一边“造血”一边“烧钱”！SpaceX迎来双重大考

来源：中国证券报-中证网

　　SpaceX即将交出上市后的首份成绩单。

　　当地时间8月4日美股收盘后，SpaceX将披露2026年第二季度业绩并举行管理层电话会。分析师预计，第二季度星链所在的连接业务仍将贡献主要利润，而人工智能和航天业务继续录得大额投入与亏损。

　　8月6日，SpaceX还将迎来上市后的首轮限售股解禁。

　　SpaceX上市之初，市场尚愿意为马斯克描绘的太空故事支付高昂溢价。如今，投资者对人工智能资本开支趋于谨慎，公司股价已较高位大幅回落。其首份财报即将接受市场检验：支撑SpaceX估值的三项业务，究竟已经兑现了多少收入和利润？

　　高估值靠什么支撑？

　　按照LSEG汇总的华尔街分析师预期，SpaceX第二季度营收约为69.3亿美元，但息税前亏损可能达到15.5亿美元。尽管星链已是稳定的利润来源，但SpaceX在人工智能和航天业务上的巨额投入，预计仍将令公司整体盈利承压。

　　这让SpaceX的高估值面临考验。据《巴伦周刊》测算，SpaceX市销率约为35倍，明显高于谷歌等大型科技公司。即便股价已较上市初期高位明显回落，市场给予SpaceX的仍然不是一家传统商业航天公司的定价。

　　支撑这一估值的，一部分是马斯克的个人影响力，另一部分则来自SpaceX讲述的太空故事。

　　按照招股书披露的业务结构，SpaceX主要分为航天、连接和人工智能三大板块。其中，连接业务中的星链是目前公司最接近成熟的商业模式，也是目前最主要的利润来源；航天和人工智能业务则给市场更大的想象空间，但仍处于高投入阶段。

　　因此，SpaceX上市后披露的首份财报，投资者将重点关注星链能否继续赚钱、人工智能何时减少烧钱以及星舰离成熟商业化还有多远。

　　三大业务迎来检验

　　从分析师预测来看，SpaceX三项业务的盈利状况仍然参差。

　　看点1：星链能否守住利润基本盘？

　　在SpaceX众多业务中，短期内最能验证其高估值的，仍然是星链。

　　根据招股书，截至3月底，星链订阅用户数已达到1030万，同比增长105%。不过，随着业务向更多国家和大众市场扩张，其每用户平均收入同比下降近25%。

　　因此，这次财报要看企业、航空、航运和政府业务能否提高客单价和利润率。相比单纯依靠低价吸引个人用户，这些高价值客户将直接影响星链未来的盈利能力。

　　据Visible Alpha预测，星链所在的连接业务第二季度预计实现营收38.2亿美元、营业利润14.2亿美元，营业利润较第一季度的11.9亿美元继续增长。

　　如果这部分业务的收入、用户增长和利润率均好于预期，星链作为SpaceX“现金奶牛”的地位将得到进一步确认。

　　看点2：人工智能何时减少烧钱？

　　星链自身盈利，并不意味着SpaceX整体已经实现资金闭环。

　　分析师预计，SpaceX第二季度人工智能业务的资本开支可能达到102亿美元，而星链营业利润约为14.2亿美元，两者差异较大。

　　因此，人工智能投入何时形成回报，是第二个关键问题。目前，SpaceX已与Anthropic、谷歌和Reflection AI等客户签署算力协议。据中证海外资讯，相关合同完全落地后，潜在年化收入可能超过250亿美元。本次财报能否提供合同执行进度及收入贡献等更多信息，也是市场关注的重点。

　　不过，市场对SpaceX人工智能板块的实际价值仍存在较大分歧。据中证海外资讯，摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯表示，其接触的大多数投资者都大幅折价看待Grok以及SpaceX与Cursor的合作，部分投资者甚至认为AI业务的价值为零或负值，原因包括高昂的资本开支、商业前景存在较大不确定性，以及对管理层时间和精力的占用。

　　看点3：星舰离商业化还有多远？

　　星舰对SpaceX估值的支撑，更多体现在远期。

　　分析师预计，SpaceX第二季度航天业务营收约为8.71亿美元，营业亏损约为7.73亿美元。短期来看，航天业务仍难成为新的利润来源，市场更关心的是星舰能否在技术和商业化进度上取得突破。

　　SpaceX官方披露，7月24日，第13次试飞首次部署了20颗Starlink V3卫星。不过，“超级重型”助推器未能按计划完成着陆点火，最终在墨西哥湾硬溅落。

　　两日后面对解禁考验

　　SpaceX能够完成历史上规模最大的IPO，获得万亿美元的估值，离不开今年的人工智能热潮。

　　但目前美股的市场环境已经有所变化，市场对AI资本开支的态度变得更加谨慎。

　　SpaceX不仅要建设人工智能数据中心，还要继续扩张星链星座、推进星舰研发。在这一背景下，第二季度资本开支及未来投入指引，可能比营收是否小幅超出预期更受关注。

　　从其股价来看，SpaceX于6月以每股135美元的价格发行上市，融资750亿美元，上市时估值约为1.77万亿美元。Wind数据显示，上市后公司股价一度升至225.64美元，但在暴涨之后，SpaceX股价迎来持续下跌。截至北京时间8月4日，SpaceX股价为114.53美元，较高位价格几乎腰斩。

　　财报发布后，SpaceX还将迎来首批解禁。根据招股书安排，首期解禁时间为8月6日，解禁股数最多为9.115亿股。

　　整体来看，解禁并不意味着股东一定会减持，但会明显增加潜在股票供给。SpaceX上市初期流通盘较小，稀缺性一度成为推高股价的重要因素。随着可交易股份增加，这部分稀缺性溢价也将面临重新定价。

图片来源：Wind，截至北京时间8月4日20：15