一笔账厘清！为何马斯克不会收购运营商

作者 | 岳明

市场研究机构Recon Analytics创始人Roger Entner近日在Light Reading发表了一篇分析文章，探讨SpaceX是否会收购电信运营商。这位分析师认为，马斯克并没有吞并电信运营商的打算，而且这类收购只会成为SpaceX的负担；通过持续扩大频谱资源储备，一个指向自建“星地融合网络”的宏伟计划正逐渐清晰浮现。

以下为这篇报道的全文内容：

市场一直在猜测SpaceX会收购哪家电信运营商。这个问题本身就问错了。埃隆·马斯克（Elon Musk）的行事风格从来不是买下现成的运营公司，而是获取核心生产要素并亲手打造企业——过去二十年来他一直是这么做的。

接下来会发生什么，其实早就在联邦通信委员会（FCC）的备案文件中露出了端倪：SpaceX正在积极争取关于C频段上段（Upper C-band）建网规则的有利条款。这绝非一家意欲收购现有运营商的公司的行为，而是一家志在通过拍卖获取频谱、并从零开始构建星地融合网络的公司的做派——就像当年它选择自研卫星天线和路由器，而不是直接采购市面上的现成产品一样。

C频段备案文件暴露了其战略意图

2026年7月22日，FCC通过了针对3.98GHz-4.14GHz频段（即Upper C-band）共160MHz频谱的拍卖规则，拍卖定于2027年7月前举行。TD Cowen预计此次拍卖总额将在300亿至750亿美元之间。若将此频段与运营商现有的C频段下段（Lower C-band）结合，将形成从3.7GHz到4.14GHz总计达440MHz的连续大带宽频段，这也是美国国内仅剩的最具价值的中频段频谱。届时，所有全国性运营商都将参与竞拍。

SpaceX也不例外，而且它已亮出了自身底牌。在投票前，SpaceX代表曾与FCC会面并提出一项诉求：将卫星覆盖范围计入牌照规定的网络建设义务中。现行规则要求中标者在过渡期截止后的一年内，必须在每个牌照覆盖区域内为45%的人口提供服务，并在五年内达到80%的覆盖率，且所有服务均须通过地面基站实现。SpaceX则主张采用“技术中立”的标准，在那些建设地面基站无法实现成本回收的地方，允许利用Starlink（星链）卫星星座来满足建网义务。

要读懂这一诉求背后的逻辑。只有当一家公司打算持有牌照、并且在核算建网成本时，才会如此关注网络建设的进度节点。或许会有人认为，SpaceX此举只是在保护其“手机直连卫星”（direct-to-cell）频谱，避免被地面网络运营商抢占，但这种说法经不起细节推敲：如果它无意赢下牌照，是根本不会向监管部门申请建设信用额度的。SpaceX正在公开进行这笔成本核算。它希望在农村地区通过已经在轨的卫星星座进行覆盖，仅在人口密度足以支撑成本的地区建设地面基站。

7月22日，FCC 坚持了仅限地面网络的立场，拒绝了这一替换方案，理由是“鉴于Upper C-band过渡的复杂性”，不会在该频段上增加更先进的卫星业务。这使得持有农村C频段牌照的成本变高了，但并未使其变得不可行，更重要的是，这暴露了SpaceX的真实意图：它在拍卖开始前就已经公开核算过建网成本了。

图片拍摄/版权@C114.

收购运营商会将

Starlink转为传统公用事业

自建网络也是唯一不会摧毁该公司股价的路径，这是“收购论”不攻自破的第二个原因。

先看看SpaceX的估值从何而来。SpaceX于2026年6月12日上市，市值达1.77万亿美元，对应2025年187亿美元的营收，市销率（P/S）约为 95 倍。这一估值押注的不是有多少手机连接到Starlink，而是押注于火箭技术和人工智能（AI）：包括以竞争对手无法企及的工业化节奏实现助推器回收与复用的发射业务，星舰（Starship）蕴含的巨大潜力，以及投资者对马斯克打造的任何前沿技术所赋予的期权价值。Starlink是这一切背后的动力引擎。其2025年114亿美元的营收和63%的利润率，正是为Starship及未来项目提供资金的现金牛。火箭和AI业务支撑了高估值倍数；Starlink则负责支付账单。

而美国的电信运营商，恰恰是这种高估值倍数的反面写照：增长率仅为1% -3%，每年需将营收的五分之一投入资本支出以维持现有市场份额，背负沉重债务，且在一个大家早就人手一部手机的市场里打价格战。正因如此，AT&T和Verizon的市销率只有2倍左右。如果将这样的业务与SpaceX进行捆绑，伤害将是双重的。

即便按“各部分加总估值法”（sum-of-the-parts）来评估，合并后的公司也会被拉向缓慢、沉重的运营商现金流，而原本支撑95倍高估值的纯粹增长故事，还要再被打上一个“多元化折价”（conglomerate discount）的折扣。而且，这笔交易会抽走原本用于支撑火箭研发的Starlink现金流，将其转投至回报率只有个位数的地面网络业务。这在一瞬间稀释了支撑高估值的增长故事，并抽干了为Starship项目“供血”的核心引擎。

相比之下，购买频谱就不会有这些问题：C频段牌照只是一种按资产定价的生产要素，而不是一个背负着巨额历史成本、会将95倍市销率拉低到2倍水平的公用事业。

马斯克自己造卫星天线和路由器，

他也将亲手构建整个网络

这里有一个显而易见的反驳，值得正面回应：马斯克在2022年以440亿美元收购了Twitter。他并非从零打造了这家公司，而是直接全资收购——这是他职业生涯中最大的一笔收购。然而，这也成了他职业生涯中最糟糕的一笔交易：富达投资（Fidelity）曾将其估值下调超过70%；即便在2025年将其并入xAI时，其估值也仅为330亿美元，低于马斯克当初的收购价。这位“建造者”唯一一次选择收购整家公司而非亲手打造时，其价值便遭遇了崩盘。Twitter并不是这个规律的例外，它恰恰印证了这篇分析所说的关于收购电信运营商后果的论断。

与这唯一一次收购形成鲜明对比的，是马斯克长达20年的自主建造历程。特斯拉从零开始打造了一家汽车制造商，而不是收购底特律的传统车企；当需要工厂时，它买下的是已关闭的NUMMI工厂——这只是生产要素，而不是一家整车制造企业。SpaceX基于第一性原理制造出可重复使用火箭，而不是向波音、洛克希德·马丁（Lockheed）或它们的合资企业“联合发射联盟”（ULA）购买发射服务。xAI则是从零开始构建了前沿模型和Grok。当Starlink需要安装在用户端的硬件时，SpaceX也没有向天线供应商购买接收天线，也没有向网件（Netgear）购买路由器。它自己设计并制造了相控阵终端和路由器，因为掌握整个技术栈才是关键所在。

进军电信领域不过是这一策略在更大舞台上的延续。马斯克已经开始着手收购必要的生产要素：去年9月，他斥资约170亿美元收购了EchoStar的AWS-4和H-block频段牌照，随后又以约26亿美元购入了AWS-3频段。Upper C-band是清单上的下一个生产要素，而他向FCC提交的文件，实际上是在拍卖开始前为构建网络进行成本预估。

他所构建的是一个目前市场上尚不存在的网络：利用在轨卫星提供广覆盖、低密度的农村网络服务，同时利用地面C频段网络覆盖人口密集的城市区域；一家运营商同时掌控这两个层级的网络以及两端的硬件设备。如果收购一家现有的电信运营商，结果将适得其反：他将不得不接手老牌运营商的基站网格和成本结构——而这种星地融合网络模式的初衷，正是为了跨越这些传统模式的局限。他不会去收购他打算取代的网络。他会用现金买来的频谱，从零开始构建一个更好的网络。

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本文转载自“C114通信网”，原标题《一笔账厘清！为何马斯克不会收购运营商》。

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