【IPO前哨】新能源电控隐形冠军再战港交所：风口之上值得押注吗？

近期，臻驱科技（上海）股份有限公司（下称"臻驱科技"）再次向港交所主板递交上市申请，中信证券、海通国际担任联席保荐人。

这是公司第二次冲刺港股，其于2026年初首次提交的申请已于7月初失效。作为国内双电机控制器与主驱功率砖领域的双料冠军，臻驱科技同时站上新能源汽车与算力硬件的风口，但营收高增背后，持续亏损、客户高度集中与债务压力上升，为其上市前景增添了不确定性。

新能源电控赛道的隐形冠军

电控系统是新能源汽车三大核心部件之一，直接决定车辆的动力性能、能耗效率与驾驶体验。不同于传统Tier1供应商，臻驱科技走的是技术驱动的差异化路线。

公司2017年成立于上海，创始人兼CEO沈捷博士曾就职于通用电气（GE）中央研究院，研发团队中硕士及以上学历占比超过50%，技术底色深厚。公司主打正向研发的电控解决方案，构建了覆盖功率模块、电机控制器、功率砖的分层产品矩阵，客户可按车型定位与成本需求灵活选择不同集成度方案。该模块化供应模式契合当前车企平台化开发趋势，具备较强的适配性。

行业地位是臻驱科技最核心的竞争壁垒。据弗若斯特沙利文数据，按2025年销售收入计，公司在国内双电机控制器市场排名第一，在主驱功率砖市场亦位居首位，市场份额达31.4%，是该细分领域的隐形冠军。截至最新招股书披露，公司已累计获得15家主机厂的59个项目定点，解决方案应用于92款车型，其中74款已量产，覆盖主流自主品牌及新势力车企。

在稳固新能源汽车基本盘之外，公司正积极向新兴赛道延伸，重点布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）与具身智能机器人，力图实现电力电子技术的跨领域复用。这两大赛道均处于产业化前夜，若顺利落地，有望为公司打开第二增长曲线，也是资本市场赋予其估值溢价的重要来源。

技术壁垒同样清晰。电控行业涉及功率半导体封装、电机控制算法、功能安全等多重核心技术，车规级认证周期长、进入门槛高，后来者难以短期突破。臻驱科技是国内少数具备主驱功率砖量产能力的企业，而功率砖作为更高集成度的电控方案，是下一代800V高压平台的关键部件。目前行业渗透率正从早期导入阶段逐步提升，臻驱在该领域具备一定的先发量产经验优势。

值得一提的是，臻驱科技备受资本青睐，成立以来获得多轮融资，2025年9月完成E-2轮融资后，公司估值达42.8亿元人民币。公司的投资者包括先进制造基金、联想创投、君联资本等。

营收激增，新兴业务初露锋芒

业绩层面，公司呈现典型的"高增长、高亏损"硬科技特征。

2023至2025年，公司营收从1.6亿元（单位：人民币，下同）跃升至20亿元，增长超11倍，主要得益于定点项目的集中量产交付。2026年前5个月，收入已达9.56亿元，超过2024年全年八成，增长势头不减。然而，持续的大额亏损如影随形：2023年净亏损2.37亿元，2024年扩大至3.35亿元，2025年亏损3.31亿元，2026年前5个月再亏1.28亿元，累计亏损已逾10亿元。

不过，随着收入规模快速扩张、研发费用率下降及毛利率由负转正并持续改善（从2023年的-8.3%提升至2026年前5个月的9.0%），公司亏损幅度正逐步收窄。

在新能源车电控主业之外，新兴业务已显露出增长潜力。具身智能方面，公司与智元机器人深度合作，集成式机器人关节解决方案于2026年5月量产。截至2026年7月14日，已获智元机器人逾2万件订单，将于年内完成交付。AI数据中心电源方面，公司正探索基于固态变压器（SST）的新型供电架构，并与全球超大规模云服务商展开合作。

这两大板块若持续放量，有望成为公司未来的新增长曲线。招股书显示，2025年公司来自其他板块（主要包括eVTOL、具身智能等非汽车应用的模块、结构件及相关产品）的收入达1.37亿元，同比飙升超500%，占总营收比重升至6.9%，初步显现出强劲的成长态势。

多重隐忧不容忽视

值得警惕的是，臻驱科技的客户集中度较高。招股书显示，2025年前五大客户收入占比高达93.5%，其中第一大客户贡献了57.1%的营收。

对于汽车供应链企业而言，大客户依赖是一把双刃剑：绑定头部车企可保障订单稳定，但也削弱了议价权，一旦核心客户调整采购策略、切换供应商或自身销量下滑，公司将遭受重大冲击。当前新能源汽车行业价格战持续，车企不断向供应链传导成本压力，上游成本难以完全转嫁，毛利承压局面短期难以逆转。

此外，公司偿债压力显著上升。截至2026年5月末，资产负债率已升至85.3%，而2023年末仅为34.6%；同期计息银行借款达18亿元，其中短期借款13.27亿元，远高于公司同期持有的6.28亿元现金等价物，速动比率降至0.8，短期流动性趋紧。

关于本次募资用途，臻驱科技计划将资金主要用于加速现有产品、新产品以及前瞻性技术的创新及研发，用于提升国内交付能力、优化智能系统、加强精益管理能力及营运效率，用于推进国际化战略，深化在海外市场影响力及建设本地化能力，用于偿还短期银行借款等。

对臻驱科技而言，登陆港股不仅是融资需求，更是行业洗牌期抢占市场份额的关键布局。然而，持续亏损的盈利模式与高度集中的客户结构，仍是其必须向市场讲清楚的核心问题。在风口之上，这家电控隐形冠军究竟是兑现成长逻辑，还是继续"烧钱"换规模，答案尚待时间检验。

作者|遥远

编辑|Danna