跌掉四成市值后

来源：智通财经网

随着软银集团将于周四公布2027财年第一财季(4月至6月)业绩，一场围绕AI豪赌、债务杠杆与新业务价值的全面审视正将这家日本科技投资巨头推向风口浪尖。投资者不仅高度关注其能否持续为对OpenAI高达数百亿美元的承诺输送弹药，更急切地想从中寻获除ChatGPT之外，软银在机器人、能源及芯片领域的真实价值坐标。

作为日本AI投资情绪的风向标，软银股价在6月2日触及历史高点后便一路下探，截至周二收盘，至今已回撤约四成，尽管年初至今仍保有约19%的涨幅，但其日本市值排名已从短暂的榜首滑落至第三。周二，软银股票在东京收报5228日元，相较于分析师平均给出的8603日元12个月目标价，折价近四成，凸显出市场对不确定性的巨大折让。

与此同时，软银五年期信用违约互换自2026年初以来急剧走阔约70个基点，至350个基点左右，为日本企业中最宽水平，显示债市投资者的焦虑正在升温。

“当前的市场环境会对任何增长放缓的迹象做出严厉反应，但如果财报展现出十足的韧性，同样能迅速安抚市场，证明其向AI的激进转型仍是经过深思熟虑的，”交易平台Tradu高级金融策略师Nikos Tzabouras如此评价此次财报的分量。

OpenAI之外，机器人、能源与Arm的价值重估

市场普遍认为，重振信心的关键，在于软银是否能就核心AI资产之外的布局给出更清晰的路线图，尤其是旗下可再生能源公司SB Energy以及计划设立的新设实体Roze在美国上市的具体进展。这两个平台分别对应着AI基础设施爆发中至关重要的电力供应和机器人维度，若能成功上市，将为软银的投资组合提供公开市场定价锚点。

Sanford C Bernstein坦驻香港董事总经理David Dai指出，投资者正以前所未有的细致目光审视软银在能源和机器人领域的底层资产价值。“给这些资产贴上价格标签，将是非常积极的信号。”他补充道，任何有关这两项业务的最新消息都构成利好。

同样，软银对瑞士ABB集团机器人业务的收购进展也是市场焦点。该交易于去年10月宣布，预计在2026年中至下半年完成。BTIG分析师Jesse Sobelson认为，此举将为软银提供一个“拥有规模化收入、明确客户群，并能将AI更顺畅地嵌入实体自动化的工业机器人平台”。

此外，软银持仓近九成的芯片设计公司Arm(ARM.US)，尽管股价已从前期高点回落约33%，但在过去六个月仍实现超200%的惊人涨幅，未来自研CPU带来的收入预期(预计2029年前后落地)有望为软银估值提供长期支撑。David Dai强调：“OpenAI的问题对软银的影响终究有限，因为Arm在其估值中的占比要大得多。”

债务大山：400亿过桥贷款与杠杆之辩

与以上潜在增长点相对应的，是软银为兑现AI承诺而架设的庞大债务结构，这也是本次财报最受拷问的核心。为支持对OpenAI及其相关基础设施超过600亿美元的承诺，软银在今年3月获取了一笔400亿美元的过桥贷款，该贷款将于2027年3月到期。此外，公司还以Arm股份为抵押安排了200亿美元的保证金贷款。

然而，据媒体报道，软银试图进一步以其持有的OpenAI股份为抵押筹借新贷款的努力遭遇阻碍，贷款机构对以非上市公司的股权作为抵押品正变得愈发谨慎。

标普全球评级分析师Makiko Yoshimura表示：“我们认为Arm拥有稳健的信用状况，但OpenAI则非常脆弱。它是一家初创公司，面临着显著的AI创新风险和异常激烈的竞争。”

正是由于Arm股价的上涨，标普在7月将软银的信用展望从“负面”上调至“稳定”。但这并不能掩盖双方在杠杆率计算上的巨大分歧。软银内部坚持其贷款价值比(LTV)在3月底已改善至17%，低于25%的自律红线;而标普将保证金贷款计入后，给出的同期LTV估算值高达33%，并预估到6月该比率将回落至20%至25%之间。

Asymmetric Advisors的策略师Amir Anvarzadeh对此发出警告：“如果Arm的估值下跌，以其为抵押的贷款金额并不会随之减少。资产价格的大幅下挫可能引发流动性紧缩。”惠誉评级已将AI市场回调视为一项重大信用风险，理由包括估值持续走高、庞大的资本支出规模以及AI公司回报的极度不确定性。

MST Financial分析师David Gibson在报告中指出，直到终端用户和企业界能切实证明这是一场生产率革命的开端，否则软银、Arm等相关股票都可能持续承压。

债务风险的一大变量，还在于OpenAI本身。其首次公开募股的时间与估值，如今正面临来自资本市场的冷风和竞争对手的实质性挑战。一方面，有报道称，OpenAI正在寻求高达1万亿美元的IPO估值，较此前8520亿美元的估值再度跃升，但纽约时报披露其上市计划或已推迟至明年。

另一方面，来自中国的竞争者正在用更低的成本提供性能相近的AI模型，这可能引发价格战，进而压缩OpenAI等前沿开发商的利润空间，并冲击为其提供算力的芯片需求。

Anvarzadeh表示：“参照中国AI企业更为保守的IPO估值规划，OpenAI的真实价值或许不超过3000亿美元。”

当下这场围绕融资能力的质疑，在David Dai看来更像是“中期障碍”，而非长期的根本性难题。“没有人能真正拿出证据说AI没有兑现其承诺，”他表示。如果软银管理层能在财报沟通中成功引导投资者将目光越过OpenAI的头条风险，并让外界看清其“全栈式”AI基础设施布局的深层价值，那么软银重返日本企业市值榜首，或许只是时间问题。

根据LSEG汇集四位分析师最新的预测均值，软银在4至6月季度有望实现净利润1484亿日元(约合9.4亿美元)。目前，分析师对软银股票仍整体持乐观态度，汇编数据显示，其拥有16个“买入”、6个“持有”和仅1个“卖出”评级。