合并前夜，东兴证券交出及格的答卷

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2026年7月30日，首批上市券商半年报发布，其中就包含了市场比较关注的东兴证券。

据财报显示，东兴证券今年上半年实现营收和归母净利润“双增长”，营业收入为25.06亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润10.25亿元，同比增长25.13%。

来源：东兴证券2026年半年度报告

这份成绩单确实不普通，特别是归母净利润的增速比营收高出近14个百分点，说明了东兴证券的盈利质量正在改善。这份半年报不仅反映了这家券商自身的经营状态，其业务结构和利润表现也将成为市场评估中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券前景的重要参考。

一旦合并完成，那么东兴证券、信达证券将终止上市并注销法人资格，两家公司的全部资产、业务及人员等均由中金公司承继。或许，这份半年报，很可能将成为东兴证券作为独立法人主体发布的最后一份中期报告了。

01 ■

财富管理和投资交易“双轮”扛起增长

实际上，东兴证券2026年上半年超25亿元的营业收入中，投资银行和资产管理业务是呈现极为明显的下滑，资产管理业务营收仅为1.19亿元，同比下滑10.94%。投行业务下滑更为严重，半年营收只有1.10亿元，同比下滑56.27%。

造成这两项业务营收下滑的因素，主要是外部行业环境变化和内部结构性短板共同作用的结果。投资银行业务下滑，反映的是公司在股权承销领域的项目储备不足，而资管业务下滑则是显示出公司的主动管理转型仍在爬坡。

来源：东兴证券2026年半年度报告

与之相对的是，东兴证券的财富管理与投资交易等“重资本”业务，在今年上半年受益于市场回暖取得显著增长，这两大业务的合计营收甚至占了总营收的八成以上。其中，财富管理业务半年营收为10.50亿元，同比增长19.81%；投资交易业务营收10.25亿元，同比增长22.70%。

东兴证券财富管理业务增长的原因，主要是A股市交易活跃度显著回升所致，沪深两市当期股票基金日均成交额约3.22万亿元，热度持续提升。而东兴证券主要涵盖证券经纪、信用交易的财富管理业务充分受益于这一趋势。当然，公司内部加速落地的买方投顾转型，以及公司紧密围绕东方资管集团不良资产主业，在特殊机会投资等领域持续构筑独特的优势，同样也是其财富管理业务增长的重要因素。

而投资交易业务的增长，同样也跟市场行情变化高度相关。今年上半年，东兴证券投资收益及公允价值变动损益同比增加1.54亿元，增长14.40%，第二季度净利润环比增长超90%很大程度上就是来自这一贡献。同时，公司持续推行的全天候投资体系优化策略，和固收业务的稳定支撑等，共同推动了上半年投资交易业务的大幅增长。

但今年上半年的净利润有近6成是在第二季度中释放的，下半年这种高增长能否持续，目前看还存在很大的不确定性。

02 ■

合并前夜，

李娟和王洪亮的时间窗口

说到东兴证券即将被合并这件事，实际上目前这笔交易已经进入最后的监管和整合阶段。在今年6月初，东兴证券就发布公告称，已经取得证监会的批复，核准中央汇金成为公司的实际控制人。

根据中金公司今年5月发布的换股吸收合并东兴证券和信达证券报告书（草案），中金公司的A股换股价格为36.68元/股，而东兴证券与中金公司的换股比例为1：0.4376，也就是说每股东兴证券的股票可以换得0.4376股中金公司的A股股票。信达证券这边同样也是如此，不过信达证券与中金公司的换股比例是1：0.521。

按照中金公司的说法，这次合并交易结束后，中金公司将全面整合三方资源，进一步提升综合实力，实现优势互补。合并之后，中金公司的营业收入预计达372亿元，行业排名将由第五升至第三。

对于东兴证券现在的董事长李娟和总经理王洪亮来说，当下的情形也算是比较复杂的，他们需要在合并前尽可能稳住公司的经营基本盘，同时公司很多中长期战略实际上已经不具备独立实施的意义了。更重要的是，李娟的董事长职务和王洪亮的总经理职务也将在合并生效后自动免除，他们到时候会不会进入合并后的新中金公司管理层，以及担任什么职务，目前还是个未知数。

03 ■

4月警示函：增长背后的合规暗礁

就在东兴证券发布2026年半年度报告前三个多月，公司曾因在开展“24石门01”“航投01优”“航投01次”项目发行过程中，存在尽职调查不充分、未审慎核查发行文件的准确性、受托管理报告和工作底稿存在错误信息、信息披露不到位、合规内控把关不严等问题，被北京证监局出具警示函。

来源：中国证监会官网截图

这份警示函与公司上半年业绩大增形成了强烈的反差，虽然监管文件中并未对具体责任人作出处罚，但对于东兴证券这家即将被头部券商吸收合并的公司来说，在这一时间节点暴露的合规问题不仅会成为扣分项，还可能在整合过程中被放大审视。

警示函中被监管指出的尽职调查不充分、信息披露不到位等问题恰恰是投行业务的命门，而投行又正是东兴证券在今年上半年出现收入“腰斩”的业务板块。

接下来，中金公司现有的风控合规、投行内核等体系，该如何承接东兴证券手中的存量项目和历史问题，这是必须直面的课题。

04 ■

净利高增之后，

还有哪些问题需要回答

就目前而言，东兴证券被中金公司吸收合并几乎是板上钉钉的事了，接下来它需要的回答的问题无非就以下这几个。

一是业务结构的可持续性问题。正如我们在上文所说，东兴证券上半年的营收利润大增，主要因素就包含了投资交易业务和财富管理业务涉及的市场回暖。但这存在不确定性，一旦后续市场出现较大的波动，东兴证券或者是合并后这两大业务的盈利能力就有可能出现收窄。到时候，其内部的战略转型或中金公司能否为可能出现的市场波动兜底、稳住盈利，这点仍需持续观察。

二是合并整合的落地节奏。已经有行业分析指出，这次的吸收合并涉及三家上市券商，整合难度可谓不小，特别是股东、人员安置、文化融合等方面的压力尤为突出。就比如，吸并完成之后，东兴证券在财务管理等业务端积累的客户资源，到时候该如何并入中金公司并实现“一加一大于二”的效果，而不出现流失，这是需要高度重视的。

三是现在的董事长李娟，以及总经理王洪亮，他们两人在合并完成之前，又该如何平衡“守成”与“过渡”，这将直接影响东兴证券最后这段独立上市期的市场表现。

在投资者的眼中，现在东兴证券的故事显然已经从“独立券商能不能做好”的问题，变成了“头部券商合并整合会怎么消化”的问题。今年上半年的成绩单，也算是合并前夜交出的一份足够及格的答卷了。接下来李娟和王洪亮的任务，或许就是尽可能做到把东兴证券平平安安、清清白白地交到中金公司的体系里。

——完——