经济K型，政策何解？ | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

经济K型，政策何解？

从7月经济来看，三大PMI指数全面跌破荣枯线，生产与需求同步下滑，但需求端降幅更为显著，新旧动能的“K型”分化仍在加剧。7月30日，政治局会议对经济形势的判断，反映出政策对经济K型分化的重视。

会议在政策基调上做出关键调整，强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。这一表述标志着政策思路从上半年“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将加码。

于政策而言，“务实管用”的增量政策需要在稳增长与促转型、“扶新”与“稳旧”、总量托底与结构优化之间寻找平衡。这不是简单的“刺激或不刺激”的二元选择，而是需要政策工具箱的精准应对。

后续增量政策可能呈现“先落地存量、后出台增量”的两步路径：

第一步：存量工具提速（8-9月）。当前政策重心是加快财政支出和债券资金使用进度，核心目标或是尽快形成实物工作量。按照预算目标，下半年支出规模可能达到23.7万亿元，同比或明显增长。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元；叠加8000亿元新型政策性金融工具有待使用；这些存量工具的集中发行使用仍是三季度财政发力的重要来源。

第二步：增量政策发力（或在四季度左右）。财政方面，我们预计可能通过增发债券的形式，如增加专项债和特别国债发行，不排除提升赤字的可能性。货币方面，预计降准可能优先于降息，降准受外部利率约束相对较小，后续或仍存在一定的操作空间；总量降息则需等待更合适的窗口。结构性工具或将持续发力。扩内需方面，消费端聚焦服务消费；投资端锚定“六张网”，超7万亿元的基建投资形成实物工作量。今年设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，我们认为，后续该工具不排除扩容的可能性。

需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比上升，同比上升，一线、二线、三线城市新房成交环周上升。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费下降，全国迁徙规模指数上升，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周上升，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率环周下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周下降，半钢胎开工率环周上升。

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率环周下降，水泥库容比与上周持平，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格下降

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周上升，CCFI综合指数环周下降，其中，美西、美东、欧洲航线环周下降。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升。

价格：农产品价格环周上升，国际油价下降

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格与上周基本持平，蔬菜价格环周上升，鸡蛋、水果价格环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格下降5.6%，COMEX黄金期货价格下降0.2%。

此外，商品期货市场表现分化，本周生猪、铝、铜涨幅靠前，纯碱、焦煤、螺纹钢跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为88.7%

下周（8/3-8/7），利率债已披露待发行5168亿元，净融资2507亿元。其中，国债发行3130亿元，净融资1357亿元。地方债发行1818亿元，净融资960亿元。政金债发行220亿元，净融资190亿元。

截至7月31日，2026年新增一般债已发行4437亿元，累计发行进度为55.5%；新增专项债已发行24080亿元，累计发行进度为54.7%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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经济K型，政策何解？

从7月经济来看，PMI全面跌破荣枯线。7月制造业PMI为49.2%，较上月下降1.1个百分点，为今年3月以来首次落入荣枯线以下；非制造业商务活动指数为49.0%，下降1.2个百分点，综合PMI降至49.3%，三大指数同步跌破荣枯线。

生产与需求同步下滑，但需求端降幅更为显著。7月生产指数降至49.9%，下降1.5个百分点；新订单指数降至48.5%，大幅下降2.7个百分点，需求回落幅度明显大于生产。

新旧动能方面，“K型”分化仍在加剧。K型的上沿保持强劲。7月高技术制造业PMI为53.3%，装备制造业PMI为51.4%，均明显高于制造业总体。计算机通信电子设备、通用设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高。这一分化在上半年宏观数据中已有充分体现：高技术制造业增加值增长13.3%，装备制造业增长9.3%。

K型的下沿则持续承压。消费品行业PMI降至47.8%，环比大幅下降2.4个百分点；高耗能行业PMI仅47.0%；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业供需景气度偏弱。上半年房地产开发投资下降18.0%，固定资产投资同比下降5.7%。

7月30日，政治局会议在形势判断上作出了明确回应。一方面，会议认为“今年以来，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。这一表述认可了经济结构优化和新动能成长的积极变化。另一方面，会议明确要求“要高度重视经济运行中的困难挑战”，反映出政策对当前经济K型分化的重视。

与此同时，会议在政策基调上做出了关键调整。会议强调要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。这一表述标志着政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将实质性加码。

对于政策而言，“务实管用”的增量政策需要在稳增长与促转型之间、在“扶新”与“稳旧”之间、在总量托底与结构优化之间寻找平衡。这不是简单的“刺激或不刺激”的二元选择，而是需要政策工具箱的定向发力与精准应对。

我们认为，后续增量政策可能呈现“先落地存量、后出台增量”的两步路径：

第一步：存量工具提速（8-9月）。当前政策重心是加快财政支出和债券资金使用进度，核心目标或是尽快形成实物工作量。上半年广义财政支出约18.2万亿元，若要完成全年约41.9万亿元的预算目标，下半年支出规模可能达到23.7万亿元，同比或明显增长。

截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元；叠加8000亿元新型政策性金融工具有待使用；此外，据发改委估算，今年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元，这些存量工具的集中发行使用仍是三季度财政发力的重要来源。

第二步：增量政策发力（或在四季度左右）。在存量政策充分发力以及对三季度经济的观察后，“及时谋划出台务实管用的增量政策”可能进入落地窗口期。

财政政策方面，我们预计，可能通过增发债券的形式，如增加专项债和特别国债发行规模，不排除提升赤字的可能性，进而发力扩内需。

货币政策方面，我们预计，降准可能优先于降息，降准受外部利率约束相对较小，后续或仍存在一定的操作空间；总量降息则需等待更合适的窗口。结构性工具或将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

扩内需方面，消费端聚焦服务消费，利用服务消费的高乘数效应拉动整体消费回暖；投资端锚定“六张网”，通过超7万亿元的基建投资形成实物工作量。7月23日，财政部强调，“以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策”。今年设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。我们认为，后续该工具不排除扩容的可能性。

2

需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

本周新房成交环比上升，同比上升。截至7月31日当周，20城商品房本周成交面积为221.1万平方米，环比上升26%，同比上升7%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交环周上升。一线城市商品房成交面积环周上升13%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化+16%、-7%、+54%、+9%；二线城市商品房成交面积环周上升30%，杭州环周上升286%，成都环周上升22%；三线城市商品房成交面积环周上升37%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比上升。截至7月31日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为34.2万平方米、43.7万平方米、11.3万平方米、7.3万平方米，环比增速分别为+8%、+1%、-16%、-11%，同比增速分别为+7%、+17%、+1%、-23%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数上升。截至7月31日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升8.0%，全国电影票房环周下降5.9%。全国迁徙规模指数环周上升10.6%，一线城市地铁客运量环周下降7.4%。

3

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周上升，截至7月31日当周，螺纹钢开工率与上周持平，唐山高炉开工率环周上升1.1pct，PTA开工率环周上升3.1pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.5pct，石油沥青装置开工率环周下降0.7pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至7月31日当周，汽车全钢胎开工率环周下降2.0pct至62.7%，强于去年同期；半钢胎开工率环周上升0.3pct至65.7%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周下降。截至7月31日当周，螺纹钢表观消费环周上升1.4%至198.9万吨；截至7月31日当周，螺纹钢价格环周下降0.8%至3253.2元/吨，沥青价格环周下降2.5%至4129.4元/吨。

截至7月31日当周，水泥价格指数环周下降0.4％至92.5点，水泥发运率环周下降0.3pct至39.3%，水泥库容比与上周持平于60.8%。

5

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格下降

出口方面，港口吞吐量上升，集运价格下降。截至7月31日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升16.5%；截至7月31日当周，CCFI综合指数环周下降2.3%；截至7月31日当周，欧洲航线环周下降0.06%；美西航线环周下降6.09%，美东航线环周下降0.70%。此外，截至7月31日当周，BDI指数环周下降0.9%。

进口方面，集运价格上升。CICFI综合指数为803.7点，环周上升0.9%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价下降

农产品价格环周上升，猪肉价格与上周基本持平。截至7月31日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，猪肉价格与上周基本持平，蔬菜价格环周上升2.3%，水果价格环周下降2.0%，鸡蛋价格环周下降0.2%。

国际原油价格下降，黄金价格下降。截至7月31日当周，南华工业品价格指数环周下降1.8%，截至7月31日当周，布伦特原油现货价格环周下降5.6%，WTI原油期货价格环周下降5.0%，IPE英国天然气期货结算价环周下降3.3%，COMEX黄金期货价格环周下降0.2%，LME铜现货价格与上周基本持平，LME铝现货价格环周上升0.5%。

商品期货市场涨跌分化。截至7月31日当周，生猪期货结算价环周上涨7.7%，铝期货结算价环周上涨1.9%，铜期货结算价环周上涨1.8%；纯碱期货结算价环周下跌6.1%，焦煤期货结算价环周下跌5.5%，螺纹钢期货结算价环周下跌4.8%。

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利率债跟踪：2026年置换债发行进度为88.7%

下周（8/3-8/7），利率债已披露待发行5168亿元，净融资2507亿元。

其中，国债发行3130亿元，到期1773亿元，净融资1357亿元。

地方债发行1818亿元，到期859亿元，净融资960亿元。其中，新增一般债发行197亿元，再融资一般债298亿元，新增专项债532亿元，再融资专项债791亿元。

政金债发行220亿元，到期30亿元，净融资190亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债220亿元。

从发行进度来看：

截至7月31日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为17746亿元，累计发行进度为88.7%。

截至7月31日，2026年新增一般债已发行4437亿元，累计发行进度为55.5%；新增专项债已发行24080亿元，累计发行进度为54.7%。

截至7月31日，2026年国债发行规模90933亿元，到期规模57587亿元，净融资规模33346亿元，国债累计净发行进度为49.8%。

截至7月31日，2026年政金债发行规模37378亿元，政金债累计发行进度为57.5%。

8

政策周观察：政治局会议强调加大逆周期调节力度

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260801：经济K型，政策何解？》

对外发布时间：2026年8月1日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009