北京
作者｜王晓悦
主编｜赵妍
来源｜星火Ember
今年4月，群核科技（00068.HK）顶着 “全球空间智能”、“物理AI代表”的光环登陆港股，成为杭州六小龙首家 IPO 企业。
杭州六小龙是业界对杭州市6家创新型企业的昵称，包括宇树科技、游戏科学、深度求索、云深处科技、强脑科技，而群核科技被认为AI含量较低、知名度也略逊，却因“六小龙上市第一股”而备受关注。
群核科技主业从事装修设计软件，靠会员订阅获得收入。其提出的“物理AI”方向，指的是依托海量室内3D场景数据集，做空间世界模型、仿真平台，面向机器人、具身智能提供虚拟训练环境，对外输出仿真、空间生成能力。
在此光环下，群核科技上市初期股价爆涨，市值一度冲至837亿港元。随后快速回撤，市值大幅回缩到一百多亿港元，股价高点至低点跌幅达83%。
资本市场的剧烈分歧背后，是对群核科技的诸多疑问——这家带着SaaS软件底色的公司为何被视作国内物理AI标杆企业？所谓的减亏或盈利，到底是业务质变还是会计层面的修饰？物理AI叙事，是真实的第二增长曲线，还是资本市场包装概念？
减亏主要靠缩减费用？
群核科技主要运营一个名为“酷家乐”的装修设计软件，功能包括快速拖放式3D涉及、即时逼真渲染、广泛模型库及BIM能力（搭建搭载完整建筑参数的三维数字建筑）。
群核科技的主要收入来自客户对“酷家乐”软件的付费订阅，近三年呈增长态势，但增速有所放缓。2023年至2025年的收入分别为6.64亿元、7.55亿元及8.2亿元，增速则从13.8%下降至8.6%。
作为一款软件产品，群核科技的毛利率处于高位。其2023年、2024年及2025年的毛利率分別为76.8%、 80.9%及82.2%。但在巨大的费用压力下，群核科技一直处于亏损状态，但亏损幅度在缩窄——2023年至2025年分别亏损6.46亿元、5.14亿元及4.28亿元。
在招股说明书中，群核科技列出了“经调整”后的盈亏状态，在加回以股份为基础的薪酬开支、赎回负债账面值变动及上市开支后，其2023年及2024年亏损缩减为2.42亿元及7千万元，2025年则盈利5712.7万元。
尽管调整后的盈亏状态“更好看”，但群核科技表示这个调整并非国际财务报告准则所规定，亦非根据国际财务报告准则呈列，并承认这个调整作为分析工具存在局限性，投资者不应将其作为财务状况的替代分析。
无论是减亏还是调整后盈利，群核科技的经营状况好转似乎更依赖缩减费用。
财报显示，群核科技的营销费用及研发费用高企，吃掉了公司所有利润。2023年这两项费用占总收入的比例分别为53.7%和58.9%，2024年两项费用占比也高达43.2%和44.7%。
直到2025年，销售费用和研发费用被压降至33.4%和35.5%，公司的经营利润才得以回正。
这家号称要在物理AI领域要大展拳脚的企业，却在缩减研发费用。2023年至2025年，群核科技研发投入从3.91亿元，下滑到2.91亿元，研发投入占总收入的比例从58.9%下降到35.5%。
群核科技表示，研发投入下降是由研发人员优化推动，因为公司采用人工智能显著提升了开发效率及团队生产力，人工智能工具现可透过简化研发需求沟通、协助编码以及提高部署及发布流程的准确性及效率，支援整个研发工作流程。
在招股说明书中，群核科技引用弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计，群核科技以年收入8亿元、23.2%市场份额成为中国空间设计软件市场的龙头企业。
在国内，与群核科技直接竞争的企业是三维家，根据报告其2024年的市占率可能为8.6%。
该公司同样提供装修设计软件，是国内家居行业数字化解决方案核心服务商。目前，三维家的核心优势在于设计与工厂拆单、C2M柔性生产的深度绑定，深耕华南家居产业链；而群核科技则胜在云端轻量化渲染、海量模型生态与全国设计师覆盖，并不参与工厂拆单及生产过程。
除了三维家，市场上还有阿里躺平设计家、打扮家、美间等软件，都在抢占家居领域客户。随着大模型算力成本下降，SaaS软件的格局还可能经历一轮洗牌。
对群核科技而言，寻找新的增长点迫在眉睫。
装修软件公司爆改“物理AI”概念？
群核科技的产品及模式，在国内存在大量的竞品，当家装行业步入存量时代，群核科技依靠原有的打法恐怕难以重回高增速，公司正尝试切入大热的“物理AI”概念，找到第二增长曲线。
不过，截至2025年群核科技的营业收入中98%以上来自其装修软件的订阅，其以“物理AI”标签上市引起热议。
群核科技表示，公司依托酷家乐沉淀的海量结构化室内三维数据集，模型附带尺寸、材质、碰撞、空间关系等物理属性，能够生成“物理正确”的虚拟室内场景。2024年，群核科技推出SpatialVerse 仿真平台，定位为机器人的虚拟训练场，输出合成3D训练数据，服务具身智能Sim2Real（仿真迁移真实世界）训练链路。同时开源SpatialLM等空间大模型，目标是让AI理解三维空间、物体交互逻辑，而非仅仅辅助人类做设计绘图。
目前，这个看起来“高大上”的AI叙事仍未实现规模化收入。
SpatialVerse2024年获得8位客户，商业收入为340万元，到2025年，客户增加到18位，商业化收入也仅520万元，不足全年收入的1%。
这也是业界对其所谓“物理AI”概念的质疑来源——群核科技目前的主要收入来自其软装设计软件，整体看依然属于一个SaaS装修软件公司。群核科技以一个几百万收入的业务与“物理AI”沾边，究竟是强蹭热点，还是第二增长曲线？
随着概念的推进，不少软件巨头及AI巨头也在持续加码物理AI领域。群核科技要想在物理AI赛道突围，并非易事。
放眼全球物理AI赛道，已经出现清晰分层：英伟达凭借芯片、仿真平台、世界模型的全栈软硬件生态，成为全球仿真基础设施龙头，绝大多数机器人厂商的训练链路都依托它的工具链；特斯拉则深耕人形机器人真机实测路线，主攻硬件端落地迭代，51WORLD 依靠自动驾驶仿真根基坐拥海量企业客户。
这是来自巨头的压力。
同行角度看，根据资料中的描述，2024年中国空间软件设计市占率排名第二的公司A可能是美股上市公司Autodesk（ADSK），该公司同样深耕3D设计，但覆盖行业更广且偏工业化，包括建筑、工程施工、产品设计制造、媒体娱乐等，客户遍布全球市场。
在AI大潮下，Autodesk也在进军物理AI领域。今年2月，Autodesk向多模态世界模型研发公司World Labs投资2亿美元，正式入局物理AI领域。
对于群核科技而言，其目前的优势是由设计师搭建的海量室内空间数据，与Autodesk的工业场景形成错位竞争。但群科科技的隐患是，巨头一旦补齐室内场景，可能对垂直行业形成降维压力。
报告中2024年中国空间软件设计市占率排名第五的公司D可能是创业板公司尚品宅配（300616.SZ），不同于群核科技主打To B设计师SaaS工具服务，尚品宅配以家居实体定制业务为核心，是业内最早跑通“设计到生产”全链路数字化的家居企业。
7月19日，尚品宅配与上纬新材签署战略合作协议，双方将围绕上纬新材旗下全球头部消费级具身智能品牌“启元机器人”展开深度合作，依托家居场景深耕经验与机器人技术能力，共同探索适配人机长期共存的居家场景模式，助力机器人更好融入家庭日常生活。
二者重要的区别是，尚品宅配具有落地完工的全屋定制方案，其空间尺寸、家具摆放、家居障碍物均来自线下真实家装案例，更符合“仿真环境训练”的要义；而群核科技作为一个装修渲染工具，其数据来源于设计师线上搭建的虚拟方案，可能存在不少理想化、脱离现实居家细节的场景，这种“虚拟的仿真”在机器人训练中如何保证精度，还要打个问号。
物理AI赛道还处于早期阶段，下游机器人行业本身商业化还不成熟，上游仿真服务商很难单独做大，当前物理AI业务，更多是技术验证阶段，处于烧钱阶段距离，成为第二增长曲线尚远。
而刚刚以“物理AI”概念上市的群核科技，还面临诸多问题——在同行的厮杀中如何突围、在巨头的碾压下如何存活？在研发投入逐年下降的趋势下，群核科技在物理AI这一烧钱赛道，能否跟得上脚步？
一边是传统家居SaaS增长触顶，一边是前景遥远、收入微薄的空间智能业务，群核科技需要平衡成本管控与前沿技术投入，才能验证物理 AI 故事能否落地。
