年入13亿!又一家药企“隐形冠军”冲刺IPO，欧莱雅、阿里健康押注

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：两年前A股折戟，如今带着欧莱雅、阿里健康的资本，这家药企要二战IPO了。

相信脸上长过痘痘的人都有一个共同的感受，对着镜子挤也不是，不挤又难受，想通过药膏祛除，但市面上的祛痘药膏要么就是太油腻了，要么就是涂起来刺痛，见效慢到怀疑人生，能选的祛痘产品翻来覆去也就那么几样，真正管用的不多，价格贵的倒是不少。

直到2020年前后，一款叫丽芙®甲硝唑凝胶的产品突然在线上火了，粉色的包装，价格不到20块钱，挤出来是清爽的凝胶质地，完全没有传统药膏的黏腻感，涂在痘痘上也完全不刺痛，收获一众网友的好评。

不少网友表示挤完痘痘之后，涂一下这个，2到3天就能恢复，修复和褪红效果比那些乱七八糟的精华好多了。

还有网友直接丢出自己的战绩，一管用到卷起来的丽芙®甲硝唑凝胶，不用多说就已经知道它有多好用了。

都知道这款产品好，但却鲜有人知道这支爆火的“小粉管”背后其实是一家成立了二十多年的药企——知原药业，凭借着这款凝胶，知原药业不仅坐上了祛痘行业龙头的位置，而且还叩响了资本市场的大门。

2026年7月9日，知原药业正式向港交所递交招股书，由中信证券独家保荐，事实上，这并不是知原药业第一次站在资本市场门口了，早在2023年，它就曾向深交所提交过主板上市申请，最终于2024年主动撤回。

如今不到两年，知原药业再战IPO，这次它选择了港交所，站在它身后的，是欧莱雅、阿里健康、创新工场三家明星机构。

从地方小厂到行业第六

二十多年的“祛痘”深耕

如果真要算起来，知原药业也算是老字号了，最初知原药业还只是一家年销售额4050万元的地方药厂。

直到1999年，才正式在江苏无锡成立公司，当时的它还没有涉及护肤领域，是一家100%纯正的药企，主攻外用皮肤科领域，产品涵盖痤疮、真菌感染、脱发等人体常见的皮肤问题。

本以为知原药业也会像大多数药企一样平凡地走下去，没想到成立后不久，知原药业就推出了如今火爆全网的小粉管——祛痘非处方药丽芙®甲硝唑凝胶，作为国内首家上市的甲硝唑凝胶之一，长期占据甲硝唑凝胶市场占有率第一。

与传统的药膏不同，丽芙采用水基凝胶配方，兼顾清爽肤感与药效稳定性，有效提升了消费者的使用意愿。

除了在配方上，在包装上，知原药业也没少下功夫，与传统铝管包装的药膏不同，知原药业采用的是真空泵装设计，有效解决了传统药膏产品容易氧化失效并且油腻难吸收的痛点。

丽芙®甲硝唑凝胶刚出来的时候，互联网还没那么发达，更没有所谓的“种草”一说，只能慢慢积累口碑，但好的产品总会有被发现的一天，随着互联网的兴起，丽芙®甲硝唑凝胶长期积累的口碑才开始在社交平台上爆发。

网友的自发宣传加上知原药业提供的线上渠道，这款宝藏产品终于走到大众面前，根据招股书显示，截至2025年，丽芙®甲硝唑凝胶在所有渠道同类产品中仍稳居第一，其所在的甲硝唑凝胶市场虽然规模不算大，但知原药业却在其中占据了绝对的主导地位。

抢占完甲硝唑凝胶市场后，2021年，知原药业又做出了一个关键性的决策——进军功效护肤赛道，推出品牌“质润”，抢占壬二酸市场。

虽然市场不同，但质润同样取得了不小的成就，其核心产品“15%壬二酸净颜凝露”，专门针对黑头闭口、油痘肌等需求，被称为“祛痘神器”，定价在49元左右，性价比优势明显，根据官网披露的数据，其在全网累计销量已经达到了1000万支。

除了祛痘产品取得了不错的成绩外，在洗发水领域质润也丝毫不逊色，其推出的1%二硫化硒去屑洗发水在抖音平台销量达90万+，2025年还被尚普咨询认证为“1%二硫化硒洗发水全国销量第一”及“抖音平台1%二硫化硒洗发水销量第一”。

图源：质润

小红书上，有关“质润洗发水”的相关浏览量也已超过50万，网友们的传播成了品牌增长的重要驱动力。

在两大得力干将——丽芙和质润的加持下，知原药业的营收一直保持稳健的增长，2023年营收突破10亿元大关，达到10.31亿元，2024年增至11.26亿元，2025年进一步攀升至13.24亿元，据弗若斯特沙利文数据，知原药业已跻身中国外用皮肤病药物制造商第六位。

与巨头站在一起

欧莱雅、阿里健康纷纷入局

除了两大王牌品牌，知原药业拿得出手的还有它背后豪华的投资阵容了。

2025年11月，知原药业完成Pre-IPO轮融资，获得约2.65亿元增资，由创新工场领投，欧莱雅旗下的凯辉创美未来基金、阿里健康两家明星机构分别以不同的角色入局。

作为知原药业的第一大客户和核心线上销售渠道，阿里健康的入局其实并让人意外，真正让人意外的是欧莱雅的入局。

2025年3月，凯辉基金携手欧莱雅集团与上海静安区政府共同设立“凯辉创美未来基金”，其中欧莱雅旗下美次方持股50%，为该基金的最大投资方，知原药业算是该基金成立后首个出手的项目，也是欧莱雅在中国投资的首家药企。

而知原药业之所以让欧莱雅都抢着投，很大程度在于知原药业在疾病体系梳理、全剂型外用制剂研发、专业品牌构建，以及医研共创体系等多个方面展现出来的管理能力。

但无利不起早，欧莱雅之所以投知原药业，看中的肯定也不止是它的管理能力，除了管理能力，知原药业旗下的多款核心产品同样也非常能打，并且在多个渠道排名第一，展现出明确的市场领先地位。

对欧莱雅而言，这笔投资的意义在于切入“药妆”融合赛道，知原药业在皮肤外用药领域的积累，恰好填补了欧莱雅在中国市场的这一空白。

线上渠道占收入六成

增长背后藏着的隐忧

近三年来，知原药业虽然一直保持着稳健的增长，但这份增长的背后，是一家用消费品逻辑卖药的公司。

招股书显示，从2023年到2025年，知原药业线上渠道收入占比持续攀升，分别为46.4%、57.4%、58%，2026年第一季度更是已经超过了60%，达到了61.8%的占比，一改原来低于线下销售的局面，如今线上销售占比近六成，早已成了公司增长的顶梁柱。

而支撑线上销售额一路走高的，是源源不断的营销费用，招股书显示，2023年至2025年，知原药业销售费用从4.07亿元增至了4.75亿元，其中营销及推广费用就占了销售费用近八成，分别为76.6%、78.1%、80.7%，一直处于上升的趋势，2026年第个一季度更是高达83%。

更值得关注的是毛利率的持续下滑，2023年至2025年，知原药业的毛利率分别为71.8%、69%、66.8%，整体呈现出下降的趋势。

客户集中度风险同样不容忽视，2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为64.9%、53.2%及53.4%，虽然整体呈现出下降的趋势，但仍处于较高水平，这种客户高度集中的模式，意味着只要这些批发客户及分销商调整采购量或佣金价格，就会直接冲击营收规模。

再次站在资本市场门口，相比于两年前，如今的知原药业更有底气了，这次它背后站的不止有丽芙和质润两个品牌，还有欧莱雅、阿里健康两张王牌。

但即使有两位王牌坐镇，知原药业这条上市之路也未必就好走，公司营收高度依赖少数仿制药品，单品集中带来的经营风险不容忽视，再加上赛道内同类仿制药竞争者层出不穷，激烈的价格战必然会侵蚀利润，长期盈利的压力客观存在。

与此同时，客户高度集中风险同样值得注意，虽然就目前看来，客户集中度正在呈现下降趋势，但前五大客户占比仍然高达53.4%，这就意味着知原药业营收的半壁江山都掌握在别人手里，一旦客户解约或者更换合作对象，对知原药业来说，都是一笔不小的损失。

还有就是毛利率下滑的问题，一边是上涨的营销费用，而另一边却是下降的毛利率，长期下去，知原药业很容易便会陷入增利不增收的困境，而资本市场最看重的便是长期的盈利能力，如果知原药业连这点都无法保证，那资本市场肯定会有自己的考量。

但不管怎么说，欧莱雅、创新工场、阿里健康竟然能集体押注，就说明对市场而言，知原药业确实有潜力，对于知原药业而言，这份信任，既是背书，也是压力，它需要用更可持续增长的业绩证明资本没有看错人。

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