昊华能源：一家“攻守兼备”的煤企

中报利润预增65.7%，困境反转正当时？

作者 | beyond

编辑 | 小白

如果在今年年初你拿到昊华能源（601101.SH，公司）2025年的成绩单，大概率会皱眉头——归母净利润5.1亿，同比腰斩，创下近年来的新低。

但仅仅半年后，公司扔出一份预增公告：2026年上半年归母净利润预计7.4亿元，同比大增65.7%。半年赚的钱，已经超过了去年全年。

（来源：公司2026半年度预告）

这背后到底发生了什么？是煤价反弹带来的昙花一现，还是基本面真的发生了质变？今天咱们就掰扯掰扯这家“京能集团唯一煤炭上市平台”。

2025年：至暗时刻的“三重暴击”

要理解昊华能源现在的反弹力度，得先明白去年它为什么跌得那么惨。

2025年，公司遭遇了典型的“双重暴击”。第一重，煤价中枢大幅回落，行业景气度下行，这是所有煤企都要面对的Beta风险。

第二重，红墩子煤业（宁夏基地）产能爬坡期成本畸高，叠加开采遇到断层和破碎带导致煤质下滑，更惨的是还计提了超1亿元的在建工程减值。这一口下去，红墩子全年亏损4.2亿元，直接成了业绩的“黑洞”。

虽然主力矿井高家梁、红庆梁依然赚钱（合计贡献约7.7亿利润），但架不住“败家子”拖累，整体净利润被硬生生拉到了谷底。

投资最怕的不是亏损，而是看不到头的亏损。昊华能源2025年的低点，恰恰在于这些利空因素大多是一次性或阶段性的——煤价不会永远跌，新矿不会永远亏，减值计提也不会年年有。当坏情况演绎过后，边际改善的弹性就出来了。

业绩验证：煤炭+甲醇的双轮驱动

来看公司刚披露的半年度经营数据，颇有“困境反转”的味道。

煤炭板块是绝对的扛把子。上半年公司商品煤销量1010万吨，同比增加39万吨（+4%），更关键的是价量齐升，煤炭销售收入40.6亿元，同比增长15.6%；销售毛利18.7亿元，同比大增40.9%。

（来源：公司公告）

这意味着，公司盈利增长不是单纯靠多卖煤，而是吨煤毛利实实在在地修复了。背后的推手有两个。一是公司市场煤占比高达75%，几乎没有被长协价格锁死，充分享受了煤价反弹的红利。

2026年以来，中东地缘冲突推升国际能源价格，国内安检趋严（尤其是山西“5·22”特大事故后全国停产整顿），煤价中枢被系统性抬升。公司这种“市场化程度较高”的煤企，弹性自然更大。

二是成本端在改善。公司的红二煤矿2025年3月才正式投产，当年产能利用率低，折旧和财务费用摊不下来，直接把吨煤成本拉高了。但进入2026年，随着产量爬坡，固定成本被摊薄，吨煤成本进入下降通道。一升一降之间，利润空间就被打开了。

甲醇板块则是意外的惊喜。上半年公司甲醇销量25.4万吨，同比微增2%，但毛利达到5798万元，同比增长38.2%。

（来源：公司公告）

要知道，国泰化工（公司全资子公司）在2021-2023年可是连亏三年，最多一年亏掉6个多亿，妥妥的“盈利黑洞”。2025年好不容易扭亏，2026年更是乘上了甲醇价格上涨的东风。

地缘冲突导致国内甲醇价格3月份后大幅拉升，而原料煤价相对可控，甲醇-煤炭价差走扩，这块业务也从“拖油瓶”变成了“利润增量”。

藏在报表里的“隐藏彩蛋”

如果只看困境反转，那公司充其量是一只高弹性的煤炭周期股。但真正让人眼前一亮的是它的潜在成长性——它不是简单的“看天吃饭”，手里还攥着几张王牌。

第一张牌：产能翻倍的“十五五”战略。公司明确提出“再造一个昊华”的目标，当前核定产能1930万吨/年，未来要通过三条路径实现翻倍：

（来源：公司财报）

一是红一、红二煤矿的核增（从240万吨/年提升至300万吨/年）； 二是红墩子矿区九号煤层的开拓（资源量近1亿吨，煤质更好，炼焦配煤比例将大幅提升，预计2027-2028年陆续进入）； 三是集团资产注入预期，包括哈密汉水泉二号煤矿和京东方能源旗下的巴彦淖井田一号矿（设计产能800万吨/年）。

第二张牌：煤种结构的优化。很多人以为公司只卖动力煤，其实不然。宁夏基地的红一、红二矿主产气煤，洗选后可作为炼焦配煤。2025年公司配焦煤产能占比已经达到24%以上，而焦煤的价格弹性远大于动力煤。

随着九号煤层开采，精煤产率还将进一步提升，这意味着公司未来的“价格弹性”比纯动力煤企业更高。

第三张牌：物流降本的长期红利。公司自有东铜铁路（持股59%），2025年煤炭发运量突破725万吨，创历史新高。更重要的是，红庆梁铁路专用线预计2027年5月通车，届时红庆梁煤矿可通过铁路直达国铁干线，运输费用将大幅下降。对于煤炭这种“重运输”的大宗商品来说，每一块钱的运费节省，都是利润。

值得注意的是，公司的财务结构也在持续改善，其资产负债率从2019年收购红墩子后的高位持续回落，2026年一季度已降至47.3%，有息负债率22.4%。

（来源：市值风云APP）

公司的资本开支从2023年的历史高点24亿元回落至2025年的11亿元，随着在建项目陆续投产，公司正从“烧钱扩张期”切换至“产能兑现+投入回收期”。目前，公司账上趴着约51亿货币资金，为后续投入和分红提供了充足的弹药。

短期看，2026年是公司业绩确认的关键年。煤炭价格中枢抬升叠加红墩子减亏，上半年业绩已经给出了漂亮的答卷；甲醇业务受益于价差走扩，从亏损转为正向贡献。

中期看，“十五五”产能翻倍战略和九号煤层开拓，为公司打开了成长天花板。长期看，京能集团唯一煤炭上市平台的地位，意味着优质资产注入只是时间问题。

对于厌倦了“高股息陷阱”（只分红不成长）和“成长股陷阱”（只讲故事不分红）的投资者来说，这或许是一个难得的“中间地带”。

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