上海
（图片来源：视觉中国）
蓝鲸新闻7月31日讯，近日，港交所官网显示，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称"誉研堂"）向香港联合交易所主板递交上市申请。本次上市的联席保荐人及整体协调人为招银国际融资有限公司与国元证券（香港）有限公司，老虎证券（香港）环球有限公司亦担任整体协调人。公司曾于2026年1月首次递表，6个月后该申请自动失效。
公司专注于提供以中医药为基础的门诊诊疗服务，主营业务涵盖中医内科、针灸推拿、康复理疗、中医美容及健康管理等领域；核心服务包括个性化中医辨证施治门诊服务、中药饮片及院内制剂配售，以及各类中医特色理疗项目。
据弗若斯特沙利文的资料，在中国民营连锁中医机构中，誉研堂按总收入排名第五，市场份额约为2.3%；按中药临方膏剂收入排名第一，市场份额约为8.4%，按同年中药临方制剂收入计，排名第二。
更新版招股书披露，2025年全年，公司实现营业收入3.997亿元，较2024年同比增长85.7%，全年净利润7,050万元。2026年前五个月，公司收入约1.83亿元，同比增长43.2%。
靓丽的盈利数据背后，收入结构极度单一的短板成为公司最核心的财务隐患。公司业务板块划分为问诊诊疗服务、处方药物调配、辅助理疗三大板块，其中处方调配业务是绝对支柱，2025 年该板块收入规模 3.75 亿元，占全年总收入比重高达 93.9%，问诊服务费、针灸推拿等理疗服务贡献收入占比不足一成。
此外，誉研堂的扩张节奏较快，公司线下医疗机构数量由2023年的14家增至2025年的47家，截至2026年5月31日进一步增至59家。公司总就诊人次由2023年的37.08万人次增至2025年的86.25万人次；截至2026年5月31日，就诊人次约为38.34万人次。
不过，公司门店主要集中在北方。截至7月20日，公司60家线下医疗机构全部布局在东三省、河北、山东等北方省份。同时，门店租赁产生大量租赁负债，随着门店数量由 2023 年 14 家扩张至当前 60 家，长期租赁义务持续抬升未来固定现金支出压力。公司提出未来四年新增 155 家以上医疗机构的扩张计划，意味着持续大规模资本开支。
2023 年末、2024 年末公司持续存在净流动负债，2023 年末净流动负债规模 1220 万元，2024 年末扩大至 2200 万元，虽然 2025 年流动性情况有所修复，但 2026 年前五个月经营活动现金流出现明显滑坡，当期经营现金流同比下滑 57.2%。
从商业模式本质来看，誉研堂表面是中医医疗服务机构，实际经营重心高度依赖中药方剂、膏方等药品销售，医疗问诊更多作为药品销售的流量入口，这种 "以药养医" 的结构和传统公立医疗机构改革方向相悖，同时显著放大政策监管风险。一旦未来针对民营医疗机构临方制剂、膏方销售、处方开具出台限制性监管政策，公司营收基本盘将直接受到冲击。
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