江苏
亨通光电(600487.SH)深度投研报告
一、标的画像(硬数据)
定位:民营控股,主营"通信网络(光纤光缆+海缆)+ 能源互联(智能电网+海缆+特高压)"双赛道,全球少有的"光棒—光纤—光缆—光器件—光模块"全链条自主可控厂商。
主营拆解(近三年)
板块
2023A
2024A
2025A
占比
智能电网
~222
247.96亿
37.1%
铜导体
~150
200.84亿
30.0%
工业与新能源智能
~67.6
73.08亿
10.9%
光通信
~65.6
56.09亿
8.4%
海洋能源与通信
~57.4
57.37亿
8.6%
合计
668.55亿
行业地位:光纤光缆全球份额11.2%(全球第四,CNBC/CRU);国内~25%(第二)。海缆国内>50%第一、全球前三;国内唯一、全球仅4家具备跨洋海缆总包资质。特高压电缆国内>35%第一。2025光缆出货量跃居全球第一,海外销量+55%。
概念标签:① AI算力光纤 ② 海底电缆/海上风电 ③ 高端制造出海
稀缺属性:A股稀缺——唯一跨洋海缆全链条总包上市平台 + 空芯光纤批量交付能力(损耗≤0.2dB/km)。
二、股东与资本动作(公告溯源)
实控人:崔根良家族(民营),亨通集团持股24.07%+崔根良直接3.86%,一致行动合计27.94%。
增持:2025/4/10–2026/4/9控股股东增持计划实施,累计增持753.56万股、金额1.5005亿元,顶格完成。
质押:滚动操作(解旧→新质,用于银行授信增信)。截至2026/6/25累计质押3.325亿股,占其持股56.00%、总股本13.48%。崔根良、崔巍个人持股质押为0。公告措辞"风险可控"。
股权激励:2024年激励计划推进,519人考核系数>0.9可100%解禁;离职人员小额注销(34.24万+4.83万股),回购价7.41→7.135元/股(除息后)。
定性结论:明确存在"维稳+信心传递"意图——顶格增持+分拆华海科创板+员工激励绑定;但非注销式回购,力度中等偏强。
2025审计意见:立信出具标准无保留(财报+内控双标无保留)。
ST触发逐项排查:净资产负?否(净资产~317亿);净利负且营收<1亿?否(净利26.8亿/营收668亿);非标审计?否;违规担保/资金占用?否。
结论:ST触发风险 = 否(观察*项:商誉8亿+、铜导体低毛利1.45%、光纤价格回调、海外地缘)。
同业对比(2026/8/4)
公司
现价
PE(TTM)
动态PE(26E)
PB
长飞光纤
~302
203
~37
16.5
亨通光电
38.2
~15.6
3.89
中天科技
~31
32.0
~27.8
2.75
烽火通信
~49
~55
2.68
行业环境:通信线缆及配套子行业适用PE 25%分位22x / 中位28x / 75%分位38x。
合理估值(PE贴现法):
情景
26E净利
PE
市值
股价
保守
58.0亿
22x
1,276亿
51.7元
合理
79.6亿(中值)
28x
2,229亿
90.4元
乐观
92.9亿
38x
3,530亿
143.2元
当前市值~1,240亿/50.27元。
估值评分:3 / 10(1=极低估,10=极高估) 静态TTM 38x偏高(偏离中位+36%),但动态26E仅15.6x,较合理估值(90.4元)存在约80%上行空间,偏离度−44%。属"预期透支型但业绩正加速兑现",不贵在价格,贵在TTM滞后。
核心风险:光纤价格回调、海缆竞争(中天/东方电缆)、铜导体低毛利、商誉减值、地缘汇率、光棒扩产不及预期
一年一倍者众，三年一倍者寡。
努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。
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