黑煤变塑料，半年赚百亿！宝丰能源：重写煤制烯烃盈利天花板

踩准油煤价差。

作者 | beyond

编辑 | 小白

7月中旬，宝丰能源（600989.SH，公司）发布半年度业绩预增公告：2026年上半年，公司归母净利润预计达到93亿元至102亿元，同比增长63%到78%；扣除净利润87亿元到96亿元，同比增长56%到72%。

（来源：公司公告）

这是什么概念？去年上半年，宝丰能源赚了57亿元，今年直接奔着百亿大关冲去。在当前的宏观经济环境下，一家传统化工企业能拿出这样的成绩单，堪称“炸裂”。

宝丰能源的核心生意，是用中国储量丰富的煤炭，替代昂贵的石油，生产出聚乙烯、聚丙烯这些我们日常生活中无处不在的塑料原材料。这条被称为“煤制烯烃”的赛道，在过去半年里，正迎来它的高光时刻。

业绩大涨的秘密：价格涨、产量增的“双击”

公司在公告里对业绩预增的原因说得言简意赅：第一，上半年受中东地区地缘冲突影响，全球石油、烷烃价格大涨，推动化工产品价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强；第二，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，2026年上半年产销量同比大幅增加。

（来源：公司公告）

这两句话背后，是投资界很喜欢的“量价齐增”——不仅卖得贵了，而且卖得更多了。

先来看价格端。2026年2月，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡遭到持续封锁。这个连接波斯湾和阿拉伯海的水道，承担着全球超过四分之一的海运石油贸易量。海峡一关，中东产油国的原油几乎运不出来。

OPEC产量在3月份环比暴跌788万桶/天，沙特、伊拉克、科威特、阿联酋无一幸免。布伦特原油价格从年初的60美元/桶附近一路飙升，5月上旬一度冲上118美元/桶，二季度现货均价高达97.6美元/桶，同比暴涨45.9%。

油价是国际化工市场的“定海神针”。石油路线的烯烃生产成本中，原料石脑油占比高达70%，油价一涨，油制烯烃的成本立刻水涨船高，进而推动下游聚乙烯、聚丙烯等产品价格全面走高。二季度，聚乙烯市场均价达到8252元/吨，聚丙烯达到9356元/吨，同比涨幅分别超过12%和28%。

但宝丰能源走的是煤制路线。煤炭是区域定价商品，国内内蒙古、陕西等主产区的动力煤价格长期稳定在400-600元/吨区间，二季度市场均价646.8元/吨，同比仅上涨17.66%，涨幅远小于原油。

这就造成了一个巨大的“油煤剪刀差”——石油裂解制烯烃的成本曲线陡峭向上，而煤制烯烃的成本曲线平缓得多。根据行业数据，二季度煤制烯烃路线的单吨毛利水平，比石油裂解路线高出约2000元以上。宝丰能源作为全球煤制烯烃的龙头，自然是这场价差盛宴的受益者之一。

再来看产量端。2025年4月，公司在内蒙古鄂尔多斯投资建设的300万吨/年煤制烯烃项目全面达产。这个项目是全球单厂规模最大的烯烃生产基地，从开工到投产仅用了18个月，刷新了全球大型煤制烯烃项目的建设纪录。

项目投产后，宝丰能源的烯烃总产能从220万吨/年跃升至520万吨/年，一举成为全球第一。2026年上半年，内蒙古项目达产，产销量同比大幅增加。这意味着，在享受高价红利的同时，公司的出货量也上了整整一个台阶。量价齐升，业绩怎能不爆？

全球第一的产能，断层领先的优势

如果说油煤价差是外部红利，那么宝丰能源真正的底气，来自于它用二十年时间构筑的产能壁垒和全产业链闭环。

520万吨/年的烯烃产能是什么概念？在国内煤制烯烃行业，排名第二的中煤能源产能为120万吨/年，排名第三的中国神华为60万吨/年。宝丰能源的产能规模不仅是第一，而且是断层式领先，占据了全国煤制烯烃产能的约34%。

在化工这种重资产行业，规模就是最直接的成本优势。更大的产能意味着固定资产折旧、财务费用等固定成本可以被摊薄到每一吨产品上。

宝丰能源的优势，不只在于“大”，更在于“全”。它构建了一条从煤矿到塑料颗粒的完整产业链：

自有煤矿（马莲台、红四等，年产能820万吨，焦化用煤自给率约45%）→洗选焦化（年产700万吨焦炭，副产焦炉气）→甲醇生产（年产1400万吨甲醇，完全自给自足）→烯烃合成（DMTO工艺）→聚乙烯、聚丙烯、EVA等高端新材料。

这种“煤—焦—甲醇—烯烃”的一体化闭环，让宝丰能源在成本控制上拥有了同行相对优势。2025年，公司烯烃业务毛利率达到38.2%，而同期中煤能源的煤化工业务毛利率与之差距明显，且这一差距近年来还在不断拉大。

（来源：两家企业财报）

宝丰能源的扩张还未结束。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目预计将于2026年底建成投产；新疆准东基地正在规划建设390万吨/年的煤制聚烯烃产能，依托当地超低成本的露天煤矿，未来可能成为公司成本最低的核心基地。

待这些项目全部落地，宝丰能源的烯烃总产能将逼近千万吨级别，其全球龙头地位将变得更加不可撼动。

财务体检：一家“周期股”的成长属性

翻开宝丰能源的财务报表，你会发现它兼具周期股的弹性和成长股的稳健属性。

2019年上市时，公司营业收入136亿元，归母净利润38亿元。到2025年，公司营收已增至480亿元，归母净利润达到114亿元，六年时间营收翻3.5倍，净利润翻近3倍。

（来源：市值风云APP）

2025年公司整体毛利率35.9%，净利率23.6%，2026年一季度盈利能力继续回升。在化工这种强周期行业中，能够保持如此稳健的盈利增长，靠的是前文提到的规模优势、全产业链优势和技术优势。

（来源：市值风云APP）

从业务结构看，烯烃已成为宝丰能源的绝对支柱。2025年，烯烃业务营收376亿元，占总营收的78%，毛利润贡献更是超过半壁江山。焦化业务和精细化工业务则作为“调节器”，平滑周期波动。这种“主业突出、多元协同”的结构，让公司的抗风险能力远强于单一业务企业。

当然，投资永远不是单向押注。公司当前的高盈利，很大程度上建立在“油煤价差扩大”这一特殊背景下，这意味着它同样面临国际油价回落的风险。

地缘政治冲突带来的油价上涨具有不确定性，如果中东局势缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，全球原油供应回归正常，油价跌回60-70美元/桶区间，那么煤制烯烃相对于油制路线的成本优势将大幅收窄，行业利润中枢也会随之下降。

其次是煤炭价格上涨的风险。虽然宝丰能源拥有部分自有煤矿，但煤炭自给率约45%，仍有超过一半的用煤需要外购。如果国内煤炭价格因保供政策调整或需求激增而大幅上涨，公司的成本端同样会承受压力。

结语：黑煤变白塑，一家隐形冠军的长期主义

宝丰能源的2026年半年度业绩预告，不只是一份亮眼的财报，更是中国能源产业转型的一个缩影。在全球能源格局动荡、油价高企的背景下，中国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，反而成了保障国家能源安全、实现化工原料进口替代的最大底气。

公司用二十年的时间，把附加值较低的“黑色煤炭”，转化成了高附加值的“白色烯烃”，走出了一条资源节约、清洁高效、自主可控的现代煤化工之路。短期来看，它正充分享受着油煤价差扩大和产能释放的双重红利；长期来看，它的规模壁垒、全产业链闭环和绿氢转型布局，已经构筑了极深的护城河。

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