长鑫故事：耐心资本与一座城市的逆袭

长鑫科技厂区航拍全景

合肥这次真的赢麻了！

凭借穿透持有长鑫科技36.79%的股份，在长三角原本并不起眼的合肥十年磨一剑，终收暴赚万亿的惊天收益，成为中国城市逆袭的新标杆。

半导体制造是全球资本门槛最高、回报周期最长的硬核赛道，DRAM内存芯片更是典型：单条产线百亿级投入、技术迭代持续烧钱、行业周期性波动剧烈，海外巨头数十年构筑垄断壁垒难以突破。长鑫科技十年间累计承受360多亿元亏损，依靠创始人产业报国初心、地方国资长期输血、政企双向坚守长期主义，完整走出一条硬核科技突围之路，为中国硬科技产业与耐心资本运作提供了一个典型的范本。复盘长鑫十年穿越烧钱寒冬的成长历程，可清晰读懂使命主义、长期主义、产业资本与大国科技自主以及地方政府财政转型的深层逻辑。

长鑫科技在资本市场一鸣惊人

2026年7月16日，长鑫科技启动科创板网上申购。这家国产DRAM龙头企业以8.66元/股发行，上市对应估值约5792亿元，实际募资净额576.38亿元，不仅是2026年A股最大IPO，更是科创板史上第二大IPO，仅次于中芯国际。

7月27日，全球瞩目的长鑫科技登陆科创板，以49.50元高开，最高冲到55.03元，当天以49元、暴涨465.82%收盘，市值高达3.28万亿元，一举超越A股此前市值最大的工商银行（市值2.75万亿元），成为A股市场最耀眼的明星股、国产自主DRAM芯片之王。

资本市场狂热追捧的背后，是堪称奇迹的业绩爆发。2026年一季度，长鑫科技营收508亿元，同比暴涨719.13%；扣非净利润突破263亿元，同比增速高达1993%。公司预判上半年营收区间1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润可达500亿至570亿元，同比增长2244%至2544%；扣非归母净利润为520亿至580亿元，同比增长也在20倍以上。对比2025年全年18.75亿元归母净利润，如此幅度的业绩暴增在A股历史上十分罕见。

产能与市场份额层面，长鑫稳居国内第一、全球第四大DRAM厂商，2025年第四季度全球市场份额达7.67%。

风光上市的背后，藏着十年荆棘路。如今炙手可热的行业明星，十年前却是全市场避之不及的亏损项目，连年巨亏的窘境让外界不断质疑称“中国造不出自主DRAM”。

长鑫科技总部大楼外景

朱一明深耕国产存储芯片矢志不移

长鑫科技一切突破的源头，根植于创始人朱一明深耕存储芯片、追求产业自主的报国初心。

1972年朱一明生于江苏盐城，17岁考入清华大学物理系本硕连读，后赴美国纽约州立大学石溪分校攻读电子工程硕士，常年在硅谷头部半导体企业担任存储器研发工程师，亲眼见证美日韩企业垄断全球存储市场，国内每年数千亿芯片进口账单中，内存芯片占比居高不下。

2004年，集成电路产业链被海外牢牢把控，朱一明毅然归国创业。2005年创办兆易创新，从NOR Flash存储芯片设计实现国产突围，2016年兆易创新登陆上交所主板。但朱一明并未止步细分赛道的成功。同年，他启动难度更大、投入更高的国产DRAM自主制造计划。

DRAM存储芯片，是支撑手机、电脑、服务器、汽车电子等电子设备的基石，当时却是韩国三星、SK海力士、美国美光三巨头的天下，全球市占率高达96%，中国大陆无一家实现自主量产的厂商。合肥产投联合兆易创新，于2016年5月启动了一期总投资180亿元的19nm制程12英寸DRAM晶圆研发制造项目，其中合肥产投承担投资144亿元，占比80%。作为安徽单体投资规模最大的产业工程，该项目整体总投资高达1500亿元，这需要多大的气魄！

为全身心攻坚存储制造，2018年朱一明做出让资本市场意外的抉择：辞去兆易创新总经理职务，仅保留董事长身份，全职执掌长鑫科技，更是立下“项目盈利前不领薪”的军令状。从2005年归国创业，到2018年扎根长鑫，再到2025年企业首次实现全年盈利、2026年上半年业绩大爆发，朱一明的目标正一步步实现。

2019年9月，长鑫自主研发量产8Gb DDR4芯片，实现中国大陆DRAM产业从0到1的历史性突破。但技术落地不等于商业盈利，漫长烧钱周期接踵而至：2023年归母净亏损163.4亿元，2024年亏损71.45亿元，截至2025年末，企业累计亏损高达366.5亿元。

面对外界持续的质疑，朱一明始终坚持跳跃式技术追赶路线，在引进消化基础上直接对标国际先进工艺节点。这份技术定力与战略远见让长鑫精准踩中2025年下半年以来AI算力爆发带来的存储需求猛增红利，完成从持续亏损到盈利爆发的惊人反转。2025年第四季度，公司首次实现单季扭亏为盈，到了2026年上半年，长鑫存储的营收、利润更是一路狂飙。

长鑫科技创始人朱一明

多年来，朱一明坚守产业长线布局，面对资本短期变现诱惑、行业周期低谷从未动摇，愿用数年周期沉淀技术、培育市场，是典型适配耐心资本的实干企业家。华为资深管理顾问田涛曾精准提炼出卓越企业家共通的底层特质，恰好完整诠释朱一明能够二十年深耕存储赛道的精神内核：卓越的企业家无不是使命主义者、战略家、故事家、理想主义者。

作为使命主义者，朱一明就是要补齐国内存储芯片产业短板、保障产业链自主安全，所有研发、扩产全部围绕这一产业使命。正如田涛所言：企业的使命就是组织的旗帜，企业家就是旗手，日复一日护旗，让组织始终被使命牵引。面对存储赛道巨大的不确定性，他敢于押注长周期先进工艺，主动承担连续多年巨额亏损的代价，尽显战略家的前瞻判断力；在连年亏损、团队与资本产生动摇的阶段，他持续清晰传递国产存储的长远价值，统一所有人长期奋斗预期，“不到长城非好汉”，他是凝聚人心的故事家；即便行业全线看空、资金缺口巨大，依旧笃定国产存储产业的未来，这份穿越低谷的理想主义，更是支撑他熬过无数艰难时刻的核心力量与坚定信仰。

合肥依靠深耕硬科技赛道逆袭

新世纪以来，房地产业风光无限近20年，国内绝大多数城市依赖地产开发，尽享“土地财政”的红利。但近几年来，绝大多数城市都深陷财政紧平衡困境，土地出让收入大幅缩水、地方偿债压力攀升，传统依靠卖地维系城市运转的“土地财政”模式难以为继。

在此大背景下，合肥早在多年前就走出一条差异化突围路径，将土地出让金的60%投入产业孵化，依靠国资长期深耕硬科技，国资平台累计投资近200家科技型企业，累计投资额上千亿元，带动社会资本投入超5000亿元，由此吸引了京东方、蔚来、长鑫存储等一批明星企业在合肥持续深耕，从而完成从土地依赖到“股权造血”的财政转型，成为全国摆脱土地财政困局的标杆城市。

据统计，2024年合肥战略性新兴产业产值突破8000亿元，对GDP贡献率达59%，而土地财政依赖度降至18%的历史低点，同期国内土地财政依赖度为40.8%，2020年的峰值更高达84%。

如果说朱一明团队是技术突围的内核，合肥国资就是支撑长鑫熬过十年烧钱寒冬最核心的耐心资本后盾，堪称地方国资布局硬科技的标杆。

长鑫科技位于合肥空港工业园兴业大道388号

2016年项目落地之初，全球DRAM市场被三巨头垄断，赛道重资产、长周期、强周期波动的特性一目了然，行业内普遍不看好。合肥产投内部人员也坦言，当年业内几乎所有人都判定“合肥做不成存储芯片”。即便如此，合肥依然果断下注。项目一期180亿总投资中，合肥产投独立出资144亿元，持股比例达80%。彼时合肥财政体量有限，为保障长鑫项目资金足额到位，甚至暂缓部分城建投入，以极致决心托举国产芯片产业。

十年陪跑周期内，合肥国资累计对长鑫相关产业投入约300亿元。2022至2024年行业深度下行、企业累计亏损超300亿元的至暗阶段，合肥不仅没有中途撤资，反而持续追加资金兜底研发与扩产现金流缺口。股权结构显示，穿透后合肥国资体系合计持有长鑫36.79%股份，两大核心股东清辉集电、长鑫集成均由合肥国资实控。

这份跨越十年的陪伴，来自三重格局，也构筑起合肥“股权财政”转型的底层支撑。

首先是超前布局的战略远见。早在2013年，合肥就出台专项集成电路产业规划，早于国家顶层产业推进纲要。当地遵循补链强链思路，此前依托京东方解决显示面板“卡脖子”难题，布局长鑫则补齐存储芯片核心短板，同步布局新能源、光伏、量子信息等五大高成长赛道，以战略性新兴产业替代土地出让，打造可持续税源矩阵。不同于多数城市短期卖地增收，合肥将城市核心资产从土地储备置换为优质产业股权，彻底重构财政收入逻辑。

其次是突破桎梏的制度创新，建立适配耐心资本的容错体系。常规基金普遍设置三五年退出、业绩对赌，长鑫若套用这套规则，早在连年巨亏阶段就会被叫停。但也应当看到，这种“豪赌”并非没有风险——江西宜春在新能源汽车领域的烂尾项目便是反面案例。合肥的幸运在于看准了赛道和人，但对更多城市而言，一旦押注失败，巨额国资损失由谁兜底、如何化解，至今仍缺乏清晰的制度安排。正因如此，即便合肥交了高分答卷，旁观者回望这十年的每一个至暗时刻，依然不禁要为决策者“捏把汗”。

此外，还有全生态协同的产业思维，形成“投入—增值—退出—再投资”资本闭环。合肥没有止步于单纯资金输血，同步招引上下游材料、设备、封测配套企业，打造完整半导体产业集群。随着长鑫登陆科创板，合肥国资账面对应浮盈超1万亿元，仅长鑫单一项目账面收益，便超过合肥多年土地出让累计总额。

更关键的是，股权退出回笼资金不会流入一般性财政，而是锁入产业投资专户，循环投入下一批战略项目，形成自我造血的产业资本池。长鑫直接带动400余家上下游配套企业落户合肥，当地集成电路产业产值从2016年180亿元跃升至2025年1514亿元，十年增长7.4倍，每年持续稳定贡献增值税、企业所得税，形成不受地产周期波动影响的长效税源，从根源降低城市对土地财政的依赖。

数据显示：2025年合肥市战略性新兴产业产值占规上工业比重首次超六成，贡献率高达83.8%，战新产业成为合肥工业增长的最强引擎。曾有人给合肥贴上“最具眼光的风险投资机构”标签，曾任合肥市委书记的虞爱华则说：“我们不是风险投资，是产业投资；我们不是在赌博，是在拼搏。”

（图片来源：视觉中国）

战略定力与长期主义的启示

长鑫科技十年穿越巨额亏损周期、最终实现产业与资本双重突围，为“耐心资本怎样熬过烧钱岁月”写下最具现实价值的答案，也为全国深陷土地财政瓶颈的城市提供全新发展思路。

第一，真正的长期主义，必须拥有穿越行业周期的战略定力。存储芯片自带极强周期性，遵循“涨价扩产、过剩降价”循环规律。长鑫产线刚量产便撞上2022年行业深度下行，DRAM价格较高点腰斩。面对市场下行与业绩巨亏双重压力，合肥国资没有收缩投资，反而在低谷持续加码产能与研发。低谷积蓄的技术储备，最终在2025年AI算力浪潮到来时兑现价值。反观很多城市，一旦土地收入下滑便缩减科创投入、短视追求短期回报，恰恰错失产业转型窗口。

第二，培育耐心资本，制度保障是根基，更是地方财政转型的核心抓手。正如中国人民大学副教授胡波评价：“合肥国资不因市场起伏动摇，不被风口变换打乱节奏。这份稀缺的资本耐心，正是硬科技企业最珍贵的沃土。”合肥能够十年不离不弃，核心在于彻底摒弃传统投资“唯利润论”的短期考核，建立适配硬核科技创新的容错机制，给予科创项目充足的亏损容忍空间。

回望2008年，全球金融危机爆发，京东方走投无路，彼时的合肥财政收入不足215亿元，却毅然掏出占年财政收入1/4的真金白银，甚至暂停了地铁建设，还积极协助企业申请了85亿元的银团贷款，硬是接下了总投资高达175亿元的京东方第六代液晶面板生产线项目。2010年，中国大陆首块自主生产的大尺寸液晶面板便在合肥下线，标志着中国在液晶电视屏幕领域结束了100%依赖进口的历史。此后，8.5代线、10.5代线项目相继落户，合肥一跃成为全球最大的液晶面板生产基地之一，进而带动玻璃基板、驱动芯片、光学膜、智能终端等一系列上下游企业扎堆。

还有2020年4月，蔚来汽车资金链断裂危机重重，又是合肥雪中送炭，合肥建投联合国投招商、安徽省高新投，向蔚来中国注入了70亿元的战略投资，救了蔚来一命，蔚来中国的总部随之落户合肥经开区，并建立了集总部管理、研发、销售服务、供应链制造于一体的综合性基地。仅一年后，蔚来汽车股价便从2美元回升至60美元左右。大众、比亚迪、国轩高科等众多汽车及零部件头部企业纷纷落户合肥。

因此，立足创新驱动战略，地方政府必须改革国资考核机制，建立长周期产业投资容错制度的顶层设计，允许国资充当跨越十年周期的耐心股东，而不被年度土地收入、短期利税绑架。当然，容忍亏损不等于放任风险，建立与长周期相匹配的阶段性评估与风险预警机制不可或缺。

第三，长线投资的核心是投人，其次才是投项目。合肥押注的从来不是单一产线、短期产品，而是朱一明这类兼具使命、战略、叙事、理想四重特质的企业家团队。朱一明七年零薪坚守，企业推出两期员工持股计划覆盖6760名核心人员。他还在长鑫科技IPO招股书中承诺，将其持有的7.68亿股股份在上市后10年内全部分配给公司员工（不含其本人），用于激励，同时他所持有的剩余数亿股份上市后锁定10年，后续10年每年减持不超过20%。这些充分印证：只有具备长期主义底色的创业者，才能承接长线资本的包容与扶持。再比如浙江资本投资张雪机车，看好的也是张雪这个人。田涛曾一针见血地指出，生意人遍地皆是，真正卓越的企业家十分稀缺；市场短期资本遍地开花，但愿意陪伴硬核产业穿越周期的耐心资本屈指可数，二者的双向匹配，是产业突围、城市财政转型的核心前提。

第四，耐心资本最珍贵的品质，是企业与资本的共生式陪跑，最终实现产业、城市、资本三方共赢。长鑫与合肥国资早已跳出简单的投资与被投资关系，形成命运与共的共生格局。技术攻坚缺资金，国资持续输血；产业配套有短板，政府搭建集群；行业陷入低谷，双方共同扛住压力。你负责啃硬骨头，我陪你熬到天亮——道尽耐心资本的本质，也构建起股权财政的良性循环：企业做大做强创造持续税收，股权增值反哺城市产业投入，不再单一依赖土地出让维持财政运转。

长鑫科技成功登陆科创板，不是产业奋斗的终点，而是国产存储参与全球科技竞争的全新起点。当下大国科技博弈日趋激烈，半导体、高端数控装备、创新药等诸多关键领域，都要经历长期高投入、持续亏损的烧钱周期；与此同时，全国多数地方政府面临土地财政萎缩、财政收支紧平衡的共同难题，传统发展模式走到转型关口，迫切需要一批有格局、有担当、有耐心的长线资本托举产业前行。

必须清醒地认识到，长鑫的成功是天时（AI爆发）、地利（合肥全力支持）、人和（朱一明团队）的稀缺共振。这种共振虽难以完全复制，但其底层方法论——尊重产业规律、改革考核机制、敢于押注企业家、建立长效容错与风险兜底体系，却是各地可借鉴的通用逻辑。关键在于，地方是否有魄力接受“九死一生”的试错常态，并为这种试错准备好充分的制度兜底。

放眼未来，长鑫仍任重而道远，面临多重挑战：一是产品结构存在短板，营收高度依赖通用DRAM，HBM高端内存和海外巨头存在明显代差，短期内难以形成规模收益，高端算力存储市场突破难度较大。二是行业周期性风险突出，存储芯片价格波动剧烈，7月以来A股、韩国股市、费城半导体指数已出现抛物式下滑，众多芯片股腰斩，长鑫资产重、折旧成本高。本轮业绩受益于上行周期，若后续供需反转，盈利水平或将快速承压。三是全球市场竞争激烈，三星、SK 海力士、美光形成寡头格局，巨头依托HBM高利润具备价格战缓冲空间，可对通用内存市场形成压制。四是外部环境存在不确定性，受到地缘管制、专利壁垒约束，关键设备、材料供给及海外市场拓展存在制约。同时，上市后公司面临资本市场业绩预期压力，叠加持续高额的扩产与研发投入，如何平衡短期经营业绩与长期技术追赶，是长期需要解决的难题。

长鑫十年突围清晰昭示：硬科技产业无捷径可走，地方城市转型亦无短期捷径，科技投资、城市经营都容不得浮躁功利。唯有摒弃短期套利思维、摆脱土地单一增收路径，构建制度完善的耐心资本体系，让国资股权财政持续赋能实体产业，让耐心资本与兼具理想使命的长期主义企业家双向赋能，才能既攻克科技“卡脖子”难题，又走出可持续的高质量发展之路，在全球产业竞争中真正站稳脚跟。

来源丨支点财经

特约撰稿丨周迪辉

编辑丨吴玲
编审丨李剑军

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