北京
2026年7月27日，CNBC Fast Money节目上，主持人发出了一记让科技投资者坐立不安的警告：支撑人工智能基础设施狂潮的债务堆栈，可能已经开始出现裂缝。在标题为“市场波动深度解析……以及SpaceX跌至历史新低”的环节中，他直指超大规模云计算企业的信用状况正在悄然恶化——即便股市仍在持续推高相关建设受益方的股价。
他抛出的核心证据十分具体：Meta Platforms（NASDAQ:META）正在发行120亿美元债券，利率高达7.5%，而且市场需求疲弱。主持人用了“几乎接近垃圾债”来形容这一融资成本。他还提到，知名做空者吉姆·查诺斯（Jim Chanos）是少数几个公开指出这背后结构性矛盾的人——企业借入的长期债务与所融资GPU、服务器的短折旧周期之间存在严重错配。
主持人在节目中给出一个令人瞠目的截面数据：在这批超大规模企业中，92%的营业利润都被用于资本支出。更让市场感到不安的是，大量数据中心相关的表外义务至今没有得到充分讨论。换句话说，表面光鲜的AI军备竞赛，底层可能是巨大的隐藏杠杆。
Meta正是这种矛盾体质的典型代言人。在2026年第一季度的财报电话会上，首席财务官苏珊·李（Susan Li）将全年资本支出指引区间的下限从1200亿美元抬升到1250亿美元，上限则达到1450亿美元，比此前给出的1200亿至1350亿美元明显上修。仅第一季度，Meta的资本支出就达到198亿美元。公司还在相关文件中披露，因多年期的云合同，合同义务相比此前跳增了1070亿美元——这正是主持人点名的那类隐性义务。
面对不断膨胀的开支，马克·扎克伯格在电话会上对分析师说：“我们在自身工作中，以及在整个行业内看到的一切迹象，都让我们对这项投资充满信心。”这份信心是否会被市场买账，则是另一回事。META的股价已经对此作出反应：过去一周下跌8.05%，年内累计跌幅9.88%，过去一年的跌幅达到16.4%，交易价格徘徊在593.67美元附近。预测市场Polymarket的交易员们对Meta第二季度资本支出能否超过400亿美元仅给出了51.5%的概率——这意味着，资本支出这个数字本身已经变成了一个需要押注的争议事件。
主持人将工业板块称作“AI、利润率和效率的故事线”。他的节目镜头随后切向了即将于2026年8月4日公布财报的卡特彼勒（NYSE:CAT），市场普遍预期其每股收益为6.25美元。卡特彼勒在AI数据中心建设浪潮中吃到了真实的红利：其发电部门第一季度收入同比飙升41%，达到28.17亿美元，股价年内已大涨53.38%，过去一年更是翻了一倍多，涨幅达到103.15%。然而，如果超大规模企业的信贷条件收紧，订单增速放缓，卡特彼勒将是首当其冲被市场重新定价的标的。
连锁反应还不止于此。报道同时提及，波音的自由现金流已经转为正数，而摩根士丹利正面临一个敏感的风险点：如果超大规模企业的债券承销业务放缓，同时被投的未上市科技公司估值被大幅压缩，就可能触发“反弹卖出”的踩踏风险。各个环节之间的咬合，正在变得比市场表面看起来的要脆弱得多。
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