7月下跌60%！德明利的杠杆教训：当所有人都在豪赌同一个故事

一只从88块一路飙升到980块的十倍妖股，为什么会在短短一个月内塌陷六成？将近72亿融资盘又是怎么在33天里被清洗出局的？

这个夏天，A股存储板块出了一个令人瞠目的样本。存储龙头股德明利的股价从2025年6月26日的88元/股起步，一路狂飙，2026年6月26日盘中一度触及980元/股，暴涨10倍。

从6月26日盘中最高980元/股跌至7月29日盘中最低334元/股，仅用了一个多月，股价重挫66%，德明利的总市值从巅峰时期的2200多亿元，急剧缩水至800多亿元。一年造神，一月坍塌，走完了一轮完整的周期。

这场行情不是没有征兆。真正拉出加速度的，是市场上流传的那句口号：AI短期缺芯片，长期缺能源，永远缺存储。

存储被视作AI基础设施里最刚性的需求，模组厂商顺势成为资金追逐的核心标的。德明利踩中赛道，业绩暴涨，股价起飞，逻辑闭环，看起来完美无缺。拆开看，这个叙事并非空穴来风。

7月14日，德明利发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入160亿至180亿元，同比增长289.3%至338.0%；归母净利润57亿至65亿元，上年同期则亏损1.1亿元；扣非净利润为56.4亿至64.4亿元。

同比数据惊艳到接近科幻的程度，属于典型的从亏损直接跳到暴利。问题恰恰出在这份看起来无可挑剔的成绩单上。

按照半年业绩预告进行倒推，德明利第二季度营业收入约为84.6亿至104.6亿元，环比增长12.3%至38.8%；归母净利润约为23.5亿至31.5亿元，却出现了5.7%至29.7%的环比下降。

即便选取预告上限，二季度的归母净利润也将低于一季度。同比是过去的账，环比是未来的信号，市场立刻抓住了这根刺。

前一天股价还在高位盘整，第二天风向就变了。7月15日，存储龙头德明利开盘直接"一"字跌停，最终以662.4元/股的价格收盘，全天成交额17.5亿元，跌停封单最高达67亿元，总市值回落至1503亿元。

跌停并不是孤立事件，而是连锁反应的开端。自7月10日开始，德明利在14个交易日中7度跌停，股吧中"以德服人""三从四德"的梗刷屏。

从6月26日盘中最高980元算起，一个月时间，这只从2024年以来涨近20倍的大牛股跌去了65%。市值从巅峰的2200多亿，蒸发到只剩800多亿。

7月份，德明利股价最大回撤超过66%，12个交易日出现7次跌停。

一名私募基金经理称，德明利暴跌的直接原因是其二季度业绩环比下滑击穿高增长预期，叠加融资盘爆仓踩踏和长鑫科技上市"抽血"等因素共振。业绩、资金、板块三重压力叠加在一起，谁都扛不住。

融资盘的规模大得让人心惊。万得数据显示，6月26日，德明利融资余额高达129.1亿元——彼时股价正处于巅峰，大量投资者借钱涌入，押注股价继续上涨。

炸弹在7月下半个月接连引爆。截至7月29日，德明利融资余额已降至57.6亿元。短短一个月，近72亿元的杠杆资金在断崖式下跌中离场。杠杆的放大器功能，在下跌方向上表现得同样凶狠。

这种连环踩踏还有更细致的画面。7月29日仍有超9.2亿元融资盘冲入德明利，不过当天仍有14.1亿元资金离场，融资余额降至57.2亿元。

有人抄底，有人认输，进进出出之间，杠杆资金的多空博弈越发激烈，股价的双向波动也越来越剧烈。个人账户的损失并不抽象。

德明利股价狂飙，让这名投资者心动了。他把这些年攒下的30万元积蓄，连同借来的20万元网贷，并在开通了融资后，在850元/股附近全仓买入。

建仓之后，股价掉头向下，短短一个多星期，德明利股价暴跌46%。账户财富急速缩水，强平线近在咫尺。

连日暴跌之下，这名投资者扛不住煎熬，选择了清仓。他最后一算：30万元本金，全部归零；20万元网贷，也亏进去了，还欠着11万元。

大资金的处境也未必比小散好多少。7月20日龙虎榜上，华泰证券上海普陀区江宁路营业部单日卖出10.28亿元。市场传言，这是第五大股东李东璘爆仓被强平。

李东璘是一季度刚新进的前十大股东，持股324.87万股，其中99%股份放在华泰证券融资账户里。董事长层面也做了动作。

7月24日，德明利公告称，公司控股股东、董事长李虎自愿承诺自2026年7月27日起12个月内，不以任何方式减持其持有的公司股票，以维护公司股权结构稳定及中小投资者利益。

截至本公告披露之日，李虎持有35.01%公司股份。承诺不减持是常规操作，但对已经启动的踩踏来说，作用比较有限。要理解德明利为什么这么脆弱，还得看它的商业模式。

德明利并不直接生产NAND或DRAM晶圆，主要模式是采购存储晶圆，结合自研或外采主控芯片、固件方案和PCB等材料，经过封装、贴片、测试形成存储模组，再销售给渠道商、品牌商和行业客户。

这种模式的收益，很大程度上取决于晶圆价格和成品价格之间的剪刀差。囤货是这种模式的杠杆。

2025年末，德明利存货为70.5亿元，占总资产65%；2026年3月末，存货进一步增至121.9亿元，三个月增加51.3亿元，增幅达到72.7%。

当存储产品价格快速上涨，低价采购的原材料陆续结转，存货规模越大，利润弹性也越明显。价格向上时，这就是印钞机，价格一旦转弯，它可能变成计提减值的黑洞。

一季度那份漂亮的毛利率数据，其实有相当一部分来自会计口径。一季度的超额盈利有其会计基础。

公司采用月末一次加权平均法对发出存货计价，即营业成本按当月全部存货的加权均价计算，而非按最新采购价。在存储芯片涨价周期中，成本变化滞后于现货价格。

一季度的高毛利率，部分来自前期低价晶圆库存的红利释放。低价库存卖完，毛利率自然回归常态。资金压力也是这家公司的老问题。

板块外部的冲击也是压垮情绪的一根稻草。长鑫存储登陆A股，上游原厂上市，市场担忧下游存储模组企业估值溢价被压缩；存储板块整体进入估值回调阶段，佰维存储、江波龙等同赛道个股同步走弱。

上游龙头一登陆，中游模组厂的稀缺性瞬间打折，估值逻辑被重新审视。同赛道公司也没能独善其身。存储三杰都在跌，江波龙从高点跌了56%，佰维存储跌了近60%。所谓存储模组三杰，商业模式高度雷同，命运也高度同步。

行业性的爆发意味着行业性的调整，个体几乎没有独立行情。行业内部的隐忧还不止这些。

一季度超高毛利率主要来源于前期低位囤积存储颗粒，库存升值带来账面收益；低价库存逐步消耗，新采购原料成本上行，后续毛利率存在回落压力。一季度存货高达121.9亿元，存货周转周期很长。

存储属于强周期品种，一旦芯片价格走弱，大额存货存在计提跌价准备风险。这些数字压在头顶，市场情绪一冷就集中释放。

监管层也开始盯上这只票。上交所本周对137起砸盘打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了自律监管措施，对德明利等严重异常波动股票进行重点监控。

异常波动股票被点名进入监控名单，也从侧面说明这轮下跌的烈度已经超出常规区间。反弹并不代表故事翻篇。

7月30日，德明利迎来反弹涨停，第二天开盘涨停，但是收盘却翻绿，多空分歧依然激烈。市场开始追问：这究竟是AI估值泡沫的破裂，还是存储产业的估值逻辑本身发生变化。

高开低走的走势，意味着筹码结构还没稳，短期博弈氛围依然浓厚。回过头来看这一整轮行情，最贵的教训并不是股价跌了多少。

是几十亿融资盘用真金白银证明：当一个故事被所有人相信、被所有人加杠杆押注的时候，故事本身就是最大的风险。存储超级周期是真的，AI需求爆发也是真的，但从"真的存在"到"股价没有天花板"之间，隔着一整个估值泡沫。

商业模式决定了德明利这类公司天生高波动。没有自有晶圆产能，盈利完全绑定价格周期，景气顶部吃到最大红利，景气拐点承受最重打击。

这种特征放在低杠杆的机构手里，是一个可以承受的波动；放在高杠杆的散户账户里，就是一次连本金都留不下的清算。一个季度的环比数据，把一年十倍的叙事戳破了；一份预告的裂缝，让130亿的融资盘只剩下不到60亿。

市场从来不为过去买单，只为预期定价，预期一旦松动，透支的估值就要还回去。那些在980块附近满仓满融冲进去的人，赌的不是德明利，是自己永远正确。