一年进账6.5亿，扬州“小巨人”要去IPO了

来源：市场资讯

　　来源：中科研究

　　2026年7月，江苏神州半导体科技股份有限公司IPO申请获北交所受理。

　　这家位于江苏扬州的国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要从事半导体关键工艺设备核心零部件的研发、生产与销售，客户名单中包括中微公司、拓荆科技、SK海力士、英特尔、应用材料等国内外头部企业。

　　业绩堪称亮眼，2025年营收5.73亿元，归母净利润2.09亿元，毛利率高达65.90%。背后股东阵容豪华，国家大基金二期、英特尔位列其中。

　　招股书显示，公司拟募资25.22亿元。在半导体设备核心零部件长期被美日企业垄断的背景下，神州半导体若能成功上市，将成为A股市场稀缺的等离子体电源系统标的。

　　从DVD射频电源维修起步，

　　八年引入英特尔、大基金二期等豪华股东

　　神州半导体创始人朱培文，2001年在江苏扬州创办了神州科技，最初从事光盘DVD生产设备的射频电源维修，随后逐步将业务拓展至面板、光伏、半导体等领域的射频电源维修服务。

　　2016年4月，朱培文与徐茂元、张利娜及扬州神州共同出资设立江苏神州半导体科技有限公司，注册资本2000万元。

　　公司从单纯的维修服务转型为新品研发，聚焦半导体领域的等离子体发生系统相关产品。

　　公司设立初期的股权结构并不透明。

　　招股书披露，徐茂元所持46.73%股份实为代持——因陈觉晓系中国澳门籍人士，为避免外商投资企业身份对业务开拓的影响，陈觉晓委托徐茂元代持股权，出资款934.56万元由陈觉晓提供。

　　2018年5月代持关系解除后，陈觉晓通过江苏信基科技有限公司正式成为公司股东。这段代持历史虽已了结，但折射出公司早期在合规层面的粗放。

　　公司的资本运作在2025年变得极为密集。2025年1月，国家集成电路产业投资基金二期以1亿元增资入股，注册资本由约2222.2万元增至约2345.7万元。

　　大基金二期的出资逻辑清晰——等离子体电源系统是半导体设备国产化的“卡脖子”环节之一，国产化率长期处于低位。

　　同年3月，下游核心客户中微半导体以3000万元受让朱培文持有的1.5%股权；11月，长存产业基金以7000万元受让江苏信基股权。

　　至2025年12月股份制改制前，公司密集引入智微攀峰、丰泉创投、拓荆芯链、嘉兴脉波等十余家投资机构，注册资本从2345.68万元跃升至6600万元。

　　2025年11月完成的最近一轮融资，投后估值已超50亿元。

　　本次发行前，朱培文直接持有公司21.17%的股份，并通过员工持股平台众芯聚能及一致行动协议合计控制64.74%的表决权。

　　股东阵容堪称豪华：英特尔亚太研发有限公司持股8.6125%，为第四大股东；大基金二期持股4.7847%；长存产业投资基金持股3.1818%；中微公司通过直接或间接方式合计持有3.2246%；拓荆科技间接持有1.9428%。

　　值得注意的是，公司曾于2024年12月在江苏股权交易中心专精特新专板展示挂牌，2026年4月终止挂牌，从区域股权市场到冲刺科创板间隔仅两个月。

　　英特尔亚太作为第四大股东的身份，在美国对华投资限制规则持续收紧的背景下，构成了一个不容忽视的政策风险点。

　　此外，2023年公司归母净利润为-2157.60万元，亏损主因是一笔高达8596.09万元的股份支付费用——其中8100万元系朱培文2023年5月以0元对价受让江苏信基持有的5%股权所致。

　　这笔零对价股权转让一次性计入管理费用，虽然属于非经常性损益，但也引发了对公司治理和关联交易合规性的关注。

　　聚焦等离子体电源系统，

　　营收三年翻倍但客户集中度持续攀升

　　神州半导体的核心业务围绕等离子体电源系统展开。

　　等离子体电源系统是半导体制造三大关键工艺设备——刻蚀、薄膜沉积设备等的核心零部件，其性能直接决定刻蚀、薄膜沉积等工艺效果与稳定性。

　　公司的主要自研产品包括等离子体射频电源系统、远程等离子体源系统、高压脉冲电源系统等。

　　同时，公司也为全球主要芯片产线提供等离子体电源系统的检测、维修和性能升级等技术支持服务。

　　从收入结构看，公司主营业务由自研产品销售、技术支持服务、零部件销售及其他、受托研发四类构成。

　　2023年至2025年，自研产品销售收入从约0.37亿元跃升至约3.54亿元，两年内暴涨约1570%，2025年已贡献公司55.11%的营收。

　　按下游应用领域划分，公司收入高度集中于半导体行业——报告期内半导体领域收入占比始终在85%以上，2025年达95.38%，光伏、显示等领域合计占比不足5%。

　　财务数据方面，2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别约为2.61亿元、4.46亿元、6.54亿元，三年复合增长率达58.31%。

　　净利润分别约为-2231.88万元、1.36亿元、2.09亿元，2024年实现扭亏为盈。

　　扣除非经常性损益后，归母净利润分别为5639.27万元、1.34亿元、1.98亿元。

　　综合毛利率分别为61.87%、66.11%、65.8%，高于同行业可比公司平均水平。

　　研发费用分别为3666.82万元、5794.50万元、1.09亿元，研发费用率分别为14.05%、12.98%、16.69%。

　　截至2025年末，公司资产总额12.27亿元，归属于母公司所有者权益10.92亿元，母公司资产负债率仅10.93%。

　　然而，高速增长的表象之下存在若干值得关注的问题。

　　首先是客户集中度持续攀升。报告期内，公司前五大客户收入占营业收入比例分别为39.31%、61.55%、72.89%。

　　客户集中度快速上升，一方面反映了公司在大客户拓展方面的成效，另一方面也意味着收入对少数客户的依赖度增加。其中，英特尔作为公司第四大股东的同时也是重要客户，属于关联方交易。

　　其次是应收账款与存货规模快速膨胀。2023年末至2025年末，公司应收账款账面价值从约0.86亿元增至约2亿元，存货账面价值从约1.13亿元增至约2.13亿元。

　　应收账款和存货的增速均超过了营收增速，若下游客户回款放缓或产品迭代导致存货减值，将对公司现金流和利润产生压力。

　　第三是国际贸易摩擦风险。公司存在部分采购国际原厂品牌电源系统备机的需求，同时技术支持服务客户覆盖台积电、英特尔、三星电子、SK海力士、美光科技、德州仪器等国际知名产线。

　　国产化率不足7%的细分赛道，

　　国内外差距与替代空间并存

　　等离子体电源系统所处的半导体设备零部件行业，是一个市场空间广阔但国产化率极低的赛道。

　　据弗若斯特沙利文数据，国内半导体零部件整体市场从2020年的765.4亿元增至2024年的1605.2亿元，年复合增长率达20.3%，预计2029年市场规模有望达2735.3亿元。

　　然而，当前国产零部件渗透率仍处于较低水平。

　　具体到等离子体电源系统细分领域，国产化率更低。据QYResearch统计，2025年中国大陆半导体领域远程等离子体源系统的国产化率不足7%。等离子体射频电源系统的国产化率同样不足12%。

　　该市场长期以来被美国MKS、AE和日本NPP等企业垄断。国内收入成规模的企业仅有神州半导体、恒运昌、英杰电气、华丞电子等少量厂商。

　　从竞争格局看，全球半导体设备行业呈现高度集中的寡头垄断特征。据SEMI数据，2024年全球半导体设备销售额排名前五的厂商依次为阿斯麦、应用材料、泛林集团、东京电子、科磊。

　　其中ASML在高端光刻机市场具备绝对垄断地位，而AMAT、LAM、TEL三大巨头几乎垄断全球刻蚀设备和薄膜沉积设备市场。

　　这些设备巨头对上游零部件的质量和性能要求极为严苛，新进入者需要经过漫长的验证周期才能进入其供应链。

　　在国内，神州半导体在远程等离子体源系统市场占有率排名国内企业第一，在等离子体电源系统技术支持服务市场的份额同样位居国内首位。

　　其主要国内竞争对手包括正在冲刺IPO的恒运昌——后者聚焦等离子体射频电源系统，根据弗若斯特沙利文统计，2024年该领域国产化率同样不足12%。

　　英杰电气已在A股上市，业务覆盖光伏和半导体多个领域的电源产品。

　　从业务模式看，神州半导体与恒运昌均聚焦等离子体电源系统，但神州半导体在技术支持服务方面布局更早、覆盖更广，形成了“产品+服务”的双轮驱动模式。

　　以神州半导体2025年净利润约2.09亿元计算，若参考同行业可比公司2025年平均PE约75倍的水平，其上市后市值有望达到150亿元以上，较其IPO前最后一轮融资超50亿元的估值仍有较大提升空间。

　　但需注意，公司客户集中度远高于行业平均水平，2025年前五大客户收入占比达72.89%，这可能成为估值折价的因素。

　　在IPO节奏方面，2026年以来半导体零部件领域已有多家企业推进上市进程。除神州半导体外，臻宝科技已于2026年6月披露IPO招股书。恒运昌此前也已进入上会阶段。

　　总体来看，神州半导体所处的等离子体电源系统赛道技术壁垒高、国产化率低、进口替代空间大，公司凭借先发优势和客户资源已占据国内领先地位。

　　但其客户集中度高企、国际贸易摩擦风险、早期股权代持历史等问题，也是投资者在评估这一IPO案例时不可回避的考量因素。