美联储年内加息？景顺首席全球市场策略师：即便加也是一次性，明年转向降息

来源：第一财经

　　从市场的角度看，年内的一次加息基本上已经被计价了。

　　自去年12月以来，美联储已连续五次维持利率不变，但市场对9月是否重启加息的分歧正在扩大。

　　7月29日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以9比3的投票结果决定维持利率不变，三名委员集体倾向于加息25个基点。这是过去十年间首次出现三名委员在同一次利率决议上共同持异议的情况。

　　这种分歧并非突然出现。两周前，持异议的达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）已在公开讲话中阐述“适度加息”的理由，认为这样做能更好平衡美联储在充分就业与物价稳定这一“双重使命”之间的前景与风险。同时，两年期美债收益率也提前走高，被市场解读为固定收益市场正在为年内加息重新定价。

　　然而，通胀数据却指向了相反方向。美国劳工统计局本月发布的数据显示，6月CPI环比下降0.42%，为2020年4月以来最大单月跌幅；同比增幅也降至3.5%，是过去五个月来首次放缓。

　　美联储年内究竟还会不会加息？居高不下的油价是否会再次筑高长期通胀？景顺（Invesco）首席全球市场策略师莱维特（Brian Levitt）接受第一财经记者采访时表示，尽管年底前再加息一次的可能性有所增加，但鉴于通胀预期仍锚定在较低水平，即便再次加息，也仅属于本轮紧缩周期尾声阶段的“一次性”微调。他还判断，美联储最终将在2027年转向降息。

　　通胀与油价

　　第一财经：你预计美联储会在9月加息，还是今年剩余时间内维持利率不变？

　　莱维特：我个人的希望是美联储维持利率不变，但年底前加息的概率确实有所上升。如果真的加息，考虑到我们的通胀预期是可控的，我认为这会是“一次性”的。

　　对市场参与者来说，好消息是，从市场的角度看，这基本上已经被计价了。两年期美债收益率其实已经提前有了不小的反应。更能说明问题的是，年初市场预期的是三次降息，如今预期已经变成了一到两次加息，但信用债表现依然很好，价值股表现很好，小盘股也表现很好，尽管市场对美联储的预期已经变了。这一切在我看来，对市场而言都是非常看涨的信号。如果美联储真的再次加息，我认为也就是一次性的。

　　第一财经：居高不下的油价是否会演进成长期通胀从而影响美联储的决定？

　　莱维特：尽管油价经历了一些波动，但每桶原油的价格自3月底以来整体保持在相对稳定的区间。冲突爆发之初油价曾大幅上涨，随后虽有起伏，但过去三到四个月中，油价总体维持横盘整理。虽然这可能会对消费造成一定挤压，但目前汽油消费占居民可支配收入的比重，已远低于历史上几次高位水平。

　　因此，我不认为油价会显著拖累消费增长，而且我不认为这会演变成长期通胀。长期通胀通常由需求过旺和工资快速上涨引发，进而形成需求与薪资螺旋上升的循环。但这并不是美国当前的现实情况；眼下的油价波动属于供给侧冲击，最终不会引发广泛的通胀压力。事实上，市场对长期通胀的预期依然控制得非常好。这表明美联储落后于曲线的程度，并没有当前市场想象的那么严重。

　　第一财经：近期油价剧烈波动但并未重返100美元的高位，霍尔木兹海峡的航运吞吐量也并未恢复。这是否意味着市场对海峡封锁已经脱敏？你对未来6到12个月的油价有何预期？

　　莱维特：市场之所以显得有些麻木，是因为大家预期最终会通过外交谈判开放霍尔木兹海峡，恢复航运通行。尽管这一预期尚未完全实现，但你可以看到，只要市场对未来达成和解产生预期，价格就会迅速作出反应。

　　我对油价的判断是：6个月后油价将会低于当前水平，但不是说油价会重返今年年初每桶55至60美元的水平。这一判断背后的逻辑在于，当前高企的油价将导致全球经济活动适度放缓，同时各方最终会达成协议以恢复霍尔木兹海峡的原油运输。

　　当然，如果地缘冲突进一步升级或扩大，这一预测可能会面临变数。但历史经验表明，在经历类似今年3月的大幅上涨之后，通常12个月后油价会出现回落，而股票市场则会走高。到目前为止，市场的演变轨迹依然符合这一历史规律。

　　仍然重配非美资产？

　　第一财经：你提到当前市场的基本面并未发生实质性改变，但如今的利率环境与你今年5月时的预期已经大不相同。你此前关于超配非美资产的建议是否依然成立？需要发生什么变化，这一配置逻辑才会发生逆转？

　　莱维特：核心问题在于，这种波动是由基本面恶化引起的，还是由情绪和叙事层面的担忧所驱动的。我认为这更多是叙事层面的担忧。AI相关企业的盈利表现依然强劲，美国的通胀预期也依然可控，因此我不认为利率存在持续大幅上行的基础。事实上，当前的波动反而为买入美国国债创造了时机。

　　非美资产的配置逻辑通常需要两个前提：全球经济活动的复苏以及美元走弱。这正是我们年初的核心判断，只是中东局势的冲突在一定程度上拖慢了这一进程，导致全球经济活动温和放缓，也延迟了美联储降息的步伐。

　　不过，非美市场此前的亮眼表现主要由AI概念驱动，而非传统的全球经济周期性板块。我认为非美周期的交易逻辑最终会得到验证，美元也将走向弱势，只是我们需要先渡过市场普遍预期美联储维持高利率甚至加息的这个阶段。

　　第一财经：黄金价格已经在4000美元关口附近维持震荡一段时间了。你对黄金的看法是什么？

　　莱维特：黄金价格与实际利率密切相关。目前通胀预期处于低位，而名义国债收益率有所上升，这推高了实际收益率——当实际收益率居高不下时，黄金通常面临下行压力。

　　但如果美联储无须像市场担忧的那样继续加息，而是随着经济放缓转向降息，进而推动实际收益率下行，这将对黄金形成利好。黄金目前在4000美元附近展现出了极强韧性，我预计随着美联储在2027年转向更为宽松的货币政策姿态，金价将进一步向上突破。