广东
7月31日盘后，金马游乐（300756）发布公告，就深交所关于其向特定对象发行股票的审核问询函中涉及的财务会计问题进行了回复。公司业绩大幅波动、加速向海外扩张，但文旅运营业务毛利率持续下滑及子公司特种设备违规等风险亦不容忽视。
根据回复文件，金马游乐报告期内业绩呈现明显的“V型”波动。2023年至2025年，公司营业收入分别为7.38亿元、5.77亿元和6.86亿元，净利润分别为4591.82万元、445.79万元和7773.97万元。其中，2024年营收同比下滑21.88%，净利润更是骤降90.29%；而2025年净利润同比增幅接近17倍，2026年一季度净利润达2687.40万元，延续高增长态势。
公司解释称，2023年受益于文旅消费复苏，业绩大幅提升；2024年因宏观经济复苏趋缓、行业竞争加剧，且当期交付产品以中小型机械类为主，导致收入下滑；2025年以来，在设备更新政策红利及境外市场开拓带动下，业绩显著回暖。值得注意的是，公司综合毛利率虽从2024年的31.00%回升至2026年一季度的44.45%，但文旅投资运营业务毛利率却持续走低，从2023年的32.90%一路下滑至2026年一季度的10.76%，主要受极端天气、竞争对手分流、项目所在地改造及营销手段不足等因素影响。
作为公司重要业务板块之一，虚拟沉浸式游乐项目收入在2024年出现断崖式下滑。该项目收入从2023年的2.68亿元骤降至2024年的3737.26万元，2025年进一步萎缩至2276.55万元。公司称，2023年收入高企系因部分原计划于2021年、2022年交付的大型项目延期至2023年集中交付，当年交付8台套，平均单价超过3000万元；而2024年交付的8台套主要为小型动感飞行器和互动影院，平均单价不足500万元，导致收入规模大幅缩水。该业务的高度波动性及其对单一大额订单的依赖，成为公司未来业绩稳定性的潜在隐患。
报告期内，公司境外业务呈现爆发式增长。境外收入从2023年的1383.95万元增长至2025年的1.19亿元，占营业收入比例从1.87%提升至17.41%；2026年一季度，境外收入达7575.43万元，占比进一步飙升至49.15%，几乎与境内收入持平。
公司境外销售主要集中在独联体、东南亚、中东及北非、拉丁美洲等新兴市场。境外业务毛利率显著高于境内，2025年境外毛利率达52.97%，而境内为33.01%。公司表示，海外市场定价空间较国内更宽松，且客户更看重产品品质和定制化能力，愿意支付溢价。
然而，境外收入的快速扩张也带来多重风险。回复文件显示，公司境外客户销售收入主要采用美元结算，汇率波动对业绩存在直接影响。敏感性分析表明，若人民币升值5%，2026年一季度外销收入将减少137.41万元，变动比例为-1.81%。此外，尽管公司称主要销售地贸易政策暂未发生重大不利变化，但在当前全球贸易环境复杂多变的背景下，新兴市场的地缘政治风险及关税政策变动仍构成潜在威胁。
在合规风险方面，回复文件披露了公司遭遇的两次行政处罚。2022年3月，公司因环保问题被中山市生态环境局罚款16万元。更夸张的是在2025年11月，子公司深圳造梦游乐因运营的“海盗船”设备未取得许可制造，且在被查封后员工擅自动用设备，被深圳市市场监督管理局南山监管局合计罚款15万元并没收涉事设备。
虽然保荐机构及律师均认定上述处罚不属于重大违法行为，且造梦游乐对公司主营业务收入及净利润占比不足5%，但其违法行为暴露出公司在特种设备安全管理及子公司内控方面存在明显漏洞。对于一家以大型游乐设施为核心产品的企业而言，特种设备合规运营本是生命线，子公司却出现“使用未取得许可制造的特种设备”及“擅自动用被查封设备”等违规行为，无疑将引发市场对其整体安全管理体系的担忧。
资料显示，金马游乐是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业。
根据公告，金马游乐本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过10.53亿元（含本数），扣除相关发行费用后计划全部投资于文旅文娱机器人研发和产业化项目、IP赋能提升项目、乐园及景点建设运营项目、补充流动资金。
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