昔日“果链”龙头 400亿加码AI

编者按：21世纪经济报道推出重估精密制造专题报道，从公司视角关注电子产业链从成本红利走向创新溢价的历程和逻辑变迁。以下为第一篇。

21世纪经济报道记者 吴佳楠 深圳报道

去年8月，时年73岁的沈庆芳再度出山，重返鹏鼎控股担任CEO。

一年过去，这家原果链企业，已陆续宣布逾400亿元投资，全力加码人工智能（AI）。

仅今年7月便已宣布近200亿元投资，包括斥资100亿元建设深圳第三园区，打造人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地；并披露96亿元定增预案，资金全额投向淮安庆鼎AI服务器、高速光模块高密度互连积层板项目。

资本市场给出的反馈谨慎乐观。今年以来，鹏鼎控股（002938.SZ）股价涨逾62%，总市值近1900亿元，但已从6月高点回落超三成。

在A股PCB行业中，它已非市值首位。排在它前面的，是东山精密（002384.SZ）、生益科技（600183.SH）、深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）等一众“后起之秀”。

曾几何时，鹏鼎控股不仅全球营收第一，更长期稳居PCB行业市值榜首。

进入AI时代，那些更早切入AI服务器、高速交换机、光模块等赛道的竞争对手，无论是市值还是业绩增速，都已将这位“老大哥”甩在身后。

“不进则退”——鹏鼎控股高管曾如此形容当下的局面。

一年内宣布逾400亿元投资

不到一年的时间，鹏鼎控股已宣布超400亿元投资，密集落子高阶PCB项目。

这一迹象从去年开始。

去年8月，鹏鼎控股计划投资80亿元在淮安园区建设产业园，布局SLP、高阶HDI及HLC等产品产能。

今年3月，该公司追加110亿元在淮安建设高端PCB生产基地。该项目分两阶段实施：第一阶段建设周期为2025年下半年至2028年，预计2026年底IHDI与HLC产能较扩建前翻倍；第二阶段聚焦HDI/MSAP与HLC专业化产线，主攻AI服务器及光模块，预计2027至2028年起逐步释放产能。

今年6月，该公司向泰国子公司增资71.82亿泰铢，建设高阶HDI产线。

今年7月，该公司披露96亿元定增预案，全部投入庆鼎AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目，该项目总投资127.3亿元，建成后新增约65.56万平方米高阶HDI年产能。

这还远未结束。7月23日，公司继续发布公告称，拟投资100亿元新建深圳第三园区，并建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目，项目计划自2026年7月启动，至2033年建成投产。

这些项目投资，大多为扩产，指向AI服务器用高阶HDI和类载板。

作为背景，该公司2025年资本开支约66.3亿元，同比大幅增长133%。2026年，公司计划资本支出额为168亿元，同比再增约153%。

公开信息显示，在高端PCB先进产品领域，鹏鼎控股已具备6阶以上的HDI产品量产能力，公司高阶HDI类产品及HLC产品已成功打入AI服务器市场并逐步实现量产；在光模块领域，自2025年起，公司SLP产品已切入800G/1.6T高端市场并将实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段。产能布局方面，淮安园区、泰国园区是核心AI相关布局基地，目前，泰国一期处于良率爬坡阶段，预计达产后新增产值十多亿元。

切入AI背后

切入AI的原因，或许源于竞争对手的迅猛崛起。

鹏鼎控股的江湖地位毋庸置疑，它与工业富联、协创数据等均有富士康基因。

公司2012年首次进入苹果供应链，2017年超越日本旗胜成为全球最大PCB厂商。2020年10月，市值一度超过1300亿元，远超同行。

当时的生益科技、深南电路、东山精密、中国巨石市值在500亿元上下，沪电股份市值在300亿元左右，胜宏科技仅100亿元出头。

根据全球PCB行业权威咨询机构Prismark的数据，2017年至2025年，鹏鼎控股的营收连续九年位居全球PCB行业第一，2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%。

如今风云已变，“老大哥”已被弯道超车。

截至7月31日收盘，鹏鼎控股总市值1888.79亿元，在A股PCB行业上市公司中，低于东山精密、生益科技、深南电路、沪电股份，胜宏科技紧随其后。

从收入结构看，除同时布局光模块业务的东山精密外，鹏鼎控股2025年391.47亿元的营收远超其他同行。但在净利润上，2025年，鹏鼎控股归母净利润37.38亿元，同比仅增长3.25%；同期，胜宏科技营收192.92亿元，约为鹏鼎的一半，利润43.12亿元反而高出鹏鼎近6亿元，沪电股份的归母净利润同样超过鹏鼎。

从今年一季报数据看，鹏鼎控股营收79.86亿元，被生益科技81.41亿元、东山精密131.38亿元赶超，归母净利润4.63亿元更是在同行中垫底，同期胜宏科技、中国巨石、沪电股份的归母净利润是其近3倍。

差距的根源在于产品结构。鹏鼎控股2025年报显示，64.98%的营收来自通讯用板，这部分产品毛利率仅19.03%；第一大客户贡献了79.65%的销售额，这一客户被普遍认为是苹果公司。

国金证券在今年3月的研报中指出，公司凭借在消费电子领域竞争中取胜而成为行业龙头厂商。但本轮风口主要集中在高速通信领域，其中代表性产品为AI服务器，部分抢先布局的PCB厂商已受益。

与之对应的是，AI需求拉动服务器PCB等细分领域爆发式增长。胜宏科技、沪电股份等通过布局AI服务器和高速交换机等高毛利率产品，推动市值和利润一跃超过鹏鼎控股。

胜宏科技早在2019年就布局算力PCB，2024年顺利切入英伟达GPU供应链，2025年一季度，算力、数据中心相关产品营收占比超40%；沪电股份同样进度靠前，2024年末规划43亿元高端PCB扩产项目，2025年6月开工，泰国基地2025年二季度已小规模量产，且通过多家全球头部客户AI服务器、交换机产品认证。

与苹果等消费电子龙头的深度绑定，曾是鹏鼎控股登顶全球第一的基石，但似乎也成为其拥抱AI时代的枷锁。

在AI业务布局上相对落后的“老大哥”鹏鼎控股，该如何奋起直追？

国金证券认为，鹏鼎控股当前已来到关键时间点，现如今已经有多家PCB厂商的业绩体现出AI具有巨大需求潜力，公司如若再不加大AI领域的投入力度，则会被其他竞争者甩开，那么公司在全球PCB中的龙头地位将会动摇，可以说当前已经迎来公司在行业竞争中的守擂点。

能守擂吗

AI正在彻底改变PCB行业的价值逻辑，高毛利率叠加高增速，其价值量远超传统消费电子领域，这是头部PCB企业集中涌入这一方向的核心驱动力。

AI服务器PCB毛利率可达35%至50%，远高于传统PCB的15%至25%。Prismark数据显示，2025年全球服务器及数据存储领域PCB产值156.75亿美元，同比增长43.6%，是所有PCB细分市场中增速最快的板块，2025年至2030年复合增速预计达到17.2%。

价值量飙升加剧了行业竞争，目前多家PCB头部企业同步推进产能扩张。

其中，胜宏科技制定了总额不超过200亿元的大规模投资计划，核心是围绕AI算力需求进行全球产能扩张；沪电股份今年密集抛出扩产计划，总投资约176亿元；深南电路披露拟定增不超过48.82亿元，主要生产高速高密高多层PCB产品，用于AI服务器、交换机等领域。

通常PCB厂房建设要一年到一年半时间，高端PCB新产线从投产到稳定量产，常规爬坡周期也要12个月至18个月。这意味着，高端PCB产能或将在两年后密集投产，产能过剩担忧上升。

对此，一名接近鹏鼎控股的资深人士向21世纪经济报道记者表示，当前，AI服务器与高速光模块所需的高阶板材处于供给紧缺状态，特别是以MSAP工艺为主的高阶SLP、IHDI等产品，因技术壁垒极高，全球范围内仅少数头部PCB厂商掌握核心制程能力，产能稀缺性显著，而中小PCB厂商连拿到相应先进制程的入场券都难，产业化落地壁垒高企，短期内难以出现产能过剩风险。

中信建投研报也表示，PCB企业从投建产能到真实产能释放需要经历工厂审核、产品认证、良率爬坡等系列过程，短期内供需格局不会逆转。

另一个不可忽视的压力来自原材料端。今年包括铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片等上游主要原材料接连涨价，而PCB厂商作为中间环节，既面临原材料成本压力，又面临下游客户的议价压力。

“当大部分定价权越往上游集中，上游就掌握更多的定价权，但除了定价权，产品价格是否能够向下游传导，还有量价关系可以谈判，下游可以通过订单的量多量少跟上游进行谈判。更何况，涨价只是阶段性影响。”上述资深人士表示，从财务数据来看，鹏鼎控股应付账款周转天数长期稳定在60天—70天，远优于行业100多天的平均水平，在鹏鼎有需求的前提下，供应商的保障是靠前的，总体影响较小。

对于涨价压力，在今年3月和4月的调研记录中，鹏鼎控股表示，面对产业链各环节成本上涨趋势，公司积极与上游供应商、下游核心客户协同沟通，共同合理分担成本上涨压力，保障供应链稳定及合作可持续性。

投资的预期是美好的，但公司的财务状况仍承压。2026年一季度营收同比下降1.25%，归母净利润同比下降5.21%，扣非净利润同比大跌31.85%。这种情况下，鹏鼎控股急需提升价值量更大、毛利率更高的高端PCB占比，以提升自身的盈利能力。

积极的信号也在出现。公司自身现金流表现良好，一季度末货币资金充裕，为137.31亿元；一季度经营活动产生的现金流量净额为30.97亿元；一季度末资产负债率为30.36%，尚有加杠杆空间。Wind一致预测显示，17家机构预计公司2026年归母净利润约54.42亿元。

“行业部分公司之所以能快速抓住这波AI机遇，客观上有一定偶然性，凭借过去积累的产能储备，当AI需求井喷时，公司自然也就顺势搭上了这趟快车。对鹏鼎来说，过去的战略重心主要放在消费电子领域，大部分资源都投向了这个方向。如今转向算力领域，也绝非盲目跟风。现在AI的发展对整个算力领域的PCB技术不断提出新要求，包括高精密度、高层数、高可靠性等，而这一技术趋势，恰恰与鹏鼎多年来沉淀的技术能力高度契合。”上述资深人士表示，目前鹏鼎正在大力投资高阶HDI产能建设，随着明年这些产能陆续释放出来，将能快速获取市场份额，因为鹏鼎不是从零开始，而是在既有技术底座上进行产能的规模化落地。

但追赶从来不是一蹴而就的事，这注定是一场长跑。“不进则退”，这不仅是鹏鼎控股对行业的判断，或许也是这家PCB“老大哥”当下最真实的写照。

当AI算力将PCB产业推向一个前所未有的高度时，鹏鼎控股能否在守擂中完成反攻，市场正在拭目以待。