浙江
最近10 年期美债收益率为啥不停上涨？
很多人把原因归到战争、油价、美国财政赤字头上，这些当然都有关系。但我觉得，最近市场漏掉了一个更危险的变量：日本可能真的快顶不住了。
过去三个月，日本减持了大概 960 亿美元美债，持仓降到 1.14 万亿美元。光 5 月这一个月，就卖了近 670 亿美元。这组数据的规模，基本和日本上一轮干预汇市的量级对得上。
问题的核心在于，日元汇率贬值太严重了，导致现在日本为了托住日元，正在卖美债换美元，再拿美元去买日元。
日本是全球最大的美债海外持有国之一，以前大家都当它是美国最稳的长期大金主，现在这个金主反倒缺钱了，甚至要靠卖美国国债救自己的货币。
如果引发从众效应，大家都开始卖出美债，这对于美国金融体系来说将会造成巨大的打击，这才是美国真正担心的地方。
所以这一回，美国财政部罕见地下令纽约联储卖欧元、买日元，搞起了日美联合汇市干预。这事过去 30 年都没发生过几次。很多人说这是美国在帮日本，我倒不这么看。美国表面上是救日元，实则是在救美债。
因为日元要是接着跌，日本就只剩两条路：要么不停卖美债拿钱干预汇市，要么日本央行加息，逼着资金从美元资产里撤出来。不管走哪条，对美股和美债都不是好消息。
日本要是接着卖美债，美债价格就得跌，收益率还得继续往上走。美国本来就背着天量财政赤字，每年还要发巨量国债，一旦最大的海外买家反过来成了卖家，美国的融资成本会难看到离谱。
但日本要是选加息，问题可能更大。这么多年来，全球最舒服的一笔买卖，就是借几乎零利率的日元，去买美股、科技股、信用债，各种高收益资产随便买，这就是所谓的日元套利交易。一旦日本加息、日元升值，这些资金就得乖乖平仓。到时候市场卖的不会是最差的资产，而是最好出手、涨得最多、仓位最挤的资产。AI、半导体、软件股、高估值科技股，全在打击范围内。
日本甚至还提到了 FIMA 回购工具，简单说就是日本可以把美债抵押给美联储，先换出美元来救日元。为啥不让日本直接卖美债？因为美国也怕啊。怕日本把美债卖崩了，怕 10 年期收益率接着往上冲，怕美股估值扛不住，更怕其他国家跟着一起减持。
这其实早就不是日本单方面的事了。日本在救日元，美国在救美债，两边看着是互相帮忙，实则是为了解决各自的危机。
对接下来的美股，我的判断也很直接。短期来看，美日联合干预可能暂时摁住日元贬值，也能让美债收益率歇口气。但这不代表美股风险就解除了。恰恰相反，这说明问题已经严重到美国必须亲自下场的地步。要是日元很快又跌回去，市场就会逼着日本央行加息。一旦日本真的加快加息节奏，全球套利资金就会开始撤退，美股最拥挤的赛道就会遭遇去杠杆。
到时候指数未必会立刻崩盘，毕竟微软、亚马逊这些巨头还能撑住。但指数底下，大量高估值股票会很难受。你会看到一种很诡异的行情：标普没跌多少，个股却接连闪崩；巨头还能稳住，二三线科技股却开始被抽血；天天都有基金说自己没事，隔几天就传出新的爆仓消息。
所以现在真正要盯着的，已经不只是美联储了。还要盯三件事：美元兑日元会不会重新冲高，日本央行会不会提前加息，日本会不会接着大规模减持美债。
这三件事只要有一件失控，美股接下来都安生不了。日本现在不是没钱，是没便宜的解决办法了。不加息，日元接着跌；加息，套利交易炸锅；卖美债，美国收益率往上走；不卖美债，外汇储备不停被消耗。
美国这次救日元，根本不是为了帮日本，而是因为日本手里攥着 1.14 万亿美元的美债。救日元，就是救自己的金融体系。
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