风险投资支持的初创公司更易陷入欺诈，研究者揭示背后原因

英国帝国理工学院与法国里昂商学院的一项新报告，系统梳理了硅谷风险投资支持的创始人实施欺诈的方式，以及投资者在其中扮演的角色。

该报告于6月在线发布，研究人员建立了一个数据库，收录了2000年至2023年间因证券欺诈遭受美国证券交易委员会（SEC）和司法部（DOJ）民事或刑事追诉的科技创始人及公司案例。

近年来，一些知名的科技创始人欺诈定罪案例包括：Frank公司的查理·贾维斯、Kalder公司的格克切·居文、Terraform Labs的权道亨，以及GameOn公司的亚历山大和瓦莱丽·劳·贝克曼。

在科技行业首选的社交网络X平台上，欺诈及其更委婉的说法"骗局"被频繁讨论，人们争论着野心与成功之间的边界。"欺诈在初创公司世界中远比我们愿意承认和接受的更为普遍和常态化，"报告作者之一蒂姆·魏斯向TechCrunch表示。

他还提到了多伦多大学同样于6月发布的另一份报告。该报告研究了2000年至2023年间654起针对美国风险投资支持初创公司的欺诈案例，发现欺诈总体上并不常见，但获得风险投资的公司相比未获风险投资的公司，面临欺诈指控的可能性更高。报告还发现，在市场过热、监管薄弱、投资者尽职调查缺失期间创立的初创公司，日后实施欺诈的可能性高出19%。

"问题不仅在于创始人本身，也在于那些设定并强化了有时不切实际的高增长预期的人，"魏斯说。他补充指出，当前火热的AI初创公司环境，正是诱使创始人走向欺诈的典型温床。

魏斯与里昂商学院研究员内韦娜·拉多伊诺夫斯卡共同撰写的论文，探讨了当创始人面临投资者期望与公司实际表现之间的落差时可能发生的情形。他们可能采取论文所称的"门面伪装"策略，并分为三个层层递进、愈发不诚实的阶段：表层伪装、强化伪装和深度伪装。

表层伪装是指创始人在公司实际情况远不理想时，谎称公司已经或即将取得成功。这在公司早期向投资者描绘愿景时较为常见，其不诚实程度已超出单纯描绘宏大愿景或天文数字级市场规模的范畴。

在表层伪装之后，创始人可能进入"强化伪装"阶段——即伪造证据来支撑此前的谎言。论文以一款移动测试应用为例：该公司伪造客户合同和发票、虚报收入，并以这些假文件说服风险投资人以独角兽估值对其进行投资。

此后，创始人可能陷入"深度伪装"，将谎言延伸至夸大技术能力、制作虚假演示等层面，构建起一整套建立在谎言之上的"平行现实"，魏斯说。

然而，投资者并非总是无辜的受害者。研究人员发现，部分投资者在无意间通过设定不可能实现的业绩预期，"共同制造了欺诈"。

"投资者设定了高增长预期，"魏斯继续说道，"创始人于是按需行事，呈上投资者希望看到的数字和成果。"

投资者或许还扮演着另一个角色：多伦多大学的报告显示，在硅谷，被指控欺诈几乎不会终结一个人的职业生涯。报告几乎未发现欺诈指控会阻碍创始人为新公司融资的证据——即便相关案例已获得大量媒体关注。

"新投资者和更广泛的风险投资市场不会惩罚过去的不当行为，"多伦多大学报告指出，这"也与硅谷无论何种原因都拥抱失败的文化一脉相承"。

该研究还发现，由创始人控制董事会的初创公司，其欺诈可能性是由投资者或共同控制董事会公司的两倍。更值得关注的是，此类公司上市后若仍维持创始人控制权，其在两年内遭遇证券集体诉讼的概率，高于同期上市的私募股权支持公司。

公司长期保持私有状态也是助推因素之一。上市公司所受的监管审查远比私有公司严格。"创始人没有任何职业协会或行业组织，能够对创业行为和投资者行为加以规范和约束，界定何为合格创始人、何为合理增长预期，"魏斯说。

魏斯建议，SEC应在初创公司达到一定"投资规模门槛"后，对其展开常规调查和正式审计。目前，SEC通常需要等到举报人投诉、或投资者及前员工提起诉讼后，才会启动调查。

魏斯的论文还建议，投资者在推动创始人实现极端增长指标时，应承担更多责任。

"投资者应当为公司治理失职和违反受托责任承担法律责任，"他说。他希望看到更多关于"创业者与投资者动态关系"的研究，以帮助预防欺诈，同时"纠正将创业者视为唯一过错方的过度归因"。

然而，在投资者真正愿意承担部分责任之前，创始人切勿屈服于"先假装，再实现"的诱惑。

Q&A

Q1：为什么获得风险投资的初创公司更容易发生欺诈？

A：多伦多大学的研究发现，获得风险投资的公司比未获风险投资的公司更易面临欺诈指控。核心原因在于，风险投资人往往设定极高的增长预期，当创始人的实际业绩无法达标时，便可能通过造假来填补预期与现实的落差。此外，在市场过热、监管薄弱时期成立的初创公司，日后欺诈的概率高出19%，而长期保持私有状态也使其逃脱了上市公司所需承受的严格审查。

Q2：初创公司创始人的"门面伪装"具体分为哪几个阶段？

A：研究论文将创始人的欺诈行为划分为三个递进阶段。第一阶段是"表层伪装"，即在公司实际表现不佳时，谎称公司发展良好；第二阶段是"强化伪装"，即伪造合同、发票、虚报收入等证据来支撑谎言；第三阶段是"深度伪装"，即进一步夸大技术能力、制作虚假演示，构建起一套完整的基于谎言的"平行现实"，欺骗程度最深、危害最大。

Q3：被指控欺诈的创始人还能继续在硅谷融资吗？

A：根据多伦多大学的报告，在硅谷，欺诈指控几乎不会终结创始人的职业生涯。研究几乎未发现欺诈指控阻止创始人为新公司融资的证据，即便案件已受到广泛媒体关注。报告认为，这与硅谷"无论何种原因都拥抱失败"的文化密切相关，新投资者和整体风险投资市场普遍不会因过去的不当行为而对创始人加以惩罚。