AWS重新提速，亚马逊(AMZN.US)AI投资进入回报验证期

北京时间7月31日美股盘后，亚马逊发布2026年二季度财报。这份财报最重要的信号并不只是营收和利润双双超预期，而是AWS重新进入加速通道，AI与自研芯片业务开始以可量化收入回应市场对巨额资本开支的质疑。

根据亚马逊官方财报，公司二季度净销售额达到2006亿美元，同比增长20%;营业利润为275亿美元，同比增长43%。净利润达到626亿美元，每股摊薄收益5.75美元，但其中包括来自Anthropic投资的534亿美元非经营性税前收益。因此，判断亚马逊本轮业绩质量，更应关注营业利润、AWS增速、广告增长以及现金流压力四条主线。

一、财报亮点：增长不再只靠零售，AWS成为核心变量

从业务结构看，亚马逊二季度呈现出“零售稳、广告强、云加速”的组合。北美业务收入1162亿美元，同比增长16%，营业利润91亿美元;国际业务收入422亿美元，同比增长15%，营业利润17亿美元。零售业务没有拖累集团利润，Prime Day提前至二季度、配送效率提升以及生鲜和日常必需品增长，共同支撑了消费端表现。

广告业务同样保持高景气。亚马逊官方披露，广告收入同比增长26%。在电商流量、Prime Video广告和AI广告工具共同推动下，广告已经成为提升零售业务毛利结构的重要力量。对投资者而言，广告的意义在于，它让亚马逊零售业务不再只是低利润率的交易平台，而是逐步转向“交易+媒体+数据”的复合变现模式。

但本季度真正改变市场叙事的，是AWS。AWS二季度收入422.32亿美元，同比增长37%，为18个季度以来最快增速;营业利润166.21亿美元，同比增长64%，营业利润率达到39.4%。这意味着亚马逊在AI云竞争中不只是加大投入，也开始体现出收入加速和利润率改善的同步特征。

二、AI商业化开始落地：AWS、Anthropic与自研芯片形成闭环

过去几个季度，市场对亚马逊的主要质疑是：微软Azure和谷歌云在AI叙事上更鲜明，AWS是否正在失去领先优势?二季度财报给出的答案较为直接。亚马逊披露，AWS目前年化收入运行率达到1690亿美元，在手订单达到4960亿美元，并且AI业务和芯片业务年化收入运行率均已超过250亿美元，且同比均为三位数增长。

这组数据改变了亚马逊AI投资的判断框架。此前市场看到的是资本开支快速上行，现在开始看到需求侧的对应证据。AWS的AI业务拉动训练、推理、数据存储、向量数据库、安全治理和CPU工作负载;自研芯片Trainium、Graviton则承担降低客户成本、提高亚马逊基础设施效率的角色。亚马逊在财报中披露，Anthropic和OpenAI等头部AI实验室已对Trainium作出多年、多吉瓦级别承诺，这为AWS后续收入转化提供了更高可见度。

从产业逻辑看，亚马逊的优势并非单点模型能力，而是云基础设施、模型平台、企业数据、芯片和应用层服务的组合。Amazon Bedrock在二季度的客户支出超过此前所有季度总和，说明企业客户对“多模型、可治理、可部署”的AI平台需求正在放大。进入推理时代后，Agent、代码生成、企业工作流自动化等应用会同时消耗GPU、CPU、存储和数据库资源，这正是AWS综合基础设施的价值所在。

三、资本开支是分歧点：短期现金流承压，长期看订单兑现

亚马逊本季度最大的争议仍是资本开支。公司将2026年现金资本开支预期从约2000亿美元上调至约2200亿美元。美联社报道称，CEO Andy Jassy在电话会上表示，即使达到2200亿美元，公司仍无法满足2026年的全部需求，并预计这一供不应求的状态在2027年仍将持续，2028年的已预留需求也相当可观。

高资本开支直接压制自由现金流。亚马逊官方财报显示，截至2026年6月30日的过去12个月，公司经营现金流为1614亿美元，同比增长33%;但自由现金流为流出76亿美元，而去年同期为流入182亿美元，主要由于物业和设备采购同比增加661亿美元，相关投资主要指向AI基础设施。

这也是当前科技巨头共同面对的问题：AI基础设施先花钱、后确认收入，中间存在产能建设周期和折旧压力。不同之处在于，亚马逊本季度用AWS加速增长、4960亿美元在手订单、AI与芯片业务各250亿美元以上年化收入运行率，给出了相对更清晰的投入产出解释。市场短期愿意为这套逻辑买单，但后续仍需观察AI收入增长能否持续跑赢资本开支和折旧压力。

四、市场反应：从“担心烧钱”转向“验证回报”

财报发布后，亚马逊股价明显走强。MarketWatch报道称，亚马逊股价在财报后盘中涨幅一度超过13%，有望创下多年最佳单日表现;Investopedia援引市场观点称，AWS增速超预期和AI投资回报迹象，是推动股价上行的重要原因。其还提到，摩根大通将亚马逊目标价上调至365美元，理由包括AWS动能增强和AI投资回报预期改善。

不过，三季度指引仍构成短期“减速带”。亚马逊预计三季度净销售额为1970亿至2020亿美元，同比增长9%至12%;营业利润为225亿至265亿美元。公司解释称，Prime Day从去年三季度提前至今年二季度会影响同比口径，若剔除Prime Day时点影响，三季度收入同比增速将高约400个基点;同时汇率预计带来约80个基点不利影响。

因此，对亚马逊的投资判断需要分成两个层面：短期看，股价已经快速反映Q2超预期，三季度收入指引和自由现金流压力可能带来波动;中长期看，如果AWS继续保持加速、AI和自研芯片收入继续扩大，市场对亚马逊的估值锚可能从“零售平台+云利润中心”，进一步转向“AI基础设施平台+全球消费生态”。

五、投资结论：亚马逊重新回到AI云主线

综合来看，亚马逊二季度财报的核心亮点在于，AWS不再只是维持利润的现金牛，而是重新成为集团增长最快、确定性最强的引擎。零售业务稳住基本盘，广告继续提升盈利结构，AWS则用收入增速、利润率和订单积压证明AI需求正在进入兑现期。

风险也同样明确：资本开支规模已经处于历史高位，自由现金流转负，未来折旧压力可能逐步显性化。如果AI客户需求或企业推理应用增长低于预期，市场可能重新审视高投入的合理性。但至少就本季度而言，亚马逊交出的是一份能够缓解“AI烧钱焦虑”的财报。对长期投资者来说，后续关键跟踪指标应包括AWS增速、AI与芯片业务年化收入、在手订单变化、资本开支节奏以及自由现金流修复进度。

六、电话会纪要：管理层释放的关键信号

? AWS增长重新提速。管理层表示AWS二季度同比增长36.7%，连续第五个季度加速，为18个季度以来最快增速，季度环比新增收入超过46亿美元。

? AI与芯片业务成为新增长点。亚马逊披露，AWS AI业务和芯片业务年化收入运行率均超过250亿美元，且同比均实现三位数增长。

? 在手订单提供收入可见度。AWS在手订单达到4960亿美元，同比增长三位数，管理层认为这反映出客户对未来算力和云服务的长期承诺。

? 资本开支继续上调。公司将2026年现金资本开支预期上调至约2200亿美元，主要投向AWS、生成式AI基础设施，同时也包括机器人、半导体和卫星等方向。

? 供给仍然不足。Andy Jassy在电话会上表示，即便资本开支上调，公司仍不足以满足2026年全部需求，并预计2027年也会延续类似供需格局，2028年已看到较强需求。

? 投入回报周期被重点解释。管理层强调，数据中心、土地、电力和建筑等长周期资产需要提前投入，而服务器和网络设备等短周期资产会随客户需求部署，收入确认滞后于资本开支。

? 零售端保持稳定。Prime会员配送速度创历史纪录，生鲜和日常必需品增长快于整体业务，北美与国际业务均保持盈利。

? 广告业务继续高增长。广告收入同比增长26%，Prime Video广告、直播体育和AI广告工具成为重要推动因素。

? 三季度指引偏谨慎。公司预计三季度销售额1970亿至2020亿美元，营业利润225亿至265亿美元;管理层提示Prime Day提前和汇率将影响同比表现。

? 核心观察点。电话会传递的主线是：AI投入不是短期费用，而是围绕明确订单和长期算力需求的前置建设;但市场仍需用后续几个季度验证现金流修复和资本开支回报。

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