“易中天”最大回撤超40%，外资大幅看多

记者丨雷晨

编辑丨郑世凤,张明艳

视频丨陈泽锴

7月30日，中际旭创正式登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局。上市当日，受短期市场情绪扰动，个股与板块出现较大波动。

截至收盘，中际旭创A股报864元，下跌9.15%，全天成交约598亿元，总市值回落至9636亿元；新易盛收报371.1元，跌11.89%，全天成交361亿元，换手率7.68%；天孚通信收报160.1元，跌12.08%，全天成交约95亿元。

同一天在港交所挂牌的中际旭创H股开盘承压，盘中最低触及880港元，收报960港元，较980港元的发行价下跌2.04%，上市首日即告破发。7月29日昙花一现的修复反弹迅速被情绪压制。

市场当下最核心的疑问只有一个：自6月下旬高点算起最大回撤已超四成的“易中天”，本轮下跌是否为充分出清后的反转酝酿？

三日两度重挫

“易中天”最大回撤超40%

要回答反转之问，首先需要厘清这轮下跌的行情形态。

“易中天”本轮调整始于6月下旬。中际旭创6月22日盘中触及1416.88元的历史高点，彼时A股市值一度突破1.3万亿元；新易盛、天孚通信52周高点分别定格在618.87元和374.36元。此前赛道持续上行，资金交易拥挤度处于极值，此后近一个月，三只个股进入震荡消化通道。7月17日出现第一次放量破位，中际旭创当日收跌12%报979.46元，成交量较前期显著放大。

7月28日，中际旭创收跌15.69%报908元，创下年内最大单日跌幅，全天成交516亿元，成交金额位居沪深两市首位，主力资金净流出超56亿元；新易盛、天孚通信分别重挫17.13%、13.21%，三家公司单日市值合计蒸发约3358亿元，剑桥科技、光迅科技等CPO概念股同步承压。同日创业板指大跌7.35%，科创50跌6.33%，全市场144只基金净值跌幅超过10%。

7月29日，三只标的迎来修复性反弹：中际旭创回升4.74%收报951元，新易盛上涨3.51%收报421.2元，天孚通信上涨0.29%收报182.09元。但反弹成色明显不足——当日CPO概念板块主力资金依旧净流出超70亿元，近60日板块主力资金累计净流出规模突破4000亿元。受多重因素影响，三家公司7月30日再度下行。

截至7月30日收盘，从阶段高点测算：

中际旭创A股自1416.88元最低下探至793.03元，最大回撤约44%；

新易盛自618.87元最低至347元，回撤约44%；

天孚通信由374.36元回落至155.55元，最大回撤超过58%。

为何大跌？

如果说首轮暴跌尚可归因于外部冲击，那么7月30日的续跌，则反映出本轮调整背后的三重内在逻辑。

第一重逻辑，港股IPO带来估值定价锚重构。7月28日，中际旭创H股最终定价980港元，较1010港元的发行上限折价约3%，相较其7月27日A股收盘价折价约21%。

本次IPO以约534亿港元基础募资额登顶2026年港股募资榜首，同时也是2019年阿里巴巴回归之后港股规模最大的IPO项目；本次发行获得淡马锡、高瓴、贝莱德、阿布扎比投资局、阿里巴巴、腾讯等33家基石投资者合计约270亿港元认购，足以印证长线国际资本看好公司长期价值。短期来看，H股形成更贴合海外资金预期的“定价锚”，阶段性对A股估值形成扰动。

第二重逻辑，海外科技股估值收缩形成传导效应。7月27日晚间，费城半导体指数大跌4.49%，SanDisk跌幅超14%，SK海力士、美光下跌近9%；次日，日经225指数大跌5.81%，韩国综合指数下跌3.15%。全球AI硬件产业链估值收缩同步传导至A股，叠加月末机构资金回笼、中报业绩重定价、长鑫科技上市分流市场资金等因素，前期涨幅较大的高位科技赛道成为集中抛售对象。

第三重逻辑，也是最深层原因：极致拥挤交易的被动出清。7月28日，全市场141只主动权益基金单日净值跌幅超10%，领跌的国融融银A、长城久祥A、信澳业绩驱动A等产品跌幅均突破12%，共性特征是重仓光模块、光芯片赛道。

这批基金大多依靠二季度集中押注赛道收获亮眼业绩，吸引海量新增申购。华泰柏瑞质量成长基金规模从一季度末91.44亿元暴增至二季度末286.88亿元，增幅超210%。大量二季度高位进场的资金，在股价下行阶段形成源源不断的止损抛压。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对记者表示：“光模块标的集体跳水叠加中际旭创港股破发，本质是前期估值透支、资金获利出逃引发的情绪杀跌。”

需要明确的是，股价大幅回调的另一面，“易中天”核心基本面并未发生改变，长期成长逻辑保持稳固。

7月28日当晚，中际旭创紧急召开有上百家海内外机构参会的电话会议，管理层逐一澄清市场传闻：1.6T产品实际平均售价远高于市场传言，行业暂未出现恶性价格战；几乎全部客户订单已覆盖2026年全年，部分订单落地至2027年，部分重点客户甚至给出2028年新产品需求指引，“指引对应规模十分可观”；伴随2.4T、NPO等下一代产品逐步放量，公司有信心维持毛利率稳定。

同日晚间，中际旭创披露由董事长提议的40亿元至80亿元A股股份回购方案，彰显管理层对公司长期价值的信心。

新易盛7月19日发布业绩预告，预计上半年归母净利润70亿元至80亿元，同比增长77.56%至102.93%；二季度单季净利润环比增速为51.80%至87.77%。公司在一场417家机构参与的电话会议中明确否认“1.6T订单下调”传闻，称下半年1.6T产品放量节奏进一步提速，Q3、Q4以及2027年订单能见度较高。

业绩层面，中际旭创一季度归母净利润57.35亿元，同比大增262.28%；天孚通信同样表示在手订单充足，物料供给瓶颈有望在下半年缓解。

天孚通信董秘陈凯荣表示：“从产业格局观察，天孚通信近两至三年的业绩增长均较为显著。”其判断，AI基础设施建设需求在未来几年预计将保持较快增长，具备优质客户资源和核心技术优势的企业将持续受益。

外资看好

高盛大喊中际旭创目标价2581元

下跌行情中，卖方研究机构几乎集体站在基本面一侧，与盘面走势形成强烈对峙。多方阵营里，外资大行观点最为激进。

7月17日，也就是本轮首次放量暴跌当日，高盛将中际旭创12个月目标价从1187元大幅上调至2581元，维持“买入”评级。这意味着，跟30日收盘价864相比，

高盛还上调中际旭创2026至2028年净利润预测，上调幅度分别为65%、108%、119%，调整后预期净利润为384亿元、801亿元、1096亿元。该行预测，2026年全球光模块市场规模达509亿美元，2027年升至726亿美元；其中1.6T光模块2026年出货量预计2550万只。

同一天，摩根士丹利基于“行业需求景气度超预期”上调中际旭创盈利预测，预计公司2026至2028年净利润分别为332亿元、700亿元、921亿元；并测算AI光模块市场规模将由2025年180亿美元扩张至2028年1020亿美元，四年规模增长超5倍。

值得一提的是，2025年9月摩根士丹利还曾下调新易盛、天孚通信评级至“减持”，核心理由为“基本面利好已经充分反映在股价之中”。外资机构中曾经态度最为谨慎的投行转向全面看多，也是当前机构共识转变的缩影。

广发证券通信首席分析师韩东直言：“当前基本面与近期股价走势明显背离。光模块行业2026年、2027年维持较高景气度，不少上市公司反馈，2028年的下游需求轮廓也逐步清晰。”

广发证券研报进一步分析，1.6T产品平均报价高于市场传闻，供不应求格局下价格具备刚性；2028年2.4T、3.2T、NPO等新产品将迎来大规模放量，2027至2028年行业需求加速上行。与此同时，光源、DSP等核心物料缺口持续收窄，龙头厂商物料齐套能力显著优于二线、三线企业，行业出货量将持续向头部集中。

交银国际7月22日首次覆盖中际旭创，给予“买入”评级，目标价1600元，对应2027年预期市盈率32倍。机构测算，英伟达Blackwell Ultra架构下，单个GPU大约匹配6.1个光收发模组，scale-up网络架构中光互连的增长潜力强于传统scale-out架构。

野村证券7月上调中际旭创目标价，由1015元上调至1325元，预计公司在全球AI数据中心光模块市场维持30%-35%的份额。

市场忧虑仍存

不过，谨慎派的担忧同样无法忽视。

第一，估值经过大幅回调，但难言具备极高安全边际。根据iFinD一致预期，中际旭创、新易盛、天孚通信2026年预期净利润分别约309亿元、188.5亿元、34.3亿元。按照7月30日收盘价测算，前两者对应2026年动态市盈率分别约为31倍、27倍，对应2027年预期市盈率不足20倍；但天孚通信静态市盈率依旧接近百倍，PEG约1.96，估值消化进度滞后，这也能够解释其接近六成的最大回撤幅度。

第二，H股短期承压，成为国际资金给出的独立估值标尺。中际旭创发行价980港元，首日收报960港元，盘中最低触及880港元，相较A股仍存在明显价差，A/H估值差带来的引力效应，或将阶段性压制A股价格。

第三，客户集中度风险。中际旭创前五大客户营收占比长期高于75%，单一最大客户收入占比约25%，北美云厂商资本开支节奏的任何变动，都会直接影响市场对公司业绩预期。

第四，资金面尚未出现回流迹象。近60日CPO板块主力资金累计净流出超4000亿元，即便7月29日反弹当日，资金依旧维持净流出状态。

行情何时迎来反转？

结合多家机构研判以及记者多方调研梳理，可以明确三大观测标尺：

一是量价信号：放量下跌动能衰竭、出现缩量止跌、不再创出新低，并且收复7月28日形成的跳空缺口；当前相关条件均未达成。

二是业绩信号：8月中报窗口期，新易盛业绩预告兑现程度、中际旭创中报表现，叠加40亿元至80亿元回购落地进度，是验证“基本面与股价背离”逻辑的试金石。

三是产业信号：北美四大云厂商最新资本开支指引、1.6T价格与订单边际变化，以及中际旭创H股能否站稳发行价附近，将决定海外定价锚后续是短期扰动还是持续拖累。

回到开篇的问题：经历7月30日再度暴跌之后，“易中天”能否迎来反转？短期趋势上，市场情绪偏弱，底部仍有待进一步确认。

“短期行情弱势难快速逆转，但AI算力行业需求长期稳固，随着估值回调到位，板块后续有望慢慢企稳回升。”詹军豪对记者表示。

新易盛相关负责人亦提示，光通信行业发展受宏观产业周期、下游资本开支、供应链环境、国际经贸形势等多重因素影响，提醒广大投资者审慎决策，注意投资风险。

能够明确的是，订单、业绩、行业景气度这三大支撑股价长期价值的核心要素，至今没有一项被证伪；上市公司大额回购计划、卖方机构持续上调目标价、龙虎榜陆续出现机构抄底席位，都在释放中长期逆向布局信号。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨刘雪莹