AMD：狂抢“AI大单”，市场为何不领情？

AMD（AMD.O）于北京时间2026年8月5日上午的美股盘后发布了2026年第二季度财报（截止2026年6月），要点如下：

1、整体业绩：AMD在2026年第二季度实现营收115.4亿美元，同比增长50%，略好于市场预期（113亿美元）。公司本季度收入端增长提速，也主要来自于数据中心业务翻倍增长的带动。

公司本季度毛利率（GAAP）53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有8亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升3.5pct左右，主要受益于服务器CPU等高毛利业务占比提升的影响。

2、经营费用端：公司本季度研发费用为25.3亿美元，同比增长33.5%；销售及管理费用为14亿美元，同比增长41.4%。公司的核心经营费用支出增长略低于营收增速，公司核心经营费用率下滑至34.1%附近。

AMD本季度实现净利润23亿美元，受非经常性项目影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润22.7亿美元，环比增长29%，核心经营利润率回升至19.7 %。

3、各业务细分：在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。

1）客户端业务抢份额：本季度收入为30.6亿美元，同比增长22.5%。本季度全球PC市场出货量同比是下滑的，而公司的客户端业务增速维持在20%以上（涨价效应预估在10%左右），意味着AMD在PC市场的份额仍在提升；

2）数据中心：服务器CPU持续高增，MI455X即将出货。本季度收入为67亿美元，环比增长16%。数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器CPU供需紧缺的带动。

①服务器AI GPU：本季度AI GPU收入约为27亿美元左右，收入主要来自于MI355系列产品。市场更关注于2026年下半年出货的MI455X系列产品，这将是公司首次从“单芯片”转向“机架级集群”交付。公司已经宣布了与Open AI、Meta、Anthropic等客户建立了合作，MI455X系列的量产爬坡表现将直接影响最终的交付情况。

②服务器CPU：在AI推理阶段对CPU需求提升的带动下，从去年下半年以来服务器CPU都是公司的主要增长来源。海豚君预估公司本季度的服务器CPU收入将达到40亿美元以上，环增12%，其中AMD在服务器CPU市场的出货份额已经提升至两成以上。

4、AMD业绩指引：2026年第三季度预期收入127-133亿美元（市场预期126亿美元左右），区间中值（130亿美元）环比增长13%。公司预期non-GAAP毛利率56%左右（市场预期56%）。

海豚君整体观点：CPU强势托底，AI集群“破局”才是关键

AMD本季度财报基本符合市场预期。公司收入端增长继续提速，主要来自于数据中心业务在本季度实现翻倍增长的带动。

数据中心业务是市场关注的核心，海豚君预估本季度AI GPU（Instinct系列）实现27亿美元左右，去年同期仅有11亿美元（其中中国管制影响大约有7亿美元）；而服务器CPU等其他部分在本季度收入达到40亿美元，同比增长80%以上，主要得益于市场在AI推理阶段加大了对服务器CPU的需求。

对于下季度指引，公司预计第三季度收入127-133亿美元，环比增长10-15%（市场预期126亿）；公司预计下季度non-GAAP毛利率56%左右（符合市场预期56%）。在其他业务相对平稳的情况下，可以预估下季度的增量主要来自于数据中心业务大约为12-18亿美元（本季度环增有10亿左右）。在MI455X开始出货的情况下，这个环增提速其实不太“亮眼”。

在本季度财报之外，市场对AMD主要关注以下几个方面：

a）大厂资本开支：云服务大厂是最主要的芯片采购方

四家CSP大厂都公布了最新的财报情况，尤其谷歌、Meta和亚马逊都再度上调了各自的资本开支。对于2026年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至8000亿美元以上，同比增速将达到80%以上。

公司股价前段时间的大幅回调，主要是受市场对资本开支持续性“β层面”的影响。近期大厂在财报后的表现也有明显的分化，市场的关注点从“capex=增长信号，越多越好”，切换到了“capex必须被加速的变现和健康的现金流背书”，其中亚马逊和微软会相对更优质一些。由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了“AI Capex的叙事”，这并未打破。

b）CPU：目前最大的基本盘

在本季度PC行业出货量同比下滑的情况下，而AMD在本季度还实现了22.5%的增长（其中涨价效应大约在10%左右），体现了公司在CPU领域竞争力的持续提升。

从整体CPU市场（包含PC和服务器领域的CPU）份额来看，近年来AMD的市场份额持续提升，尤其AMD在桌面级市场方面已经实现了对英特尔的反超。

随着AI推理重要性的提升，市场增加了对服务器CPU在解决延迟及提升效率方面的需求。本季度公司服务器CPU受“量价齐升”的带动，海豚君预估均价同比提升大约有10-20%。在细分的服务器CPU市场中，AMD的市场份额已经提升至2成以上。

市场对于服务器CPU的分歧相对较小，公司管理层也给出了不错的指引。公司预计2026年下半年同比增速超80%，2027年的增速也将超过70%，是公司业绩高增长的保障。

c）AI GPU进展：MI455将在下季度开始出货

服务器CPU强劲增长已经是市场共识，而MI455X的爬坡表现才是公司估值能否从“故事”转为“现实”的关键，不论是Open AI、Meta，还是最近Anthropic的订单都主要是对算力的采购需求。

相比于MI355，AMD在MI455X系列中的变化，主要是能提供Helios机架式平台。这让公司具备了从“单芯片”到“机架级集群”的交付能力，直接对标英伟达的Rubin架构。

之前AMD的MI系列卡表现“疲软”，主要是公司难以提供“集群化部署”的方案，而“Helios机架式平台”正是大型CSP所需要的，这也让公司陆续获得了Open AI、Meta、Anthropic等大额订单（明确给出14GW）。

在此前公司已经分别从Open AI、Meta处收获了6GW的订单，在近期又宣布了与Anthropic（2GW）和微软的合作（未披露GW），这让市场开始相信公司的MI455X有望成为AI算力市场的“破局者”。

相比于上季度，海豚君上调了对公司的业绩预期，主要是因为公司获得了更多的CSP大厂订单，公司数据中心业务有望获得持续高成长。当前公司已经收获了Open AI、Meta、Anthropic和微软的订单，也表明了市场已经期待并认可下半年的MI455X/Helios产品。

当前服务器CPU已经进入景气周期，对公司业绩带来“实实在在”的业绩拉动（市场分歧较小）。至于AI GPU是公司最期待的，也是公司业绩高增及估值提升的关键，市场也聚焦在MI455X/Helios的爬坡表现之上。

AMD的估值大部分来自于对未来的期待，实际上财报后的电话会交流比业绩本身“更为重要”。

然而公司管理层并未给出“更为积极”的展望：一方面，此前几家大客户都已经打入市场预期了，而公司本次并未宣布新的大客户；另一方面，公司对未来展望并没有超出市场期待，尤其下季度MI455开始出货的情况下，环增仅仅是小幅提速，也没有明确上调全年AI GPU的指引。

公司目前的估值明显高于英伟达，主要也包含了市场对于公司能在AI 算力领域抢占份额实现高成长的期待。即使公司拿到了多家大CSP的订单，但最终还是要“落地”看到“实实在在”的业绩贡献，公司管理层在本次财报后的展望并没有给予市场足够的信心。

只有公司宣布更多的大CSP订单并给出更明确、更积极的展望，才能让市场相信MI455X/Helios的竞争力。由于本身市场对MI455X是有明显分歧的，本次财报无疑增加了MI455X竞争力的“不确定性”，这也会给公司的高估值“打个折”。

以下是详细分析

一、整体业绩：增长提速

1.1收入端

AMD在2026年第二季度实现营收115.4亿美元，同比增长50%，略好于市场预期（113亿美元左右）。公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心翻倍增长的带动。

服务器CPU持续提供增长动力，海豚君预估本季度AI GPU达到27亿美元，环增也开始提速，主要是由MI355X系列需求的带动。

1.2毛利端

AMD在2026年第二季度实现毛利62亿美元，同比增加103%。其中本季度的毛利率（GAAP）为53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有8亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升3.5pct左右，主要受益于服务器CPU等高毛利业务占比提升的影响。

公司对下季度non-GAAP毛利率的指引为56%，环比基本持平。虽然毛利率受服务器CPU增长的带动，但MI455X从下季度开始出货，量产初期将对公司毛利率会有一定的稀释影响。

1.3经营费用

AMD在2026年第二季度的经营费用为39.3亿美元，同比增长36%。其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。

具体费用端，拆分来看：①本季度公司的研发费用为25.3亿美元，同比增长33.5%；②本季度公司的销售及管理费用为14亿美元，同比增长41.4%。核心经营费用增长低于营收增速（50%），核心经营费用率下降至34.1%。

1.4利润端

由于AMD对Xilinx的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为“核心经营利润”更加贴近。

核心经营利润=毛利润-研发费用-销售及管理费用

在剔除收购费用等影响后，海豚君测算AMD本季度的核心经营利润为22.7亿美元，同比大幅增加。其中去年同期受中国管制因素影响大约在8亿美元左右，若不考虑该影响，核心经营利润同比也有增长133%，主要是受益于数据中心业务的增长以及毛利率回升的带动。

二、各业务细分：CPU高增是共识，AI GPU是关键

从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了80%以上。受益于AI GPU（MI系列）和服务器CPU需求增加，数据中心业务的占比持续提升。

2.1数据中心业务

AMD的数据中心业务在2026年第二季度实现收入67.2亿美元，同比增长107%， 略好于市场预期（66亿美元左右），增长主要服务器CPU和AI GPU的增长带动。

结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预估本季度AI GPU收入约为27亿美元，环增5亿美元左右；服务器CPU等相关收入达到40亿美元，环比增长12%。

具体来看：

a）数据中心CPU：AMD凭借“CPU+GPU”的组合竞争力，公司在数据中心CPU市场的份额持续提升，已经提升至两成以上。

在当前CPU大周期之中，叠加Zen系列（Venice）的迭代升级，公司数据中心CPU业绩的高增长有望持续。公司管理层给出了下半年服务器CPU同比增长80%以上的指引，并表明2027年服务器CPU增长将达到70%以上。

b）AI GPU：当前收入主要来自于去年下半年量产的MI355X。由于MI355X系列依然是以“芯片级”进行交付的，并不是市场主流需求，AI GPU季度收入还不到30亿美元，相对较弱。

对于2026年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至8000亿美元以上，同比增速将达到80%以上。由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了“AI Capex的叙事”，这并未打破。

在公司对MI450系列的展望中，AMD计划将其深度绑定于Helios机架式平台，从而实现从“单芯片”到“机架级集群”的交付，这是直接对标英伟达的Rubin架构，也符合当下大型CSP们的主流需求。

Helios平台，整合了Venice CPU、MI455X系列GPU、Pensando网络和ROCm软件。在推理阶段，同等机架功耗下吞吐量比竞品高15%，最高每美元Token数高出30%。

当前公司已经收获了Open AI、Meta、Anthropic和微软等大客户，陆续签约大客户，让市场开始相信公司MI455X的“抢单能力”。然而公司管理层并未明确上调全年AI GPU指引（此前给的是140-150亿美元），这还是会让市场担心订单“实际落地”的情况。

2.2客户端业务

AMD的客户端业务在2026年第二季度实现收入30.6亿美元，同比增长22.5%，符合市场预期（30亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于CPU的涨价以及公司在PC市场对英特尔份额的侵蚀。

结合行业数据看，2026年第二季度全球PC出货量6820万台，同比下滑。与此同时，AMD的客户端业务能取得23%的同比增长（其中涨价效应大约在10%左右）。对比两者的增速表现，海豚君认为即便PC市场有所低迷，但AMD凭借产品竞争力，仍取得了大幅跑赢市场的表现。

2.3其他业务

1）游戏业务：公司的游戏业务在2026年第二季度实现收入7.8亿美元，同比下滑30.6%，主要是受到主机周期的影响。按主机周期预期同比下滑，因主机周期在2026年进入第7年，处于产品升级换代的过渡期。

2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在2026年第二季度实现收入9.8亿美元，同比增长18.6%，增长由测试测量与仿真、航空航天与国防、网路、通信等方面共同驱动。

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