卡奥斯物联IPO隐忧：客户集中度72.2%...

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：双轮驱动的工业智能化服务商

卡奥斯物联科技股份有限公司是一家工业智能化产品及解决方案服务商，业务涵盖物联网产品（包括变频控制器及系统控制器）及数据智能解决方案。公司自主研发了以工业大模型驱动的COSMOPlat工业互联网平台，搭建了工业软件与智能体应用、工业操作系统与工业大脑、物联网系统与边缘计算深度融合的技术架构。

公司的商业模式基于"平台+软件+硬件"的工业智能化产品与解决方案，具体包括两大业务板块：

• 物联网产品：安装于客户终端设备中的软件嵌入式控制器硬件，主要包括变频控制器和系统控制器，2025年营收占比69.6%。
• 数据智能解决方案：融合平台软件、工业软件、智能体、系统集成服务及第三方硬件设备，主要包括智能制造解决方案、绿色制造解决方案、区域工业互联网解决方案及企业增值服务，2025年营收占比30.4%。

营业收入及变化：2025年营收增长25.3%至63.5亿元

公司近年来营收保持增长态势，从2023年的49.9亿元增长至2025年的63.5亿元，年复合增长率约12.8%。

期间营业收入（人民币千元）同比增长2023年4,993,5392024年5,069,4571.5%2025年6,351,14825.3%截至2025年3月31日止三个月1,252,618截至2026年3月31日止三个月1,474,91417.7%

值得注意的是，2025年营收实现显著增长，主要得益于数据智能解决方案业务的快速扩张，该业务营收同比增长68.2%。而2024年营收增长较为缓慢，仅为1.5%，反映公司业务增长存在一定波动性。

净利润及变化：2025年净利润增长238.5%至2.2亿元

公司净利润在2023年录得亏损后，2024年实现扭亏为盈，并在2025年实现大幅增长：

期间净利润（人民币千元）同比变化2023年-82,7212024年65,136178.7%2025年220,501238.5%截至2025年3月31日止三个月63,111截至2026年3月31日止三个月19,391-69.3%

2025年净利润大幅增长主要由于经营开支优化及毛利增加。然而，2026年第一季度净利润同比大幅下降69.3%，显示公司盈利稳定性面临挑战。

毛利率及变化：整体毛利率稳定在17.6%-18.1%区间

公司整体毛利率保持相对稳定，但2025年后略有下滑：

期间毛利率同比变化2023年17.8%2024年18.1%+0.3个百分点2025年17.8%-0.3个百分点截至2025年3月31日止三个月17.6%截至2026年3月31日止三个月17.6%持平

分业务来看，物联网产品毛利率持续下滑，从2023年的13.6%降至2025年的12.3%；数据智能解决方案毛利率也从2023年的36.6%降至2025年的30.2%，显示公司整体盈利能力面临压力。

净利率及变化：2025年净利率提升至3.5%

公司净利率波动较大，2023年录得净亏损，2024年转正后持续提升：

期间净利率同比变化2023年-1.7%2024年1.3%+3.0个百分点2025年3.5%+2.2个百分点截至2025年3月31日止三个月5.0%截至2026年3月31日止三个月1.3%-3.7个百分点

2025年净利率提升主要得益于规模效应及成本控制，但2026年第一季度净利率回落至1.3%，反映公司盈利水平不稳定。

营业收入构成及变化：数据智能解决方案占比提升至30.4%

公司营业收入构成呈现结构性变化，数据智能解决方案占比逐年提升：

业务板块2023年营收占比2024年营收占比2025年营收占比2025年Q1占比2026年Q1占比物联网产品81.7%77.3%69.6%78.2%73.8%- 变频控制器18.6%23.6%22.2%22.5%22.4%- 系统控制器63.1%53.7%47.4%55.7%51.4%数据智能解决方案18.3%22.7%30.4%21.8%26.2%- 智能製造解决方案11.6%13.8%13.2%12.5%9.5%- 绿色製造解决方案0.4%1.5%11.1%2.2%9.0%- 区域工业互联网解决方案1.3%1.2%1.6%1.7%- 企业增值服务5.0%5.6%4.9%5.5%6.0%

值得注意的是，绿色制造解决方案营收占比从2024年的1.5%大幅提升至2025年的11.1%，成为数据智能解决方案增长的主要驱动力，这主要得益于2025年8月收购上海碳索67%股权带来的业务扩张。

关联交易：72.2%营收依赖海尔集团

公司存在严重的关联交易依赖问题，主要客户为海尔集团及其附属公司：

期间来自海尔集团营收（人民币千元）占总营收比例2023年3,607,40072.2%2024年3,421,10067.5%2025年3,468,80054.6%截至2026年3月31日止三个月828,70056.2%

尽管来自海尔集团的营收占比呈下降趋势，但仍超过50%，显示公司对单一关联方存在严重依赖。此外，公司向海尔集团的采购额也分别占各年度总采购额的21.7%、22.3%、20.2%及16.1%，进一步加深了对关联方的依赖程度。

财务挑战：流动比率持续下降至1.5倍

公司面临多项财务挑战：

1. 流动性压力：流动比率从2023年的1.9倍持续下降至2025年的1.5倍，速动比率从1.7倍下降至1.2倍，显示短期偿债能力减弱。

2. 现金流出：2025年经营活动现金流净额2.23亿元，但投资活动现金净流出5.15亿元，导致现金及现金等价物减少4.40亿元。

3. 存货周转天数增加：存货周转天数从2025年的75天增加至2026年第一季度的94天，显示存货管理效率下降。

4. 贸易应收款周转天数增加：贸易应收款周转天数从2025年的110天增加至2026年第一季度的133天，增加资金占用压力。

同业对比：市场份额1.7%居首但行业高度分散

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年营收计，公司在以下市场占据领先地位：

• 在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额为1.7%
• 在中国家电行业边端智能控制器行业排名第一，市场份额为4.3%

尽管排名第一，但市场份额仍然较低，反映行业高度分散的特点。前三大市场参与者在基于平台的工业数据智能解决方案市场仅占3.8%的市场份额，行业竞争将日趋激烈。

主要客户及客户集中度：五大客户贡献81.7%营收

公司客户集中度极高，前五大客户贡献了绝大部分营收：

期间来自五大客户营收占比来自最大客户营收占比2023年81.7%72.2%2024年80.2%67.5%2025年68.1%54.6%截至2026年3月31日止三个月68.3%56.2%

最大客户即为海尔集团，2023年贡献了72.2%的营收，尽管这一比例逐年下降，但截至2026年第一季度仍高达56.2%，客户集中风险显著。

主要供应商及供应商集中度：五大供应商采购占比30.8%

公司供应商集中度相对较低，但仍存在一定依赖：

期间向五大供应商采购占比向最大供应商采购占比2023年30.8%21.7%2024年30.0%22.3%2025年27.4%20.2%截至2026年3月31日止三个月24.5%16.1%

最大供应商同样为海尔集团，各年度采购占比均超过16%，显示公司在供应链方面也存在对关联方的依赖。

实控人、大股东、主要股东情况：海尔集团持股78.04%

截至最后实际可行日期，海尔集团公司行使本公司约78.04%之投票权，构成公司的控股股东集团，具体持股结构如下：

• 约10.83%由海尔集团公司作为直接股东持有
• 约49.11%由卡奥斯数字科技持有，该公司通过卡奥斯控股间接由海尔集团公司全资拥有
• 约18.10%由海尔集团公司其他附属公司或受控制实体共同持有（包括海尔智家占约9.68%、合肥洗衣机占约5.41%等）

公司股权结构高度集中，海尔集团对公司拥有绝对控制权，可能导致公司决策受到单一股东影响。

核心管理层履历：海尔系背景显著

公司核心管理层主要成员包括：

• 柴纪强先生（执行董事）：拥有丰富的海尔集团工作经历，曾任海尔集团多个职位，对公司业务有深入了解。

• 陈录城先生（执行董事）：同样具有海尔集团背景，在工业互联网领域拥有丰富经验。

• 周云杰先生（非执行董事）：海尔集团高级管理人员，现任海尔智家股份有限公司董事长。

核心管理层普遍具有海尔集团背景，虽然熟悉行业和公司业务，但也可能影响公司决策的独立性。

风险因素：客户依赖与毛利率下滑成主要风险

公司面临多项重大风险因素，包括：

1. 客户集中风险：对海尔集团的严重依赖使公司面临客户流失风险，若海尔集团减少采购，将对公司经营产生重大不利影响。

2. 毛利率下滑风险：物联网产品毛利率从2023年的13.6%降至2025年的12.3%，数据智能解决方案毛利率从36.6%降至30.2%，绿色制造解决方案毛利率从2024年的17.1%升至2025年的19.6%后，2026年第一季度进一步降至13.3%，盈利能力持续承压。

3. 行业竞争加剧风险：工业数据智能解决方案市场高度分散，随着AI技术发展，市场竞争将日趋激烈。

4. 研发投入回报不确定风险：公司需持续投入大量资源于研发，若未能达到预期成果，将影响财务状况。

5. 外汇风险：海外业务拓展使公司面临汇率波动风险，2025年产生净外汇亏损0.02亿元。

6. 供应链风险：主要原材料依赖少数供应商，若供应中断或价格上涨，将影响公司生产和成本控制。

7. 政策监管风险：行业受政府严格监管，相关政策变化可能对公司业务产生不利影响。

8. 收购整合风险：2025年收购上海碳索67%股权，存在整合风险及业绩不达预期风险。

公司需采取有效措施应对上述风险，以保障业务持续稳定发展。

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