ETF投资进阶宝典：如何股债与攻守再平衡？（08.03）

面对如此极致割裂的市场，我们其实很难答对每一道题，如果想追求精确的操作，其结果往往是一地鸡毛。

投资，其实就是一场进退有度的修炼，这一点大部分投资者都心有戚戚焉。我们都理解低估时敢于进，高估时懂得退，中间的时候则是耐心持有。

但轮到我们自己动手时，受市场情绪的影响，明明定好的策略往往会变形。涨的时候嫌仓位轻，后悔自己没多买；跌的时候又惊慌失措，仓位重了更是寝食难安。

那么我们在面对如此市场时，有何办法可以优化我们的策略，提升持仓的稳定性？

答案其实讨论过很多遍：这便是股债再平衡与攻守再平衡。

61始终相信，用规则和策略去约束人性，远好过依赖盲目的自信。能真正帮我们穿越牛熊的，还是那些在长期实践中被反复验证的经典方法。

今天，我们结合2005至2022年的回测数据，来讨论如何找到契合自身的股债比例，并进一步探讨如何用不同策略优化再平衡的效率，在满足自身需求的基础上，降低波动，提升潜在收益率。

本文4000字，纯干货建议收藏，不妨多多转发….

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股债平衡：穿越周期的不二法典

股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者，巴菲特的老师格雷厄姆。1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想。

其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合，通过低相关性的分散化投资，以有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，同时还能获得市场的平均收益，有利于提高投资组合的收益风险比。

长期实践证明，在股债平衡的帮助下，可以帮我们获得稳健且优秀的长期“战绩”，美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪。

股债平衡的底层愿景，其实并非追求更高的收益率，而是基于组合的“风险收益比”，寻找契合自身风险偏好的底层配比。

因为无论是渡过寒冬、还是穿越酷暑，除了坚定的信念和无比的勇气外，更需要契合自身的风险管理。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素。

不过，我们听过股债配比很多次，可如果没有数据或逻辑支撑，怎么做仍然有些模糊，怎么办？

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有据可依：不同股债配比下的风险与收益

众所周知，A股的波动性较大，熊长牛短的市场风格，让大部分投资者出现了实质性亏损。在2021-2024年，市场不断震荡下挫，经历过这三年的朋友们，一路胆战心惊。

2024年9月，全市场估值触底后，开启浩荡的反转之路。A、H股一路交替猛进，不断突破新高。随着市场估值不断抬升，如何处理收益和仓位，又成为了新的命题。

每一个人的情况不尽相同，具体到实际情况时，感受又会有较大的区别。为此，我们需要仔细回测，了解在不同股债配比下的回撤和收益，从而帮助我们确定合适的配比。

上图统计了自2005年至2022年，基于万得全A指数（股）和中债综合财富总值指数（债）不同配比下的最低一年收益率、收益率和最高一年收益率。

当股债配比为0:100时，相当于配置了0%股 + 100%债。在2005-2022这17年中，长期实现了4.3%的年化收益率，最低一年收益率为-0.80%，最高一年收益为11.87%。

当股债配比为50:50时，相当于配置了50%股 + 50%债。此时，该组合长期年化收益率为8.27%，最低一年收益率为-25.53%，最高一年收益率为82.71%。

当股债配比为100:0时，相当于配置了100%股 + 0%债。此时就更刺激了，该组合长期年化收益率为10.70%，但最低一年收益率为-62.92%，最高一年收益率为166.21%。

如股3债7，年化6.97%，最大回撤-10%左右；股4债6，年化7.66%，最大回撤约-20%；股5债5，年化8.27%，最大回撤约-25%；股6债4，年化8.84%，最大回撤约-33%；股7债3，年化9.35%，最大回撤约-40%。

基于不同股债配比的组合，在市场的不同阶段，会产生巨大的波动差异。为了抬升些许的长期收益率，需要面对更为夸张的波动和剧烈的回撤，需心里有数。

基于上述数据，我们应该根据我们自身的承受能力，适度的配置自身的股债配比，帮助自己能更长久地待在市场里。

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股债配比与再平衡：如何确定自己的配比，又如何多收一两斗？

通过数据的回测，我们理解了不同配置下的风险与收益，下一步便是结合这些数据，探索契合自身的股债配置比例。并且通过长期有效的策略，进一步优化和加强潜在的收益率。

1、固定法：

格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。

可能有朋友要问了：多久再平衡一次？考虑到A股的波动的剧烈，参考指数调仓的最常见的频次“年度或半年度”，是一个不错的节奏。

也可以用绝对值进行再平衡，即当某项配比超过一定比例时，进行再平衡。比如持仓随着股市涨跌，股债比例到了60%:40%时，进行再平衡后调整回50%:50%。

2、动态法：

固定法的本质是“权益资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，完善给出了一个动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%（或28）之间，根据市场估值情况动态再平衡。

这里的30%-70%是指极限值，即无论如何权益资产配比不超过70%，并且即便市场再高估，也应继续保持最低30%的权益仓位。即便再低估，也保持30%的债性资产仓位。

这个方法的再平衡，可以结合61之前给出的“基于全市场温度确定资金配比”来处理。

比如：全市场温度低于20°C时，则70%股票；大于80°C，股票降至30%仓位。中间的百分位可以根据市场温度依次设定。从而契合市场估值的周期波动，提升中长期收益率。

当然，这里提到的70%，在A股要面对最大-40%左右的回撤，如果我们受不住，就可以调低比例，直至契合自身需求。

3、年龄法：

指数基金之父，约翰博格在《共同基金常识》提到：

“年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度，看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。

而对于一个更年长的投资者，他已拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入的回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。”

此书再版时，约翰博格给了一个公式，权益资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。比如30岁时最高可设定为70%。这个70%是你最高的权益比例，另外的30%长期配置债性资产，降低整体波动，提升持有体验。

61使用的便是这个方法，在常态情况下，最高权益比例为60%，剩余的都是债性资产。如果市场出现极限估值（全市场温度 < 10°C）时，61便会动用“预备兵”，最终调整到70%的权益比例，并且在后续的上涨中，逐步调整回来。

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攻守再平衡：极致割裂的风格其实是馈赠

说完股债配比与再平衡，我们再来聊一聊权益仓位的攻守平衡。

熟悉61的朋友都知道，61常拿足球阵型作为示例，演示持仓的攻守平衡。比如足球队最常见的532、433、334等阵型，正好可以作为攻守平衡的模板。

以最常见的433阵型为例，我们选用40%的防守队员、30%的均衡队员、30%的进攻队员。比如防守侧用红利、价值、基本面、低波动、现金流等策略指数，中场均衡侧用沪深300、中证A500、恒生指数、标普500等大宽基，进攻队员则用双创50、中概互联、消费医药、纳指100等指数。

比如，下图是一个常见的全球指数配置案例：

聊完攻守配置，我们选用最简单的一个案例：中证红利+中证A500+双创50，分别代表防守、均衡和进攻，聊聊攻守再平衡。

初始设定时，我们基于433策略，整体采用较为平衡的持仓配置：40%中证红利+30%中证A500+30%双创50。

市场不断变化，基于这个配置的比例会随着市场的涨跌，不断的变化。比如这一轮科技牛市，中证红利没怎么动，但双创50早实现翻倍。

可能此时的持仓配比，因为指数涨跌幅不同，已经被动调整到：25%中证红利、25%中证A500、50%双创50，此时我们便需要再平衡。

比如当双创50进入高估时，我们便可以进行攻守再平衡，降低进攻侧配比，卖出的双创50份额可以买入相对较低的中证红利或中证A500，从而使得持仓的攻守配比继续保持4:3:3。

这样的好处是，持仓的风格继续保持我们的风险偏好，部分高估或收益率较高的指数已经实现收益落袋，且仍保持一定的持仓，继续跟随市场的波动。

除了估值判定，还可以持仓配比判定，持仓周期判定。这如股债再平衡一般，同样可以归纳为：估值再平衡、比例再平衡、周期再平衡。

这种自一开始就建立的底层结构，基于明确的阈值进行持仓再平衡的操作，不需要短期择时的能力，不会受市场情绪的影响而有所变形。

唯二的难处是：1、制定完整框架；2、按既定框架坚决执行。

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结语

投资市场永远在变化，今天上证再次回到3800点附近，这可能是本轮牛市的终点，也可能只是一个更高牛市的中途修正。但无论未来如何，真正决定我们能否走得长远的，不是预测有多准，而是能否进退有度。

进退有度，不是追求每一次都对，而是要在合适的估值下敢于承担风险，在需要控制仓位时懂得收缩防守。

把基于风险偏好的股债配比和攻守平衡当作一条底层的护城河，然后基于策略，按部就班、有的放矢、不动如山。

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全市场估值仪表盘

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“61”指数基金估值表（0477期）

希望这类底层的策略，能让大家更游刃有余地应对市场的波动。

数据整理不易，还望多多点赞、推荐、转发支持。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。