北京
“一个前科犯、街头少年，后来做成了IPO，现在做VC。”这是Noa Khamallah给人工智能领域权威研究者Yann LeCun发的那封冷邮件时用的标题。几个小时之内，LeCun回复了他：“你是一个统计异常值。欢迎加入。”
Khamallah的童年没有微波炉，也没有汽车。他从学校辍学，在写第一张支票投给创业公司之前，先蹲过监狱。当他想要接触到被广泛认为是“现代AI教父”的研究员LeCun时，他跳过了找熟人牵线的步骤，直接发了一封冷邮件。他用同样的策略联系过说唱歌手Fetty Wap，后来Fetty Wap成了他基金的早期支持者，同样的支持者还有前NFL球员Penny Hart。
那个所谓的“统计异常值”，现在是一个实打实的1000万美元基金。《财富》杂志独家获悉，Khamallah创立的Don’t Quit Ventures（DQV）宣布完成了第一支基金的第二次关账，该基金的净值已经是投资人投入资金的2.5倍。在其投资的17家公司里，有3家估值超过了10亿美元，也就是说，他投出的公司里接近每五家就有一家是独角兽。作为对比，整个行业的平均水平约为七十分之一。
了解该基金情况的消息人士告诉《财富》，DQV的资产组合表中还包括Mira Murati创立的Thinking Machine Lab的股份，以及此前已披露的AMI Labs和Replit的持仓。该基金已经通过提前出售一家公司的一部分股份，向有限合伙人返还了现金，而这距离其第一次关账仅仅14个月，回报是投入成本的1.5倍。
DQV的表现折射出一个仍在持续的市场趋势：小型基金正在跑赢大型基金。Carta 2025年第四季度的数据显示，规模低于1000万美元的基金，无论是在向投资者返还现金还是账面价值增长方面，都始终优于规模超过1亿美元的基金。根据iCapital的研究，小型基金的可实现回报率为36%，而大型基金仅为24%。简单来说，一笔1000万美元的投资即使增长十倍，对整个投资组合的拉动作用也微乎其微；但对小基金而言，这种回报意义重大。
“大佬们想要的是四分之一的风险投资回报率，”Khamallah在接受采访时说，“而我的投资人——运动员、rapper、脱衣舞娘——这帮人想要的是10倍回报。他们本来就是冒险家。”他接着说，“大基金投了太多平庸的项目，那些被风投圈追捧但缺乏真实生命力的创业者。我投的是那种骨子里就不服输的人，他们不是有退路才来创业的。”
Khamallah把自己项目的差异点归结为对创始人韧性的极致筛选。他的逻辑是，一个曾被市场反复拒绝却依然把产品做出来的创业者，和一个拿了名校MBA学位、手握顾问公司资源的创业者，在面临公司现金流只剩三个月的时候，能做出来的反应是完全不同的。他提到自己投的一家公司，创始人曾在车库里住了半年，就为了省下钱付给早期员工，而这家公司现在是那三只独角兽中的一员。
DQV目前的节奏是不急于扩大规模。Khamallah透露，他刻意把基金规模控制在一个让他能亲手跟每个创始人打交道的水准上。他没有分析师团队，也不设投委会，决策链条短到只有他一个人。“我可以今天看了项目，明天就打款，”他说，“当一个创始人被其他八十家VC拒绝之后，这个速度对他而言就是救命稻草，比估值条款更能说明问题。”
对于未来，Khamallah计划在第二支基金里继续维持这个规模逻辑。他不打算卷入跟大型VC争夺项目的竞价战中，而是更倾向于在种子轮到A轮之间那个“最缺钱、最没人管”的口子下手。“那些超级基金用别人的钱在玩一个追求安稳回报的游戏，而我是在用我自己的判断力做赌注。”他补充道。
研究人员LeCun近期在评价Khamallah的投资业绩时，只用了一句话概括他的看法：“他证明了，在识别真正有生命力的创造者这件事上，人生经历可能比分析模型有效得多。”而Khamallah本人则说，他依然会时不时地发冷邮件，只不过现在收件箱里的回复率高了不少。
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