏银行拨备覆盖率为350.10%。此后三个季度逐季走低，至2026年6月末降至304.83%，18个月累计下滑超过45个百分点。截至6月末，该行不良贷款余额约224亿元。如果拨备覆盖率仍维持在2024年末的水平，对应的减值准备余额约为785亿元；而按照304.83%计算，实际余额约684亿元——两者之间相差约101亿元。

这笔钱的去向，当然有合理的解释空间。可能是因为新增不良贷款的回收预期较好，不需要维持过高的拨备水平；也可能是前期积累的“安全垫”足够厚实，适度释放一些出来反哺利润，属于正常的财务调节。毕竟拨备覆盖率超过300%，即便下调后依然远高于监管标准。

问题是不良率持续下行的同时，为何安全垫反而在持续削减？这两个趋势之间的“剪刀差”，不一定指向问题，但确实值得投资者多留一个心眼。利润的“含金量”有多高，不妨等正式半年报披露更多细节后再做判断。

二、半年“长”出近7000亿，不良率的下行有多少来自“分母效应”？

江苏银行总资产半年增加约6798亿元，它已经超过了大部分城商行的总资产体量。

在这样快速的扩张节奏下，不良率从0.84%压到0.81%，确实赏心悦目。但细看之下，有一个容易被忽略的技术细节：不良率=不良贷款余额/贷款总额。当分母以每年超过12%的速度膨胀时，即便不良贷款绝对额有所增加，不良率依然可以被“摊薄”。

新投放贷款的信用风险往往存在滞后性——企业借了钱，通常不会马上违约，真正的考验往往在一年半载之后才会浮现。如果规模增速在某个时间点慢下来，分母不再快速膨胀，届时的不良率是否还能维持在目前的低位，这或许是一个值得观察的问题。

当然，这并不是说江苏银行的不良率是“虚”的。该行扎根经济大省，对公信贷投放聚焦优质项目，资产质量本身确实有基本面支撑。只是在看这个0.81%的数字时，不妨在心里给它加一个小小的注脚：“部分受益于规模快速扩张带来的稀释效应。”

三、零售业务“断臂求生”，以空间换时间的审慎选择

中报没有披露详细的零售贷款结构，但2025年年报已经透露了一些值得注意的信号：零售贷款同比出现上市以来首次绝对规模负增长，信用卡余额下降23.6%，经营贷下降15.5%。

一个不容忽视的背景是，零售贷款的资产质量并不乐观——2025年末个人经营性贷款不良率达2.46%，远高于对公水平。从风险管理的角度看，主动压缩零售敞口，把资源更多配置到不良率更低的对公领域，这本身是一种审慎的选择。

但这种“以空间换时间”的策略也带来一个隐性代价：零售贷款是银行提高净息差的重要抓手。主动收缩零售业务，相当于砍掉了一部分高收益资产，在行业息差整体承压的大环境下，这可能会进一步压缩未来的盈利弹性空间。

换句话说，这是在“保质量”和“保息差”之间做了一次取舍。这种取舍是否划算，可能要等到零售业务企稳、净息差走势明朗之后才能看清。

四、资本的“紧箍咒”与新舵手的“平稳开局”

如果说拨备和不良是“面子”，资本充足率就是更值得关注的“里子”。

2023年末，核心一级资本充足率为9.46%；2024年末降至8.93%；2026年一季度末进一步下滑至8.50%，距离监管红线已不到1个百分点。趋势很明显——每年下降约0.3至0.4个百分点，从未止跌。

在半年扩张近7000亿的背景下，资本的消耗速度确实不容忽视。中金公司曾指出，适度放缓规模增速有利于实现业绩增长与内生资本补充的平衡。但一个微妙的处境在于：如果增速真的放缓，不良率是否还能维持0.81%的低位？

“快则资本告急，慢则不良或承压”——这是一个两难的局面。江苏银行去年已发行300亿元永续债进行补充，但核心一级资本的补充渠道相对有限，这个“紧箍咒”未来如何化解，是新管理层需要直面的一道必答题。

说到新管理层，这份中报也是袁军任董事长、高增银任行长后的首份成绩单。两人均为内部提拔，战略延续性有保障，但从另一个角度看，首份答卷也基本上是延续了前任的节奏。袁军出身央行和江苏省联社，偏合规风控；高增银深耕投行多年，偏业务开拓。这个组合在能力上确有互补之处，但两人都需要一段磨合期。等到行业环境出现大变化时，这个新班子能否拿出独立的战略判断，或许才是真正的考验。

业绩很漂亮，但市场的冷淡反应也值得深思。0.75倍的市净率、5.3%的股息率，意味着投资者对江苏银行的估值中已经包含了对上述隐忧的定价——拨备在持续下调、资本在渐进吃紧、零售在高位收缩、不良率暗含“分母效应”。

这不是看空江苏银行，相反，江苏银行依然是城商行中最优秀的代表之一，经营基本盘扎实、区域经济优势突出、管理层经验丰富。只是面对这样一份漂亮的成绩单，与其一味喝彩，不如多问几个“为什么”。

拨备覆盖率还会不会继续降？规模增速什么时候慢下来？新管理层何时拿出自己的战略蓝图？这些问题的答案，或许要等到规模真正放缓、零售业务企稳的那一天才会逐渐揭晓。在这之前，漂亮的数字背后，始终有几道值得审慎审视的“思考题”。

本文基于江苏银行已公开披露的业绩快报及年报数据撰写，所有事实性信息均来源于官方公告，分析结论仅代表作者基于公开数据的合理推演与个人观点，不构成任何投资建议。

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